安徽鸿路钢结构（集团）股份有限公司（股票简称：鸿路钢构）2002年成立，2011年在深交所主板上市，主营建筑钢结构件产品制造和钢结构装配式建筑设计施工总承包。

鸿路钢构总部位于安徽合肥，拥有省内合肥、涡阳、颍上、金寨、宣城、蚌埠和省外湖北团风、重庆南川、河南汝阳等大型制造基地，厂房面积近500万平方米，产能500万吨，各类建筑板材产能5000万平方米。

2024年前三季度，鸿路钢构的营收同比下跌了6.4%，这是其增长多年后的首次下跌，市场形势不太乐观。

宏路钢构的产品分类与同行们有所区别，他们更多的是按照所用材料的类别来进行分类，我们就做一个参考吧。半年的地区分类没有公布，从2023年全年看，其全部市场都在国内，并没有外销的情况。

净利润也是多年增长以来的首次下跌，前两年已经有明显增长不动的感觉了，在11亿出头的水平徘徊了三年之后，今年有可能会跌到十亿元以内。

分季度来看，2022年有一个季度的营收出现过同比下跌，2023年全年都是较高速度增长的状态，2024年前三季度全部都在下跌。

净利润的表现还不错，至少每个季度都有不错的盈利，离亏损的距离还比较远。增长方面，除个别季度之外，其增长曲线都在营收的下方，也就是说，表现上总体弱于同期的营收。

毛利率持续下滑了多年，几乎就是一条比较直的斜线，2024年前三季度为10.2%，看着趋势跌破10%，也就是这一两年了。销售净利率并没有一直向下，在2022年之前，甚至还总体上是增长并稳定住的趋势。2023年和2024年前三季度都有明显的下跌，但幅度不大。

净资产收益率的表现也还不错，2020年开始的“葵花宝典”（净资产收益率超过毛利率）绝招持续了四年，直到2024年前三季度，“年化净资产收益率”才低于同期的毛利率。

2020年的主营业务盈利空间是6.8个百分点，2021年和2022年就跌到5至6个百分点，2023年跌至4.2个百分点，2024年前三季度已经跌至2.5个百分点了。主营业务的盈利能力持续下降的趋势是比较明显的。

主营业务盈利空间除了受毛利率下滑的影响，也受到期间费用占营收比的影响，该占比虽然总体上稳定在6%左右，但2023年和2024年前三季度也是有明显增长的。由于这一行的毛利率本来就不高，期间费用占营收比零点几个百分点的变化就会导致不小的影响。

在其他收益方面的表现还不错，各年都是大额净收益的状态，主要得益于政府补助相关的收益比较高。和同行们偏重于施工的模式不同，鸿路钢构的坏账损失等影响并不大，资产减值损失也不高，这两大容易导致损失的方面，他们没有出现明显的问题。

2024年三季度1.5个百分点的主营业务空间，确实是最近11个季度中表现最差的。也就是说，2024年四季度和全年的表现，可能真的会比较差。

“经营活动的净现金流”表现不错，只有2021年出现过大额净流出的情况，这主要是因为2020年进行了较大规模的融资，可能需要对供应链等方面进行适当的松绑。现金流方面的情况，还是比偏重于施工的同行们要好很多的。

但是，固定资产类的投资规模也是非常大的，如此大规模的投资拉动的增长却有限，特别是最近两三年的表现，似乎已经对不起如此大规模的投入了。也就是说，靠投资拉动的增长模式，边际效应已经越来越低了。

鸿路钢构的长期偿债能力不错，六成多的资产负债率并不算特别高。虽然持续大规模的固定资产的投资，但其资产结构也没有想象的那么重。短期偿债能力方面出现了分化，“流动比率”比较高，按说偿债能力是不错的，但是存货的规模占比太大，又导致了“速动比率”比较低，还是有必要看一下存货的变化情况。

存货规模大幅增长主要在2021年末，2022年末的增长也比较大，这就导致其流动性较差的存货占比接近三分之二，短期偿债能力的两大指标出现了分化。2023年末和2024年三季度末的存货增长较慢，但也还是有差异的，主要是2024年前三季度的营收是下跌状态，此时的存货规模增长，就真不能再说是自然增长了。

应收类业务款项在2022年末基本稳定后，2023年末和2024年三季度末都有大幅增长；特别是在2024年前三季度营收下跌情况下的增长，和存货的增长一样，当然是与一般规律相背离的；道理很简单，回款的难度在增加，速度在下降。

而应付票据及应付账款随着营收的下跌，马上就开始下降，供应商们急着回款，在账期相同的情况下，营收下跌，欠款就要下降。不过，“合同负债”，也就是预收的货款仍然维持着增长的状态，这当然是好的信号，预示着后续的营收规模还是有保障的，至少不会大幅度下降。

没有办法，只能靠增加有息负债来补充资金，特别是2024年前三季度的增长相当大，由此导致其有息负债占总负债比超过了一半，直奔六成而去；虽然其融资是长短期结合着进行的，但长期借款也有到期日，偿债压力也会随着时间的流逝而逐步增大的。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！