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报告标题：发行量有所增长，信用利差持续收窄——信用债月度观察（2024.01）报告发布日期：2024年2月8日分析师：张 旭 执业证书编号：S0930516010001联系人：秦方好
摘要
1、信用债发行与到期整体来看，截至2024年1月末，我国存量信用债余额为27.39万亿元。2024年1月1日至1月31日，信用债共发行12357.98亿元，月环比增长50.45%；总偿还额9889.71亿元，净融资2468.28亿元。 城投债方面，截至2024年1月末，我国存量城投债余额为15.34万亿元。2024年1月的城投债发行量达6096.08亿元，环比增长55.14%，同比增长47.68%；2024年1月的城投主体净融资额为328.11亿元。产业债方面，截至2024年1月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城投债部分）余额为12.05万亿元。2024年1月的产业债发行量达6261.9亿元，环比增长46.15%，同比增长73.42%；2024年1月的产业主体净融资额为2140.17亿元。2、信用债成交与利差城投债方面，2024年1月，我国城投债成交量为13303.41亿元，环比和同比均有所增长。2024年1月城投债换手率为8.67%。我国各等级城投的城投债信用利差较上月有所收窄。产业债方面，2024年1月，我国产业债成交量为13289.01亿元，环比和同比均有所增长。2024年1月产业债换手率为11.03%。我国各等级产业债信用利差较上月有所收窄。3、风险提示数据统计口径不同；部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。
1、信用债发行与到期情况
1.1、信用债发行情况该篇报告中信用债的统计口径为狭义口径信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）。截至2024年1月末，我国存量信用债余额为27.39万亿元。2024年1月1日至1月31日，信用债共发行12357.98亿元，月环比增长50.45%；总偿还额9889.71亿元，净融资2468.28亿元。 1.1.1、城投债我们以Wind城投和YY城投的并集为此篇报告城投债的统计样本。整体来看，截至2024年1月末，我国存量城投债余额为15.34万亿元。2024年1月的城投债发行量达6096.08亿元，环比增长55.14%，同比增长47.68%；2024年1月的城投主体净融资额为328.11亿元。
分区域来看，发行量方面，江苏省城投债发行量位列各省级区域第一位，达1886.38亿元；浙江省和山东省居其后，城投债发行量分别为786.16亿元和584.37亿元。剩余省级区域中，城投债发行量超过200亿元的区域包括天津市、江西省、湖南省、河南省和四川省。海南省、辽宁省和宁夏回族自治区的城投债发行规模较小，分别为4亿元、5亿元和5亿元。黑龙江省、内蒙古自治区和青海省无城投债发行。（注：本段所有数据均指2024年1月。）
发行量变化方面，2024年1月，江苏省、浙江省、天津市、安徽省、江西省、北京市和上海市的城投债发行量较上月增长较多，分别增长1125.36亿元、450.48亿元、83.94亿元、68.54亿元、65.78亿元、65.3亿元和65.2亿元。河南省、陕西省和广东省的城投债发行量较上月减少较多，分别减少60.52亿元、55.04亿元和40.7亿元。
净融资额方面，我国各省级区域中，山东省、江苏省、江西省、河北省和新疆维吾尔自治区的净融资额为正且数值较大。（注：本段所有数据均指2024年1月。）
分评级来看，AAA级城投主体债券发行量为2220.22亿元，占2024年1月城投债发行总量的比值为36.42%；AA+级城投主体债券发行量为2788.04亿元，占比达45.73%；AA级城投主体债券发行量为1058.63亿元，占比达17.37%。（注：本段所有数据均指2024年1月。）
1.1.2、产业债整体来看，截至2024年1月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城投债部分）余额为12.05万亿元。2024年1月的产业债发行量达6261.9亿元，环比增长46.15%，同比增长73.42%；2024年1月的产业主体净融资额为2140.17亿元。
分行业来看，发行量方面，根据申万一级行业分类，公用事业的狭义口径信用债发行量位列所有行业第一名，达904亿元。非银金融业、交通运输业、房地产业、食品饮料业和建筑装饰业居其后，债券发行量均超过300亿元。（注：本段所有数据均指2024年1月。）
净融资额方面，食品饮料业、建筑装饰业、通信业和公用事业的净融资额较大，净融资额分别达537.5亿元、399.2亿元、375.4亿元和310.15亿元。石油石化业的净融资额为负且绝对值较大，净融资额为-205.3亿元。（注：本段所有数据均指2024年1月。）
分评级来看， AAA级产业主体债券发行量为5441.84亿元，占2024年1月产业债发行总量的比值为86.9%；AA+级产业主体债券发行量为656.56亿元，占比达10.48%；AA级产业主体债券发行量为150.5亿元，占比达2.4%；AA-级产业主体债券发行量为3亿元，占比达0.05%。（注：本段所有数据均指2024年1月。）
1.2、信用债到期情况1.2.1、城投债在统计各省级区域的城投债到期情况时，我们假设回售日在2024年1月31日之后的城投债将于回售日进行100%回售。2024年2月至12月，江苏省、浙江省、山东省和四川省的城投债到期规模较大，均高于3000亿元。
1.2.2、产业债在统计各行业的信用债到期情况时，我们假设回售日在2024年1月31日之后的产业债将于回售日进行100%回售。2024年2月至12月，公用事业、非银金融业、房地产业和交通运输业的信用债到期规模较大，均高于4000亿元。
2、信用债成交与利差
2.1、信用债成交情况2.1.1、城投债成交量方面，2024年1月，我国城投债成交量为13303.41亿元，环比和同比均有所增长。2024年1月城投债换手率为8.67%。
2.1.2、产业债成交量方面，2024年1月，我国产业债成交量为13289.01亿元，环比和同比均有所增长。2024年1月产业债换手率为11.03%。
2.2、信用债利差情况2.2.1、城投债整体来看，2024年1月，我国各等级城投的城投债信用利差较上月有所收窄。其中，AAA级城投的城投债平均信用利差为60bp，较2023年12月收窄6bp；AA+级城投的城投债平均信用利差为73bp，较2023年12月收窄7bp；AA级城投的城投债平均信用利差为86bp，较2023年12月收窄8bp。
分区域来看，AAA级城投中，利差水平方面，云南省、贵州省和内蒙古自治区的城投债信用利差较大，分别达126bp、105bp和104bp。利差变化方面，我国各省级地区的AAA级城投债平均信用利差均有所收窄。其中，云南省的城投债平均信用利差收窄幅度最大，达56bp。剩余省级区域中，甘肃省、贵州省和吉林省的城投债平均信用利差收窄幅度也较大，分别达17bp、15bp和15bp。（注：本段所有数据均指2024年1月。）AA+级城投中，利差水平方面，甘肃省、青海省和云南省的城投债平均信用利差较其他省级地区处于较高位置，分别达634bp、298bp和220bp。利差变化方面，我国各省级地区的AA+级城投债平均信用利差均有所收窄，其中，青海省、宁夏回族自治区、陕西省、甘肃省、吉林省和云南省的城投债平均信用利差收窄幅度较大，分别达210bp、154bp、75bp、67bp、59bp和48bp。（注：本段所有数据均指2024年1月。）AA级城投中，利差水平方面，重庆市和山东省的城投债平均信用利差较大，分别为206bp和205bp。利差变化方面，我国各省级地区的AA级城投债平均信用利差均有所收窄。其中，天津市的城投债平均信用利差收窄幅度较大，收窄169bp。（注：本段所有数据均指2024年1月。）
2.2.2、产业债整体来看，2024年1月，我国各等级产业债信用利差较上月有所收窄。其中，AAA级产业主体的债券平均信用利差为58bp，较2023年12月收窄3bp；AA+级产业主体的债券平均信用利差为78bp，较2023年12月收窄5bp；AA级产业主体的债券平均信用利差为94bp，较2023年12月收窄19bp。
分行业来看，AAA级产业主体中，利差水平方面，房地产业、电子业和钢铁业的信用债信用利差较大，分别达77bp、72bp和70bp。利差变化方面，各行业的AAA级信用债平均信用利差涨跌互现。其中，电子业和化工业的信用债平均信用利差收窄幅度较大，分别收窄12bp和10bp。农林牧渔业、电气设备业和建筑材料业的信用债平均信用利差有所走阔，分别走阔3bp、1bp和1bp。（注：本段所有数据均指2024年1月。）AA+级产业主体中，利差水平方面，轻工制造业和化工业的信用债平均信用利差处于较高位置，分别为247bp和203bp。利差变化方面，各行业的信用债平均信用利差涨跌互现。钢铁业、化工业和医药生物业的信用债平均信用利差收窄幅度较大，分别收窄24bp、24bp和24bp。有色金属业和轻工制造业的信用债平均信用利差有所走阔，分别走阔2bp和1bp。（注：本段所有数据均指2024年1月。）AA级产业主体中，利差水平方面，非银金融业、医药生物业和采掘业的信用债平均信用利差较大，分别为423bp、403bp和358bp。利差变化方面，医药生物业的信用债平均信用利差走阔幅度较大，达22bp；休闲服务业和计算机业的信用债平均信用利差收窄幅度较大，分别达35bp和13bp。（注：本段所有数据均指2024年1月。）
3、风险提示
数据统计口径不同；部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。
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