穿越迷雾

关于药明躺枪生物安全法案，我们的观点就是四个字：机会来了。其中的逻辑和原因在疫情期间UV清单事件时已经明了。在跟踪多年之后，今天药明终于到了可以“下手”的时机。摩根发研报预测有十倍涨幅......呵呵，原来没有这个可能，现在有了。

这是我们关于药明的一点浅见：

1.东印度公司的原则是：不打没有利益的战争。当初压制华为，因为华为强大以后会抢走他们垄断高端的生意。他们船坚炮利，谈安全从来都是幌子。然而药明和美方的医药产业并非竞争关系，所以这贸易战打起来，并没有利益上的好处；

2.其次，药明在我们眼里其实和立讯一样，都是做苦力的脚夫，中国的脚夫勤奋，这是世界公认的，美方不让我们干，难不成他们来干？或者让查尔斯河、三星生物来干？药明从零开始，美国业务占据大头，说明美国的大药企已经做出了选择。作为苹果的供应商，美方不会要对立讯下手然后自己亲自干吧。想也难成，中国产业链上下游配套最齐全，与全球顶级大药企深度融合，简单脱钩断链甲方不干啊。大选年，两党竞选可都等着大药企赞助支持，这事没那么简单。

东方大国是政治政策决定导向，而西方是资本决定导向。这件事是米国内部挑起来的，所以看待这件事还是要从西方的政体文化角度来分析。西方是资本主义社会，自然会让资本家说话。12世纪的自由宪章《大宪章》决定了今天资本主义的政体。美国不是没有历史，它是西欧历史的延续，古老的英格兰文化是米帝国主义的底色——即使是国王也要听从贵族资本的声音。更何况是一些民粹政客。这不，周末看到新闻说BIO组织改变了声调，法案的发起人加拉格尔突然提前辞职。这事背后肯定有资本在推动。

3.再者，即便说药明有了什么真功夫，而且实际控制人皆为美国身份，那就让药明听从美国安排，就像台积电一样为只美国服务。但为什么中美双申报没有停，中国创新药企在美的临床和新药还在批，他们知道，医药他们自己最有优势，同时，他们也需要全世界最好的药帮他们自己治病。所以台积电的逻辑也说不通。

4.最后，药明实际控制人也是美方同志，他应该也有相应的打算，比如通过游说机构为自己减少麻烦。同时，药明近年来多个海外基地已经纷纷投产启用，订单饱满，客户也接受了这样的安排。

5.两种结局：一类似中兴，美方介入监管；二类似立讯，利用海外工厂，海外订单海外做；但这些大药企要进入国内市场，临床还是要回到国内来做，数据还是要统一。这可怎么办，问题有点复杂，还是请特朗普或者拜登来回答吧。

附：今天240327上午业绩交流问答纪要

药明生物调研纪要

Q：24年收入预期有双位数的增长，增长和龙沙和三星也差不多，到底公司是怎么做到这一点？客户这边是什么样的情况，公司的应对方案？

A：对于整个全年的收入增长，我们的信心还是来自于R&D上，我们的客户粘性还是非常非常的强。

在法案通过之后，我们还是签了十几个项目。

BIOSECURE对应的是所有的公司，我们的客户可能只是所有公司中一部分。和我们已经工作过的客户，他们会意识到即使在大环境下和我们做还是最好的选择，他们还是继续选我们。过去这两个月，我们大概也接触了五十个客户，所有的客户都还在支持我们。我们一共有600个客户，目前在问我们地缘政治风险的只有50个客户。这50个客户中的每一个，我们大概花1-2个小时跟他解释，一是我们不做genomics（基因组学），另外我们对任何一个国家都没有国家安全的风险，然后再跟他讲我们的执行力，我们怎么样帮他成功。

所以我们还是非常成功的，能够让我们客户信服在目前的阶段和药明生物合作仍然是最好的选择之一。

我们没有办法影响大环境，但我们能够影响客户，跟客户沟通，跟客户解释，最主要是把客户项目做好。目前在行业里，还是能够得到认可，我们的客户粘性是他把项目交给我们，我们就能100%的项目交付，这是很少CDMO能做到的。

R和D端的地缘政治对我们影响不是特别大，但M端可能有一些风险。所以基于这个考虑，我们今年加大在M端上BD投资，跟客户更多的沟通。

Q：《生物安全法案》的影响，如何考虑后面几年不同区域的产能投放节奏？

A：从2019年开始，海外布局已经占我们40%，所以我们目前并没有因为这个（《生物安全法案》事件）在继续加大海外工作。我们的布局、策略早就已经出来。

在2019年，我们当时把爱尔兰、德国、新加坡规划好的时候，就是在新冠期间把这个规划好的时候，就已经是40%布局在海外了，所以我们（海外）的布局不会因为这个(法案)改变。（编者：或者说，即使法案通过，药明的海外布局可以满足客户，不用再调整了。接上一个问题，如果M端有风险，那海外的布局也可以对冲。）

Q：近几个月，生物医药融资景气度情况在各个地区是怎么样的？

A：从投融资来看，我们是行业里可能少有的，我们是第一个说投融资回来的。我们去年10、11月份就已经看到投融资回来了，所以我们去年签了历史上最高的项目数，这也是我自己最自豪的。我们是最晚看到投融资下降，最先看到投融资涨起来。我们在1、2月份签约的项目数还是在继续增加。

美国、欧洲、日本、韩国都已经是相当不错的复苏。

中国是有一点不一样，中国是细分板块在复苏，如ADC板块，中国还是非常强劲。比如今年3月22日之前新签的25个项里面，有10个是ADC项目，比例占40%，这有一部分是中国的贡献。

所以投融资全球应该都是在相当不错的状态，除了中国，但中国是细分板块，ADC这个板块投融资还是OK的。还有一点，中国Biotech公司的IP授权给海外，去年拿了300亿的首付款，所以这一部分相当也是弥补了投融资的Gap。投融资不好，但因为把IP授权海外公司，拿到了300亿，这300亿实际上是投融资的好几倍。去年基于这个原因，我们看到项目数一直在增加。

Q：公司Capex（资本支出）的情况如何？

A：我们所有的项目都在按照正常的速度进行，我们建厂的范围并没有减少，厂还是建那么大，只不过是优化我们的付款。因为在新冠期间，可能要提前12个月，甚至18个月把钱打给别人，然后进设备。但现在行业可能不是那个状态，现在可能就6个月就行。本来是按照以前的速度，今年要花的钱，现在可能变得明年年终才花。所以现在更多的是优化我们的现金流的付款节奏。

去年大概最终只有四十几个亿，今年只有五十个亿，都比前两年讲的低一点，但是我们做的东西结果没有变。我们美国在加产能，德国加产能，新加坡没有变。

Capex数量减少，更多的是在通过精益运营。前几年我们买设备，买反应器，一买就买五十台、一百台，现在通过优化，把每一台的反应器的效率提高15%。就是原来只能做十个试验，现在做十五个试验，但我要买的设备就少了。所以现在经过公司全流程的优化，我们要买的设备少了，我们付款的节奏慢了，跟供应商各种各样的合作多了。我们最终的结果是用同样的钱做同样的事，只不过付款的节奏慢了一点。所于是这个原因，看到了Capex有减少。

在这个大环境比较嘈杂的情况下，现金流非常重要，我们也一直在提高自己的现金流，今年希望我们的现金流在去年6亿的基础上，再继续增加。

有这么好的现金情况下，我们会继续做Buy-back（回购），因为我们认为公司目前的估值是不合理的，我们就继续买更多公司的股票。

Q：欧洲23年业绩增整很快的原因？

A：欧洲增长是大公司、中公司、小公司都在增长。欧洲可能跟地缘政治没有那么明显的关系，一是欧洲公司对政治没有那么敏感；另外欧洲公司要花更长时间去接触去认可你的品牌，药明生物的品牌，在欧洲现在已经非常强劲。欧洲是生物药的大本营，我们现在欧洲反而是最快的增长，而且基数现在已经不小了，占收入的30%。我们预测欧洲会继续更好。还有欧洲人还是喜欢和欧洲人做事，欧洲有的是CDMO，我们这有几十家CDMO，所以我们现在在欧洲本身有十几亿美元的投资，有几百个employee（员工），这也是让我们欧洲业务越来越好的一个额外的因素。

Q：新加坡产能投产情况如何？

A：新加坡药明合联的三个厂，可能是2025-2026年开始运行，药明生物的可能是2026-2027年开始运行，很多厂在一起。

Q：BIOSECURE对盈利能力有多少影响？

A：因为我们已经在规划之中，盈利能力希望每年能够小幅提高。海外亏的越少，我们的盈利能力越强，但海外要再过一两年时间它会盈利。在中国不断做WBS优化，希望中国的WBS能够抵消掉海外的亏损。

Q：第一季度新订单，国内国外项目占比是怎么样的情况？

A：今年上半年新订单是50%美国，30%欧洲，20%亚洲，基本上还是那个分布，跟历史趋势并没有变化。

Q：先导指标PPQ批次数据是基于现有的订单吗？

A：PPQ不是我们预计的，是已经签约的。如果今年签的话，数据还会在继续涨，是实时的数据。

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