从市场环境看印度白银需求，新冠疫情结束后该国白银市场快速显著复苏，2022年总需求量达8,932吨，创出新高。随着防疫措施解除后婚礼和节庆活动大规模恢复，遭压抑的需求集中释放，促使零售商大幅补充库存。当时银价较低也是市场复苏主要贡献因素，在这一背景下印度白银行业乐观情绪升温。

就2023年的市况而言，与印度白银产品零售商和制造商的沟通显示，由于需求量在2022年创出新高后回归正常水平，叠加银价高企，白银市场显著走弱。2023年期间银价多次上试历史最高位78,000卢比/公斤，很大程度上导致消费者和个人投资者对买入白银持观望态度。除银价高企外，降雨分布不均影响农民收入也抑制农村消费者的购买意欲，而农村地区是印度最大，也是对价格最为敏感的白银细分市场。此外，2022年未售出产品的库存过高，也打压2023年白银产品加工制造活动。

据我们估算，在白银关键需求领域中2023年银器需求同比降幅最大，达60%，之后是银饰和白银零售投资需求，降幅分别为50%和46%。需要特别指出的是，2023年银器需求降幅已创出我们数据系列中的新高，高于饱受疫情冲击的2020年58%的降幅。概括而言，印度国内银价及其波动率都不断走高对银器礼品需求造成负面影响。轶闻证据显示，很多消费者放弃购买银盘和其他装饰性银器（其克重一般远高于普通银器）而转向购买银勺、银碗等低价银器。此外，就白银神像而言，现在很多消费者偏向于购买克重较低的空心神像，而非实心神像。2023年印度白银进口量同比剧降63%，为3,475吨，反映出国内需求疲软。2023年的进口量较过去十年间的年均进口量低近40%。由于自2022年结转的库存过高，2023年上半年进口尤其疲软，零售商高企的库存就足以满足需求。因此2023年总进口量的近75%来自于四季度（当时库存已消化殆尽）。进入四季度后随着婚礼和节日季节到来，国内需求上升，印度白银产品制造商大量进口白银进行加工，以满足补充库存的零售商发出的采购订单，叠加此时银价又回调，推动10月份印度白银进口量同比飙升92%，至1,829吨，创出月进口量的新高。我们观察到的一个趋势性现象是，过去几年期间由于国内银价处于高位，印度在售白银产品的平均克重下降。不过得益于对更高纯度产品的认识提高，消费者对于更高纯度银器和银饰的偏好日益上升，很大程度上抵消了前者的影响。作为例证，十年前银脚镯的含银量仅为30%-40%，而现在已大幅升至60%-70%。由于城市市场由品牌首饰和出售更高纯度白银产品的连锁商店主导，该现象更多局限于农村市场。印度白银首饰与银器需求

数据来源：Metals Focus

通过与重要零售商和制造商的沟通，我们了解到2023年印度在售白银产品克重降幅约为8%-10%。因银价逼近创纪录高位，2023年克重下降的趋势加速。业内人士认为消费者乐于接受的银价范围为65,000-68,000卢比/公斤，而在撰写本报告之时，印度当地银价位于重要的心理关口70,000卢比/公斤上方。此外，高通胀和生活成本压力也持续对消费者的支出产生影响。需要强调的是，在售银器和银饰克重下降并不仅仅出现在农村地区，在中心城市也变得更为常见。展望未来，业内人士认为由于消费者已适应高银价，在售白银产品的平均克重可能已基本稳定下来，这或许能助力2024年印度白银需求回升。但如果卢比计价的银价继续走高，则可能会抑制消费者的购买意欲。不过也应看到，由于今年是选举年，政府很可能会大力提振农村经济，进而有望推高印度白银需求。印度白银进口量

数据来源：海关数据，MCX