佳禾食品工业股份有限公司（股票简称：佳禾食品）成立于2001年，2021年4月在上交所主板上市，是一家集植脂末、咖啡及其他固体饮料等产品的研发、生产和销售于一体的大型现代化食品企业。

佳禾食品在亚洲、欧洲、非洲拥有广泛的客户资源，现有亚洲大型植脂末生产基地年产7200吨冷萃咖啡液的生产线。佳禾食品自成立以来通过持续的品牌建设，已形成包括一个核心品牌“晶花”，两个重要品牌“ERIC爱立克”、“卡丽玛”和数十个产品系列的品牌体系布局。

这个佳禾食品不是生产佳禾月饼那家，“佳禾月饼”是我们四川的一家企业生产的。

2024年前三季度，佳禾食品的营收同比下跌了19.5%，这是其有公开数据以来的首次下跌，而且是一下跌，就是大跌。

占比过半的是其核心的“粉末油脂”产品，其他单列的还有咖啡和植物基等产品；境外市场的占比超过了两成，产品还是具备一定的国际竞争力。

佳禾食品的净利润在2019年达到峰值后，就没有随营收一同增长，疫情下连续下跌了三年，2023年大幅增长后并没有突破2019年的峰值，2024年前三季度就更惨了，同比下跌近六成，有可能创下上市以来的新低吗？我们接着看。

营收的下跌已经持续了四个季度，在这四个季度中，净利润都比当季的营收下跌更猛，特别是离现在最近的2024年三季度的跌幅最大。按这个趋势看，似乎全年的净利润真有可能会成为最近八年最差的；但是，四季度一般是佳禾食品盈利较好的季度，如果不出大的意外，也是有可能取得不错业绩的。

毛利率在疫情以来遭受了重创，疫情后的2023年有所反弹，但2024年前三季度又开始下跌，似乎很难回到以前接近三成的表现了。上市后的销售净利率与净资产收益率比较接近，只有个别年份要略高一些，上市以来的表现只有2023年较好，2024年前三季度的年化净资产收益率为5%，是近年来最低的；在现在的大环境下，其实也不算太差。

主营业务盈利空间波动很大，但2024年前三季度创下了近年来的新低，仅为5.2个百分点，这比2020年14个百分点低得可不是一点点。影响主营业务盈利空间的主要因素是毛利率，也就是营业成本占营收比。

期间费用前三年已经控制在6%左右了，但2024年前三季度猛增至11%，在营收下跌的情况，2024年前三季度就花了2023年全年差不多的期间费用，在双向挤压下，占比接近翻倍。期间费用中增长明显的是销售费用，应该是想通过加大营销来稳住营收下跌的趋势，结果是钱已经花掉了，但效果却一般。

其他收益方面的影响不大，全部都是净收益的状态，理财类收入加上政府补助，弥补不高的资产或信用减值损失等之后，还有一定的节余。

分季度的毛利率在2023年一季度至2024年二季度这六个季度中相对较高，之前低至10%出头，刚过去的2024年三季度又跌回15%。后续是会反弹，还是继续跌下去，还得看市场表现，想必大多数人对此都不会太乐观。

毛利率较高的这几个季度的主营业务盈利空间平均在10个百分点左右，之前和之后都不足5个百分点。毛利率对企业的影响是直接且重要的，本来就赔钱的生意拿谁来经营都得亏，只有极少数情况下才能产生奇迹。

“经营活动的净现金流”表现还是不错的，每年都有稳定的净流入。上市当年及以前几年的固定资产投资规模较大，近几年已经明显下降，比当年的折旧和摊销的规模高得不多，产能扩张之类的迹象不明显。2024年前三季度，加大了分红和回购股票等措施，这样在财务表现上可以起到提升净资产收益率的目标，当然也有一些市场上的积极作用。

佳禾食品的长短期偿债能力都极强，现金类资产就远超总负债，当然存在一定的资产闲置浪费的情况，这也是加大分红和回购股票的原因和实力所在。结合着营收下跌，2024年三季度末就出现了“缩表”（总资产下降）的现象，这应该是正常表现，经营现有的业务，资产规模已经足够了，甚至仍然还有压缩的空间。

对佳禾食品来说，确实面临着一定的难题，也就是类似于很多同行们都遇到的，难度不低的选择题，在加大营销力度之后，既无力提升毛利率，又无法扭转营收下跌的趋势，反而把期间费用给超支了。下一步怎么选？左右为难。

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