报告标题：2月LPR下行概率较高——2024年2月18日利率债观察

报告发布日期：2024年2月18日

分析师：张 旭 执业证书编号：S0930516010001

1、今天MLF资金小幅净投放

根据路透的调查结果，逾七成的受访者预计今年2月MLF利率不变。今日（2月18日）MLF的中标利率为2.50%，与上个月持平，符合大多数投资者的预期。今日MLF资金供给的规模是慷慨的，央行共计操作了5000亿元，形成了小幅净投放。今年1月份新增信贷已超预期地创出历史单月最高值，2月5日实施的降准又释放了1万亿元长期流动性，近期银行体系对于中期基础货币的渴求度明显下降（注：2月9日1Y AAA级CD利率已较去年11月末时的高点下行了33bp，已低于1Y MLF利率21bp），春节后还会有大量现金回笼充实银行体系流动性。此时货币当局依然选择净投放MLF资金，显然是在释放其尽力维护流动性充裕的信号。在2月1日的报告《预计春节前后流动性宽松，呵护资本市场》中我们曾指出“下一阶段流动性将是合理充裕且更偏宽松的，呵护资本市场回归至稳定健康发展的道路上”。当前我们依然维持该观点。

2、后天LPR下行概率高

自去年8月以来，LPR一直未曾出现变化。我们预计，今年2月20日形成的LPR较有可能小幅下行，且5Y以上LPR较1Y LPR下行的空间更大。

LPR是以MLF利率为基础加点形成的，加点幅度主要取决于报价行自身的资金成本、市场供求、风险溢价等因素。近一段时间以来，银行的资金成本下行幅度较大，这有助于推动LPR下行。一方面，去年9月和12月，主要银行根据自身经营需要和市场供求状况主动下调了存款利率。另一方面，自今年1月25日起支农支小再贷款、再贴现利率各下调了0.25%，自今年2月5日起金融机构存款准备金率下调0.5%。再一方面，当前银行主动负债工具的发行成本也已明显下行，2月9日1Y AAA级CD和5Y商业银行债的利率已分别低于去年11月末33bp和30bp。

国债收益率是（包括贷款市场在内的）整个金融市场定价的基准，存款是银行体系主要的资金来源，因此贷款市场的定价不可避免地受到债券和存款利率的影响。自上次LPR下行，债券收益率曲线长端与短端的利差明显收敛。例如，今年2月初至9日1Y和10Y国债收益率的均值分别为1.91%和2.43%，分别较去年8月（去年9月和12月两轮存款利率降息前）的均值上行了6bp和下行了17bp，两个期限间的利差收敛了23bp。存款市场亦是如此，在去年9月和12月两轮存款利率降息中，中长期存款利率降幅更大。鉴于此，我们判断近期5Y以上LPR下行的空间大于1Y LPR。

当前我国经济回升向好，但也还面临着一些困难和挑战，比如说有效需求不足、部分产业产能过剩、社会预期偏弱等。此时货币当局的姿态以及近期较有可能出现的LPR小幅下行具有宽信用、稳市场、强信心的作用，为包括资本市场在内的金融市场运行营造出良好的环境，巩固和增强经济回升向好的态势。

3、风险提示

不理性的预期引发市场快速波动。

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