文/乐居财经 程孟瑶

“10户中国家庭，7户用公牛”。公牛插座的国名度之高，高到几乎每个小区附近都能看到“公牛”招牌的五金门店，而且家附近的小卖部、便利店都可以买到公牛插座。

在中国插线板市场，公牛集团（603195.SH）的市场占有率超过60%，单是其墙壁开关插座市场份额就接近30%，需要购买插座，消费者第一时间想到的也是公牛插座。

过硬的品质和超高的品牌知名度，让公牛集团的插座生意越做越大，并且走进了资本市场，但因为统一定价和品牌排斥，公牛集团在2021年吃了2.95亿元的垄断罚款，被罚之后，公牛集团不能再限定产品的售价和最低价格，经销商可以根据市场供需情况，合理制定终端售价。

长期以来建立的价格体系被打破，加上越来越多的企业生产销售插座，市场竞争下，公牛插座“躺赢”的日子一去不复返。

投资补贴利润超1亿

2022年第三季度，公牛集团实现营收104.74亿元，同比增长16.22%；归母净利润23.61亿元，同比增长7.03%；基本每股收益3.94元/股。其中，第3季度单季实现营收36.36亿元，同比增长13.89%；归母净利润8.54亿元，同比增长8.76%。

从收益数据上看，公牛集团依然保持着稳定的增长，但其增速却明显放缓，其中净利润增速放缓，营业利润同比出现负增长。

2021年全年公牛集团实现营业利润20.94亿元，同比大增61.75%，今年前三季度的营业利润为28.15亿元，数字上已经超过去年全年，但增速上同比有大幅下降，第三季度，在其营业外收入同比增长14.03%，营业外支出同比减少96.54%的情况下，营业利润出现负增长。

今年1-3季度，公牛集团营业利润同比增速分别为5.31%、6.32%以及-5.62%，去年同期这一数据分别为249.83%、76.24%以及53.99%，营业利润增速大打折扣。

营业利润下滑，与其营业成本的增速超过其营业收入关系密切。今年以来，公牛集团营业成本增速就一直高于营业收入。1-3季度，其营业成本同比分别增加25.92%、20.41%以及19.49%，对应营业收入分别增加19.58%、17.50%以及16.22%。

营业成本增加除了行业共同面临的原材料价格高企，在销售端加大投入也侵蚀了公牛集团利润。今年以来，公牛集团的销售费几乎以每季度2亿元的速度增加，今年前3季度已经支出5.64亿元，超去年全年5.6亿元的支出。此外，第三季度单季，其管理费用、研发费用、财务费用率同比增长分别为0.36%、0.9%、0.28%。

营业利润收窄，公牛集团通过投资来补贴一部分净利润。今年前三季度，其投资收益分别为6540.9万元、1.14亿元 以及2.48亿元，同比分别增长16.36%、17.84%以及91.56%，其中第三季度获得投资收益1.34亿元。

但公牛集团依然难摆脱利润放缓的现状。2021年一季报、中报、三季报以及全年公牛集团净利润同比增速分别为256.17%、76.85%、37.98%、20.18%。进入2022年后，前三季度对应净利润增速进一步放缓至5.68%、6.08%和7.03%。

报告期内，公牛集团毛利率为36.98%。对比其往期数据，2019-2021年三季度毛利率分别为41.71%、39.53%、38.70%，三季度毛利率出现低点。三季度单季，整体毛利率38.94%，同比下降1.99个百分点，环比增长1.81个百分点。

今年1-3季度，公牛集团分别实现营业收入30.78亿元、37.6亿元、36.36亿元，每季度都保持在30亿元以上，如果没有意外，其全年业绩预计将超过去年的123.85亿元。

阮立平兄弟拿走高额分红

公牛集团似乎是一家不差钱的企业，账面上躺着大笔现金，截止2022年三季度末，公牛集团货币资金为47.43亿元，另外还有61.79亿元交易性金融资产。

近三年来无论是季报、半年报或者年报，公牛集团披露出的财务费用均为负数，今年1-3季度，其财务费用分别为-2709.96万元、-5625.04万元以及-7674.72万元。

截止三季度末，公牛集团的应收票据及应收账款合计2.09亿元，同比增加36.82%，较年初2.2亿元减少了0.11亿元，其中应收票据227.52万元，应收账款2.06亿元。应收账款仅占当其营业收入的2%左右，同时其预付款项仅9370.83万元。

手中现金充足，收款压力小，公牛集团一直大方分红。根据招股书，2015年、2016年、2017年，公牛集团进行现金分红分别为5亿元、5亿元、22亿元，三年合计分红32亿元，占同期3年累计归母净利润的87%，由于公牛集团在2017年前的股东仅为阮立平、阮学平兄弟，所以32亿元的分红均归两人所有。

上市之后，公牛集团继续高额分红，累计分红3次，累计分红金额为 49.24亿元，但是高额分红下，公牛集团却没能留住股东，截止2022年9月30日，公牛集团股东人数22562人，较中期下降12.58%。

2019年公牛集团营业收入100.4亿元，归母净利润23.4亿元，分红金额22.8亿元，几乎可以认为公牛集团将利润全部用于了分红而不是投入再生产，这一年，阮氏兄弟拿走19.69亿元的分红现金；2020年公牛集团营业收入100.51亿元，归母净利润23.13亿元，分红12.01亿元，分红比例52.3%；2021年公牛集团营业收入123.85亿元，归母净利润27.8亿元，分红14.43亿元，分红比例51.9%，阮氏兄弟获12亿分红。

不过值得关注的是，“收钱发货概不赊账”的经营模式下，三季度末，其应付款项合计达16.76亿，全部为应付账款；但是其预收款项为0。换言之，公牛集团不会赊账给经销商，但自己却欠着供应商不少钱。此外，公牛集团还有10.96亿元的短期借款，其流动负债合计达43.22亿，与其货币资金基本持平，有一定偿债压力。

2020年2月6日，公牛集团在A股上市，仅用了10天时间，市值就迅速突破千亿元，成为国内照明电工应用产品领域第一家市值破千亿的企业。截至11月1日收盘，公牛集团股价121.93元/股，最新市值732.99亿元，大幅缩水。

线上销售投诉增多

公牛集团的主要业务是以转换器、墙壁开关插座为核心的民用电工产品的研发、生产和销售。其主要包括转换器、墙壁开关插座、LED 照明、数码配件等电源连接和用电延伸性产品，广泛应用于家庭、办公等用电场合。

从公司主营业收入来看，主要为转换器、墙壁开关插座、LED照明、数码配件及其他相关配套产品的销售收入。作为一家以经销为主、直销为辅、推行“配送访销”模式的企业，依托强大的线下渠道，公牛集团有着强大的市场垄断力，在2021年还吃了2.95亿元的垄断罚款。

在中国插线板市场，公牛集团的市场占有率超过60%，单是其墙壁开关插座市场份额也已接近30%，需要购买插座，消费者第一时间想到的也是公牛插座。

截止2022年6月，公牛集团全国范围内建立了 75 万多家五金渠道售点（含五金店、日杂店、办公用品店、超市等）、12 万多家专业装饰及灯饰渠道售点及 25 万多家数码配件渠道售点，这些渠道将销售网点拓展到城乡的门店、卖场、专业市场等各种场所，形成了较难复制的线下营销网络。

但随着市场竞争加剧，小米等互联网企业生产销售插座产品，公牛集团也建立了线上经销商体系，全面入驻天猫、淘宝、京东、唯品会、拼多多等领先电商平台，开拓了数十家线上授权经销商。

开启线上业务之后，关于公牛产品的投诉也越来越多。在黑猫平台上，关于公牛电器的投诉有120条，包括公牛品牌的线上经销虚假宣传、以次充好、售卖二手商品等，还有多条关于产品质量的投诉，例如，使用过程中发生产品冒火、爆炸等等危险。

企查查显示，公牛集团涉法律诉讼761条，司法案件323起，作为被告的比例为34%，案由多以其他行政、侵害外观设计专利权纠纷、侵害商标权纠纷居多，比如其插座产品核心部分——电源插座安全保护装置和支撑滑动式安全门就曾被告专利侵权。另外，公牛集团有裁判文书记录275条，案件总金额为约172万元。