我想过你

但更多的时候我在想自己

人时过半

多有伤感

若有感激，缘于奇迹

我想过摆脱

这时而空虚时而虚无的生活

又妥协于安稳、惯性的美德

我想过你也会这样

日复一日

一边否定自己

一边赞美自己

最终适应了没有彼此的人生

- 张执浩《对她说》

这世上有两个我，

一个躯壳为日常，

一个灵魂补岁月。

这世上有两个我，

一个心中想念你，

一个孤独爱自己。

嗯，就这么撕裂着，活吧。

有时候我也在想自己为什么每篇文章放一首诗，或者再加上自己唠叨两句

大抵还是为了心态吧

交易本身就是一个修行的过程，一个良好的心态很重要，尤其是一个能从中抽身出来，反身看这个市场的心态，细腻而沉着，丰富而冷静，大胆而谨慎，如同生活中的两个我，撕裂着，但效果颇丰。

大盘今儿小调整，热点还是电风扇姿态，轮换的那叫一个快，欧盟叫嚣着要加入制裁我半导体芯片的节奏，所以这个板块中的赛腾股份，新洁能和澜起科技等今天调整稍微明显一些；AI下游应用板块活跃，仿真软件的华如科技10cm, 影视剧的华策影视6cm, 至于传媒的中原传媒10cm在数据要素板块有点势单力薄的感觉；6G的本川智能和金信诺是接着奏乐接着舞，至于智能汽车领域的万集科技大涨20cm, 应该算是自动驾驶业务的功劳吧，中国的电动车领域，在初步实现了电动化以后，智能化将是下一步重点；养殖领域随着天邦食品公告向法院申请重整，产能进一步出清，猪企们今儿进一步大涨，牧原股份和唐人神都在5cm左右。

要说最近的热点，还有一个板块小编一直没来得及整理的，那就是低空经济（飞行汽车），最近已经渐入佳境，索性，把液冷放一放，今儿瞅瞅这个板块中的万丰奥威，中直股份和中信海直三只票，后续有时间再看看卧龙电驱，上工申贝和威海广泰等，其实还有个分支是固态电池领域，维科技术和豪鹏科技都有一定的投资价值，时间精力有限，一步步来。

只能叹息，市场起来了，机会也有点遍地开花的节奏。

言归正传

01

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认识万丰奥威、中直股份和中信海直

万丰奥威,坐标浙江省新昌县工业区, 2006年上市

公司是一家以大交通领域先进制造业为核心的国际化公司，经过20余年的发展，公司形成了汽车金属部件轻量化产业和通航飞机创新制造产业“双引擎”驱动发展格局。公司从事的主要业务为两大板块，分别为以“铝合金-镁合金-高强度钢”为主线的汽车金属部件轻量化业务；集自主研发、设计、制造、销售服务等于一体的专业通用飞机制造业务。

汽车零部件主要产品涉及动力总成、前端载体、仪表盘骨架、后掀背门内板、侧门内板等汽车部件；轻量化铝合金产品年产能4,200多万套，致力于汽车、摩托车高端铝合金车轮研发、制造、销售及售后服务，实现细分行业全球领跑。

通航飞机板块，旗下钻石飞机在整机设计研发、发动机制造技术、新材料技术和先进制造领域具备同行领先的技术研发优势。目前拥有奥地利、加拿大、捷克三大飞机设计研发中心及国内一个省级工程研究中心，以及奥地利、加拿大、中国（青岛、新昌）四大飞机制造基地，为全球通用飞机的领导者，客户遍布欧洲、北美、亚太和中东等区域，在全球范围内具备良好的品牌影响力。

营收权重而言, 汽车零部件营收占比88%, 毛利率17%; 飞机制造营收占比12%, 毛利率29%。

国内营收占比45%，海外55%。

2022年研发投入5.7亿，研发营收占比3.5%，未达到5%的优秀线。

中直股份, 坐标北京市朝阳区, 2000年上市

公司是国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军，公司研发制造多型不同吨位、满足各类用途的AC系列民用直升机，以及运12和运12F系列通用飞机。

现有核心产品既涉及直升机零部件制造业务，又涵盖民用直升机整机、航空转包生产及客户化服务、电动垂直起降飞行器等新能源飞行器研制，构建了系统与集成级的解决方案优势。

2022年研发投入7.5亿，研发营收占比3.2%，未达到5%的优秀线。

中信海直,坐标深圳, 2000年上市

公司作为中国通用航空行业的标杆企业，一直保持和扩大直升机海上石油服务的发展优势，积极拓展应急救援、通航维修和陆上通航业务。公司目前运营亚洲最大的民用直升机队。

海上石油：海上石油直升机飞行服务为公司主要收入来源和核心业务。

应急救援：公司与医院达成“陆上立体120”合作，全面提升区域应急救援能力，巩固在青海海西州、安徽、四川、内蒙古、湖北、湖南等大应急市场长期用机需求。

陆上通航：公司积极发挥综合运营优势，提供代管直升机及飞行保障服务，开辟公务飞行新模式；打造特色C端消费品牌，开通深圳直升机场至金沙湾等8条航线，深圳南头直升机场开展低空游览业务进行常态化运营；在安阳、自贡执行无人机应急救援、森林防火、安全生产、环境监测、河道治理等多场景应用飞行服务。

万丰奥威财报数据

2022年营收163亿, 过去5年营收复合增长率8%，过去10年营收复合增长率14%, 10年涨了3.6倍的营收；2022年营收增长32%，2023Q3营收增长-1%，合着2022年刚要开始起飞，2023年有点趴窝。

毛利率而言, 2022年以前中位数为21%, 2022毛利率是18%, 2023Q3回升到20%，毛利率还算稳定。

2022年自由现金流5.8亿, 历史小高点是2020年的9个亿，过去10年的自由现金流全部为正，均值为6个亿，且2023Q3相比去年同期自由现金流也是大幅增加，从9.5亿增长到14亿

2022年底金融资产17.5亿, 金融负债54.9亿，有息负债负担有点重，好在有每年接近小10亿的自由现金流入账；另外少数股东权益也高达27%。

中直股份财报数据

2023年营收233亿, 过去5年营收复合增长率8%，过去10年营收复合增长率7%, 2023年营收增长20%。

毛利率而言, 2023年以前的中位数为13%, 2023年毛利率10%, 最近3年毛利率维持在10%左右，总体还算平稳。

2023年自由现金流6.6亿, 历史小高点是2021年的12.7亿，过去10年的自由现金流正负互现，年度之间波动较大。

2022年底金融资产32.9亿, 金融负债18.2亿，资本资产结构中规中矩。

中信海直财报数据

2023年营收19.7亿, 过去5年营收复合增长率5%，过去10年营收复合增长率4%, 2023年营收增长10%。

毛利率而言, 2023年以前的中位数为25%, 2023年毛利率21%, 最近2年毛利率维持在20%左右。

2023年自由现金流2.9亿, 历史小高点是2019年的4.1亿，最近5年自由现金流全部为正，且均值达到3个亿。

2022年底金融资产12.3亿, 然后就没有然后了，不差钱。

02

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万丰奥威、中直股份和中信海直估值

对于万丰奥威，我们以2020年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%，估值如下：

对于中直股份，我们以2023自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%，估值如下:

对于中信海直，我们以2019年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为10%, 估值如下:

解读:

万丰奥威、中直股份和中信海直, 主营业务来说，万丰奥威主营其实是汽车零部件，目前通用航空制造业务只有1成多一点；中直股份是实打实的主营直升机制造的公司，而中信海直则是运营民用直升机队的, 主要是海上石油直升机飞行服务；从营收规模上，中直股份最高，超过200亿；万丰奥威所有营收也就160多亿，中信海直最低，只有不到20亿。

从2023年的毛利率来看，万丰奥威、中直股份和中信海直分别为20%，10%和21%，中直股份最低（不排除有军工性质的原因）。

从营收增速上，2023年以来的营收增速，万丰奥威、中直股份和中信海直分别为-1%，20%和10%，万丰奥威有点拉胯。

万丰奥威，基于2020年平均的自由现金流基数，考虑到过往5年8%，10年14%，包括2022年32%和最近的2023Q3的-1%营收增速，稍微乐观一点，我们假定公司未来10年按照20%的复合营收增速发展下去，对应的估值为11.95元附近，11.95元上浮30%的极限值为15.53元，距离今日收盘价14.09元大概还有一个板的距离。

中直股份，基于最新的2023年自由现金流，考虑到过往5年8%，10年7%，尤其是最新的2023年20%营收增速，我们假定公司未来10年按照最新的2023年20%的复合营收增速发展下去，对应的估值为48.20元附近，48.20元上浮30%的极限值为62.66元附近；相较于当下的股价41.24元尚有50%左右的空间。

中信海直，基于2019年自由现金流小高点，考虑到过往5年5%，10年4%，尤其是最新的2023年10%的营收增速，我们假定公司未来10年按照10%的复合营收增速发展下去，对应的估值为12.36元附近，12.36元上浮30%的极限值为16元附近，距离当下股价13.11元尚有两个板左右的距离。

低空经济是以各种有人驾驶和无人驾驶航空器的各类低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合性经济形态，目前,低空领域的主要产品有备受关注的eVTOL(电动垂直起降飞行器)、无人机(消费级、工业级)、直升机、传统固定翼飞机等。

2021年首次被写入国家规划，2023年底召开的中央经济工作会议中提出，要“打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业”。低空经济也成为被越来越多城市看准的“新赛道”，有人说2024年是低空经济元年，当下可谓火热

万丰奥威vs中直股份vs中信海直, 谁是低空经济的龙头？综合来看，截止目前毫无疑问市场选择了万丰奥威作为龙头，3月初至今已经翻番有余，但目前的股价不得不说已经有所透支其业绩，在估值范围内只有一个板的距离，后续如果回调下来，仍然可以视为不错的标的；反观来说，作为国内规模最大的直升机制造商，中直股份营收增速给力，估值空间相对更大；至于中信海直么，相信随着低空经济的发展，营收规模应该会逐步扩大，但当下的股价，只能说也不低了。

其实今天本来还写了个四川九洲，可惜写了一半，估值做不下去了，只能理解为估值尚未体现到当下的财报里面；低空经济板块，做电机的卧龙电驱，做航空设备的工申贝和做空港设备的威海广泰以碳纤维材料的光威复材，理论上都具备投资价值的，我们下篇文章接着分析。

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孔东亮, CPA

2024/03/19