中国股市经历了2年熊市后在国庆节前突然启动了一波快牛，虽然国庆节后第二天整个大盘出现了长阴。很多人惊呼快牛结束了。但是，我个人对此并不悲观，这里先说几点原因：

第一，从政策面看，前面专栏文章分析过了，此轮牛市是由政府发动以强力政策刺激引发的，目的是2个：对外抬高中国资产价格，防止欧美资金低位抄底中国核心资产；对内刺激居民消费，稳住房产价格和销量，扭转存款定期化趋势，特别是让居民手中的资金从定期存款流向资产市场，资本市场，扭转流动性陷阱的局面。

事实证明股市的突然启动确实有比较明显的作用。十一期间主要一二线城市的新房和二手房成交都出现了同比和环比暴涨。很多，赚钱的朋友给自己添置了新的手机、电脑、甚至汽车。债券，理财，大额存单和货币基金等在节后出现了明显地被赎回的情况。

流动性陷阱最讨厌的就是人们并不是没钱，而是因为预期变差不敢花钱，使劲存钱。如今通过股市走牛，已经出现了让大家欣喜的转向。但是，这个变化还只是开始，还远没有达到国家希望的结果。所以，作为此次行情的发起方，绝无可能漠视这轮行情刚启动就夭折。

第二，从资金面看，大批新股民才刚开户，资金都还没开始进场（国庆期间开户的股民10月9号才能开始交易），就赶上股市大跌。新股民和老股民不同，通常是买涨不买跌。这么大幅度下跌，估计很多新股民反而不敢买了。所以，国庆节前后市场参与交易的主要是老股民的新资金，新股民的资金还没进来。大量充裕的资金还在观望，所以这轮行情很难在目前的点位夭折。

第三，从博弈的角度看，本轮行情来的过于凶猛，表面上看机构和多数股民市值都增长不少。但是，实际上真正赚到钱的机构和人并不多。之前在2700点附近多数私募仓位比较轻，仓位重的公募本身也是被深套在抱团股中。满仓的散户多数也是类似的情况，即便最近市值增长30%-40%，但是离解套还有距离。只有极少数重仓高股息票的投资者，才是今年最大的赢家。

国庆前后这轮暴涨来的太迅速。空仓的机构来不及建仓，重仓的机构也只是解套，并没有赚到钱。但是，面对这么好的外部环境，公募私募游资绝不可能甘于解套就走。大概率10月9日的大跌是机构资金调仓换股或者重新布局引发的。不排除后面个股分化，大资金会利用震荡和成交较大完成对新主线的布局。再说，新股民来了不可能直接给一盆冷水把他们吓回去吧。“赌场”都知道新客户进来要给点甜头，再多的话我就不说了，大家自己体会。

综合以上三点，我认为10月9日的这根长阴线只是对前期上涨速度过快的修正，并不是行情结束的信号。后期震荡的时间长短取决于大资金对此轮行情的定位究竟是一次快牛还是慢牛。

好了，既然前面我已经分析过此轮行情是牛市，而且牛市不应该在此时结束。那么作为银行投资者后面就需要关注的是这轮牛市对第四季度会产生哪些影响。

牛市来了，最直接的影响是银行客户的风险偏好会改变。对应的客户的资产配置会从保守向激进转移，比如：减少定期存款，赎回固收类理财，赎回货币基金，申购股票型基金或者直接买入股票。但是这些变化会有钱有后，赎回货币基金，减少定期存款和买入股票应该是第一步，后面才会赎回固收类理财，增配股票型基金。之所以固收类理财和股票型基金靠后，是因为现在很多固收类理财是按期定开的，比如：每月或者每个季度会开放赎回，股票型基金需要基金出现持续赚钱效应和新基金批量获批发行的时候才能明显改善。

针对银行第四季度，估计正面影响主要是存款定期化的趋势会逆转，特别是高净值客户集中的招商银行。有人可能不服气，凭啥主要是招行活期受益于股市走牛而增加，别的银行不行吗？貌似还真不行，我也是查了数据后才发现的。我们以2015年的牛市为例，先看看招行的活期化表现：

截至2015年6月30日，本集团活期存款占客户存款总额的比例为52.97%，较2014年末上升3.99个百分点。其中，企业客户类活期存款占公司客户存款的比例为47.22%，比2014年末上升3.19个百分点，零售客户活期存款占零售客户存款的比例为64.66%，比2014年末上升5.66个百分点。

我把数据汇总到表1里更清晰：

表1

2015年上半年是牛市的高潮，招行零售存款的活期占比年初提升5.66个百分点。之后大家都知道7月份股灾，千股跌停，千股涨停，千股停牌。但是，股灾并没有影响招行的零售存款活期占比，下半年再次提高4.34个百分点。对此，个人的理解是牛市启动会吸引大批客户将存款转入股市形成保证金活期存款。这一趋势并不会因为熊市的到来而马上结束，因为客户可能为了补仓将更多的资金从定期转为保证金活期。

如果我假设牛市的前期活期占比提升较快，假设下半年的季度间活期占比提升为匀速。所以，猜测在2015年第一季度招行的零售存款活期占比可能提升了3.5个百分点。另外，我们也注意到招行的对公活期占比也有所提升，虽然幅度不如零售存款明显，但是估计第一季度也提升2个百分点。

那么是不是其他银行也有这个趋势呢？我特意找了建行（号称大行中的零售银行），但是结果却大出意料之外，如下表2所示：

表2

从表2中我们可以看出建行无论是对公存款还是零售存款活期占比并没有显著变化。而且在2015年中报，活期占比还有所下降。个人理解这是因为建行的客群更偏爱定期存款而不是投资股市。

如果我们按照第四季度招行的零售存款活期占比提升3.5%，对公存款活期占比提升2%评估。根据招行2024年中报的存款成本图，如下图1所示：

图1

2%的对公定期转为活期相当于940亿从2.55%变为0.9%，付息成本下降165bps。3.5%的零售定期转为活期相当于1270亿从2.71%变为0.3%，付息成本下降240bps。相当于整个存款成本在第四季度环比下降5.5bps,总负债成本下降约4.5bps。