近2个月以来（2024/10/16-2024/12/16），万得微盘股指数涨幅达35%，领涨万得列示口径下所有主要宽基指数。小盘、微盘指数迭创新高一定程度上反映出市场或正演绎“小盘牛”。那么本轮行情中，小盘风格缘何占优？后续风格又将如何演绎？

以史为鉴：宽松流动性、政策预期、基本面预期或对小盘占优或有较强解释力度

小盘占优的线索一定程度上可以从股票“基本面、资金面、政策面”的“三碗面”定价本源按图索骥：即流动性宽松、政策预期积极、基本面预期趋弱。

① 流动性宽松：对于小盘风格来说，流动性是关键的催化因素，虽然非长周期内小盘占优的必要条件，但流动性宽松作为优渥的土壤，可起到趋势强化的效果。

② 政策预期积极：政策积极定调是托底“安全垫”，给予市场博弈和发酵的舞台。积极定调环境下一般1）对逆周期调节政策、流动性、监管环境都较为呵护；2）整体基本面仍不清晰，有空间就意味着换手率偏高的交易型资金有博弈。例如2009-2010、2013-2014年小盘行情的背景多为政策底到复苏前期阶段。

基本面预期趋弱：一方面，A股市场大盘股对应行业多有周期属性或与经济关联度较高，在经济增长有所趋弱的经济衰退末期或复苏早期阶段市场风格一般整体偏向小盘。另一方面，经济复苏初期，部分小盘股或具备更强的向上动力。但也存在例外，比如在低迷风险偏好的防御导向下，权重股及红利一般相对占优。

本轮现实：宽松环境、交易型资金属性、积极政策预期为小盘占优提供有力支撑

“适度宽松”打开新一轮降准降息空间期待。12月中央政治局会议一改“稳健”、“精准”等中性货币政策前缀，自2008金融危机后再次方向性定调“适度宽松”的货币政策。同时，国内实际利率较高、“价格向下”压力较大，12月中央经济工作会议提及“适时降准降息，保持流动性充裕”，以回应偏低物价水平对降息的较高诉求。以10年国债与7天逆回购利率差值看，当前市场或隐含了30bp以上降息幅度。小盘占优仍有流动性基础。

个人投资者交易型增量资金跑步进场，偏利好小盘风格。2024年1-8月保险和ETF等偏中长期稳健机构增量资金强势流入，以更高的边际定价权塑造市场大盘风格。而9月底以来，市场悲观风险偏好超预期扭转带来了个人投资者的火热开户潮，换手率较高的交易型资金快速流入下小盘风格持续跑赢。10月中旬以来散户游资及杠杆资金或仍是支撑市场交易热度的主要来源。根据海通证券计算，9/24以来游资和散户的相关成交额约为机构的4.1倍，散户及游资的交投情绪仍较活跃，相对利好中小盘风格。

积极政策预期激发憧憬。能否出现风格趋势性转换的关键在于经济企稳节奏，当前基本面信号尚需等待。在重磅会议周落定后，目前市场或正处于政策底已现等待基本面与情绪共振的复苏预期中，大概率在岁末年初的躁动行情中较难被证伪，小盘风格或在系统性风险可控范围内继续占优。

小盘占优有望延续吗？

个人投资者短期内或将继续成为重要的交易力量之一。当相对偏好中长期稳健投资的机构投资者卷土重来掌握更高的边际定价权时，或也是基本面现实逐渐清晰与情绪共振之时，彼时伴随政策进一步发力带来基本面继续企稳回升，顺周期板块、龙头个股更有望受益于经济基本面的回暖而有较好超额收益。但当下，国内和海外政策执行和效果逐步成为主要矛盾，市场仍在等待后续政策成效以及基本面修复斜率的确认，“空窗期”下憧憬仍存。此外，从资本市场建设及流动性环境上看，并购重组等趋势有望中期延续，充裕流动性环境下短债利率及信用利差或在波折中延续下行趋势，也更偏利好小盘风格继续演绎。

被置于扩内需首位的消费板块中，预计中小市值机会更值得关注。在重磅会议将提振消费置于重点任务首位后，目前具备较强定价权的游资开始热炒机构持仓较少的低价新型消费小盘股，寻找消费板块尚未被挖掘的博弈机会。目前商贸零售、轻工制造板块中的中小市值股票占多，新型消费也多以小盘概念股为主，低估值但强盈利预期的标的投资机会凸显。

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