2024年以来，全球外汇市场的交易主线围绕美联储降息预期展开，叠加10月以来“特朗普交易”逻辑持续演绎，全年美元走势一波三折。近日，在美联储鹰派降息落地后，美元指数再度走强突破108关口，创下近两年新高。那么，今年以来影响外汇市场的主线是如何演绎的？后市可能走向何处？

2024年回顾：美联储降息预期主导下，美元指数一波三折

2024年的外汇市场走势可划分为三个阶段：

阶段一，2024上半年，美元指数震荡偏强，主要受到降息预期延后及美债利率上行驱动。由于上半年美国经济数据屡次超预期维持韧性，市场上关于美国“不着陆”的论调一度成为焦点；同时，在美国远端利率定价震荡向上的过程中，外汇即期市场受套息交易主导，美元等高收益货币受到追捧，而日元等低收益货币遭到抛售，美元兑人民币汇率也从年初的7.10上行至7.28附近。

阶段二，进入三季度，美元走势急转直下，可归因于降息交易重启及其带动的套息交易平仓。7月以来，美国 CPI低于预期、非农就业疲软推升降息预期，叠加日央行加息落地，美债收益率快速下行，之前外汇市场中火热的套息交易纷纷平仓，日元等低收益货币迎来暴涨，人民币投机性空头也踩踏式止损平仓，出口企业的结汇操作显著增加，推动人民币汇率从7.28快速升值至7.0附近。

第三阶段，四季度以来，美元再度反弹，“特朗普交易”及降息预期放缓主导汇市。市场定价特朗普2.0的对内减税+对外加关税的政策组合，助推美元走强；此外，降息预期在较强劲的美国经济数据影响下再度回摆，12月FOMC会议释放鹰派信号，后续降息节奏或将放缓，美元兑人民币汇率重回7.27的年内高点。

整体来看，降息预期及大选交易是今年汇市交易的两条主线，人民币汇率波动的核心来自中美经济基本面预期的起伏，此外也受到日元、欧元等非美货币的大幅波动及地缘风险事件的扰动。

后市展望：美元或仍偏强，人民币汇率有望维持合理均衡

行至当下，短期内，汇市主因仍在于后续美联储的降息节奏，近期降息预期放缓的背景下，美元、美债或将维持强势。

但向后看，仍需关注美联储降息预期的变化，当前美国经济数据弱而不衰指示降息必要性下降，但并不排除明年失业率会有重新抬升的风险；此外，当市场朝一个方向定价过多之后容易迎来一段时间的修正，因此明年年初或存在重启一轮降息交易的可能，关注逆向思维下的交易性机会。

中期而言，2025年待美联储降息周期进入尾声，“特朗普交易”或取代降息成为主导因素。特朗普2.0倾向于实施扩张性的财政政策，或将加大美债的发行并推升通胀水平，助推美债利率走高，在此情形下，美元或仍偏强。

然而，从更长期的维度来看，特朗普2.0对制造业回流美国的期待，以及美国债务高企的现实，均指向降息周期和弱美元趋势，同时，特朗普2.0的政策组合可能带来全球去美元化的加速，长期会导致美元的走弱。

在此背景下，人民币汇率有望延续“上有顶下有底”的底线思维，核心仍是“以我为主”。近期中央经济工作会议提出，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。短期内，积极因素有两点，一方面，年末是外贸企业结汇的高峰期，季节性结汇需求的释放对人民币汇率具有一定的支撑作用；另一方面，国内稳汇率政策也有所发力，启用逆周期因子进行调节，同时加强预期管理，防范超调风险。向后看，人民币汇率走势核心仍取决于国内基本面修复情况，待存量政策落地显效及增量政策进一步出台，国内基本面复苏斜率有望逐步上修，人民币汇率有望保持稳健。

投资有风险,基金投资需谨慎。

在投资前请投资者认真阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件。基金净值可能低于初始面值，有可能出现亏损.基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证一定盈利， 也不保证最低收益.过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现。其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。

以上信息仅供参考，如需购买相关基金产品,请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评,并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。