因发行人及保荐机构撤回上市/保荐申请，5月17日，深交所更新了关于终止对香河昆仑新能源材料股份有限公司（简称：昆仑新材）首次公开发行股票并在创业板上市审核的决定。

昆仑新材创业板IPO申报于2023年6月16日获深交所受理，期间完成首轮审核问询答复，但2024年3月深交所发出第二轮审核问询函后，相关答复并未公布且发行人最终主动撤回申请材料。

在近年来新能源车大卖的情况下公司出货量及业绩暴增，报告期内营收增长十倍。但值得注意的是，锂电行业内卷越来越严重，表面光鲜的业绩增长下，产能利用率、毛利率水平、研发技术竞争力等问题或已成为困扰该行业企业的共同因素。结合深交所首轮问询发出的问题来看，昆仑新材也确实存在相关问题。

报告期内营收暴增10倍，存在业绩下滑风险

据招股书信息，昆仑新材是一家从事锂离子电池电解液生产的企业，生产的锂离子电池电解液广泛应用于新能源汽车动力电池、消费电池、储能电池等领域，是报告期内公司收入的主要来源。

2020年，昆仑新材营业收入仅为1.92亿元，此后公司对第一大客户宁德时代的销售收入创新高，且对子公司合营股东的业务收入增长，2022年实现营业收入21.14亿元，暴涨十倍，近三年营业收入复合增长率高达231.96%。2020至2022年公司净利润分别为-992.87万元、6397.54万元及9316.12万元。

但公司业绩猛增的可持续性却因业务结构、毛利率等问题引发关注。

首先是业务方面，报告期内昆仑新材的主要产品为锂离子电池电解液，较为单一。对此，深交所在首轮问询中要求说明发行人主要产品的市场竞争力、现有产品是否面临被替代风险、为解决单一产品依赖所采取的措施及有效性。

其次是毛利率方面，公司原材料成本占营业成本比重较高，原材料价格波动对公司利润空间影响较大。且发行人尚未进行上游原材料的布局，目前仅从事电解液的研制和生产，主要赚取加工费，利润空间远低于原材料成本金额，产品毛利率较低。以主要影响电解液价格的六氟磷酸锂价格来看，2021年以来，六氟磷酸锂价格持续上涨，2022年2月达57.5万元/吨，但此后随着市场供给企稳，六氟磷酸锂价格回落，截至2022年末，六氟磷酸锂价格回落至24.2万元/吨，2023年上半年，六氟磷酸锂平均采购价格较2022年下降52.46%，波动较大。而报告期内原材料成本占昆仑新材主营业务成本的比重分别高达89.80%、96.55%和96.07%，由此可见原材料价格波动对公司经营成本的影响。

相关因素影响下，同行业可比公司相较，昆仑新材还存在毛利率过低的问题。2020年至2022年，公司毛利率分别为7.9%、13.68%及10.31%，远低于行业平均值，同期其它五家可比公司的毛利率平均值为20.75%、30.67%及25.6%。

对于公司毛利率过低，昆仑新材给出的原因主要在于以下两点，一是公司原材料锂盐、溶剂等均需要向外采购，仅赚取中间加工费用；二是公司产能规模较小，客户议价能力较弱。

对此，昆仑新材在一定程度上或选择了以低价换业绩，招股书显示2022年昆仑新材磷酸铁锂电解液平均销售单价为5.89万元/吨，远低于行业平均销售价格。但需注意的是，在锂电行业整体内卷严重的情况下，低价策略或将影响公司经营的可持续性。2020年至2022年，昆仑新材经营活动产生的现金流量净额分别为-1654.41 万元、-9775.81万元、-14419.23 万元，持续为负且呈现扩大趋势。

深陷行业内卷，募资扩产被问询

报告期内，由于客户需求旺盛，昆仑新材的出货量和业绩都随之暴增，此情景下公司在设计募投项目时选择了进一步扩充产能。招股书显示，此次IPO计划募资10亿元，加上部分自有资金，拟投资16.93亿元，建设年产24万吨电解液项目。为2022年度产能的6倍。

但昆仑新材之前的业绩增长明显与行业景气度高度相关，而眼下伴随锂电行业的内卷，电解液企业的市场红利早已不似两年前。公司业绩增长可持续性难言乐观，据招股书显示，2023 年下半年以来，由于行业竞争加剧及上游原材料价格下行，电解液价格呈下降趋势，导致发行人营业收入和利润同比大幅下降，公司 2023 年度营业收入和利润存在大幅度下滑的风险。

此外，2020年-2022年，以及2023年上半年，昆仑新材的产能利用率分别为30.47%、79.21%、91.65%和72.33%。本身产能利用率已存在较大波动，行业增长明显放缓，又面临天赐材料、新宙邦、比亚迪等几家头部企业扩产，产能过剩时，昆仑新材该如何在行业集中度较高的情况下消化新增的产能成为问题。

一位锂电材料上市公司高管曾表示：“锂电产业链各环节均出现产能过剩，下游暂时消化不了这么多产能，市场对企业募资扩产的态度偏向谨慎。”且深交所在首轮问询时也提出相关疑问，要求公司结合目前和期后产能利用率情况、募投项目产能增幅较大以及我国电解液行业现有产能、产能扩展和市场需求匹配程度等情况，说明电解液市场是否存在产能过剩的风险，募投项目是否存在投产后产能利用率不足的风险，说明发行人新增产能的具体消化措施。

昆仑新材在回复中表示，募投项目投产后产能利用率不足的风险较小，产能消化措施有效。但需注意的是，公司在手订单数似呈下降趋势。2020年至2022年，其在手订单数分别为684.49吨、2838.62吨、1072.4吨，2023年上半年则为848.98吨。

行业增长放缓、竞争激烈、公司本身产能利用率不足等多种因素下，公司仍选择募资大举扩产的行为或欠缺考虑。如汉鼎咨询此前在一文中所述，IPO募投项目作为规划未来的事情，其设计需要遵循合规、可行、合理的基本原则，投资的有效性和可行性，其前瞻性、逻辑性、专业性都极为重要，不仅需要考虑公司过往的发展情况，结合企业发展战略综合考虑以满足各方面条件；更要满足长期合理性，像未来发展的指南针一样，引领公司前进。若企业上市前募投项目设计得合理且能基于企业未来发展方向进行长远布局，对于后期业务开展也会有正向加持作用，对企业上市后的实际作用产生很大贡献。

另外值得注意的时，在整个锂电行业成熟的状态下，监管对相关企业的创新能力、差异化能力资质审查也逐渐趋于严格。而昆仑新材在研发投入上也略显不足，2022年天赐材料、新宙邦研发费用在收入中的占比分别为4%、6.71%；同期，昆仑新材研发投入在当期公司收入中的占比仅为0.67%。对此，深交所也对公司的核心技术及其先进性展开了问询，要求公司说明说明核心技术的认定标准及认定准确性、技术先进性的具体表现等。