前一段时间，由于LPR降息和人民银行的7日逆回购挂钩了，再加上近期人行确实加大了7日逆回购的操作力度，银行投资者对这一货币工具的关注度也显著提升。

前几天，有个粉丝在我的贴子下面留言说：央行已经把7日逆回购从过去的固定数量利率招标变成了固定利率数量招标了。未来7日逆回购可以无限量供应，银行再也不用去高息揽储了，缺钱就找央妈要，负债成本也能降下来了。

我当时看完也是一脑门黑线，这位网友的理解能力，我也是佩服的紧。在开始回答这个问题之前我们先来补一些基础知识：固定数量利率招标和固定利率数量招标。

7日逆回购过去采用的是固定数量，利率招标，说白了就是央行打算通过7日逆回购向银行间市场注入固定数量的流动性，而利率的高低和所需金额是由各家银行报上去的。央行在开标的时候按照预期投放的金额在利率中找到合适的利率，确保报价高于这一利率的申请都能成交。

可能有人会问如果各家银行为了拿到这种负债报高价怎么办？我觉得这一点大家放心，银行间交易市场有四大行在里面坐阵，按照央行暗示的价格报价。其它银行估计也不敢贸然报高价。

2024年7月22日，央行在官网挂出一则交易公告：

各公开市场业务一级交易商：

为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。

特此通知。

中国人民银行公开市场业务操作室

二〇二四年七月二十二日

看起来似乎是真的，但是很明显那位粉丝错误地理解了“固定利率、数量招标”。所谓固定利率、数量招标的意思是，央行在进行7日逆回购前会提前通知各个参与成员此次招标的利率。然后央行让各个商业银行按照自身的业务需要提报所需要的7日逆回购的金额。

但是，这里注意一点。即便是数量招标，央行对于7日逆回购的规模也是有控制的，并不是说商业银行要多少就敞开供应。假设央行打算按照1.7%的固定利率发放500亿的7日逆回购，如果过来申请的商业银行申请的总金额小于500亿，那么每一个申请的商业银行都可以足额获取7日逆回购提供的流动性支持。如果，所有商业银行申报的7日逆回购金额之和超过500亿，比如有1000亿。央行会按照申请逆回购商业银行申报的额度占总申请的比例分派。前面的例子中如果某家商业银行申请了10亿7日逆回购，最终应该获配5亿7日逆回购额度。

所以，从上面的说明可以看到数量招标并不意味着国债逆回购可以敞开了用。退一万步讲，即便是央行通过7日逆回购敞开了释放流动性，多数商业银行也不可能完全放弃揽储，敞开了用7日逆回购。因为，银行的监管指标中有一项非常重要的考核指标——净稳定资金比例限制了银行使用央行7日逆回购作为负债替代存款。

净稳定资金比例旨在确保商业银行具有充足的稳定资金来源，以满足各类资产和表外风险敞口对稳定资金的需求。公式为：净稳定资金比例=可用的稳定资金/所需的稳定资金×100%。简单地说就是原银保监会为了防止银行出现银行出现流动性危机而设定的闸门。限定银行系统中过度的期限错配，将银行发生风险的概率大大降低。

“可用的稳定资金”并不直接等于负债，而是银行负债的加权求和，具体的权重系数参考如下表1：

表1

在表1中我们注意最后一行，所有央行提供的剩余期限在6个月内的负债，权重系数为0。很显然国债7日逆回购就属于这一类。权重系数为0就代表这类负债不能提供任何稳定性。相比之下麻辣粉（MLF）就要好的多，因为MLF发行默认久期是1年，这样有一半时间它的权重系数是50%。也就是说国债7日逆回购用来救救急，调剂一下负债结构可能还有点用，大规模替换存款是不可能的，对于那些净稳定资金比例不高的银行更是如此。

那么哪些银行的净稳定资金率比较高呢？我们以2023年年报数据为例，对比一下主要银行的净稳定资金比例和负债成本，如下表2所示：

表2

从表2中我们可以看到，这12家银行中只有5家，7日逆回购对于降低银行负债成本有积极意义，分别是四大行和宁波。因为，这五家银行的净稳定资金比例较高，负债成本也高于7日逆回购成本。招行比较特别，7日逆回购对招行意义不大，因为招行的负债成本基本和7日国债逆回购同价。剩下6家银行（4家股份制银行和2家城商行）很难大规模使用七日逆回购替换存款，因为它们的净稳定资金比例太低了。

通过上面的分析可以看出国债7日逆回购对于大多数银行意义不大，只是作为央行临时补充流动性和调节市场利率的工具。