A股工业金属板块3家铜行业龙头

清明节假期，除了黄金白银价格大涨，有色金属也大幅飙升，伦铜大涨2.99%，价格创出近一年新高；伦铝大涨3%，伦锌大涨5％，伦镍大涨4％，伦铅大涨5.3％。

有色大涨一方面是预期美元进入降息周期，叠加地缘政治催生的避险需求。另一方面是因为3月份中国制造业PMI升至50.8%，预示了国内经济逐步修复，利好顺周期属性的有色金属板块。

今天接着梳理下工业金属里的铜板块。

一、A股铜板块

目前，申万铜板块估值为市盈率21.3，估值分位高于上市以来21.47%的时间。市净率为2.99，高于上市以来75.91%的时间。市盈率角度，铜板块估值处于较低的位置，但从市净率看目前估值并不低。

按照申万分类标准，铜行业属于有色金属（一级）行业下工业金属（二级）行业的细分三级行业，同行业的还有铝行业和铅锌行业。

先看看股价表现。北方铜业5日涨幅接近50%，20日累计涨幅已经翻倍，是行业中股价表现最好的公司。白银有色、鹏欣资源最近涨幅超过50%，江西铜业、西部矿业、紫金矿业、金诚信年初至今涨幅在40%左右。股价涨的好的公司是不是就是行业里的龙头呢？

“万能表”数据显示，A股铜板块共有16家公司。从营收规模和盈利能力看，江西铜业、紫金矿业属于行业第一梯队公司，江西铜业2023年营收超过5200亿，营收规模第二的紫金矿业23年营收只有2934亿，但利润达到211亿，远超江铜的65亿。

云南铜业、铜陵有色、金田股份营收规模超千亿，海亮股份、西部矿业的盈利能力较强，可以算是行业的第二梯队公司，北方铜业、楚江新材、金诚信的营收和利润都不突出，算第三梯队公司，剩下公司的基本面情况就都比较差了。

二、核心个股基本面

下面从公司风险、经营和估值角度，看看A股铜行业里几个重点公司的基本面情况如何。

江西铜业：冶炼加工龙头

公司是国内最大的铜生产基地，拥有目前国内规模最大的德兴铜矿及多座在产铜矿，年产铜精矿含铜超过20万吨，旗下的贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂，阴极铜产量超过200万吨/年，年加工铜产品超过180万吨，为国内最大的铜加工生产商。

公司历史业绩波动明显，最近几年利润稳步上涨，23年利润逼近历史最高水平。

从风险角度看，经营活动现金流三年总和 4.17%，数据很差；公司商誉1.64%，占比小，可以忽略。无大股东质押，无高管大股东减持。公司风险点在于现金流，现金流是公司血脉，数据差代表公司的持续运营能力不佳。

经营层面看，营业收入三年平均增长速度：21%；扣非净利润三年平均增长速度：126%，2021年数据比较高，拉高了三年平均数。

最后看估值情况，滚动市盈率10.93倍，市净率0.84倍，当前市盈率(TTM)、市净率(LF)均处于历史平均:低位区。

小结：

公司2023年自产铜精矿产量约20.20万吨，共生产210万吨阴极铜，182万吨铜加工品，113吨黄金以及1352吨白银，同比提升14.0%/2.9%/26.9%/9.6%。2024年产量指引为232万吨阴极铜以及128吨黄金。

公司虽然是全产业链布局，但主要业务还是加工业务，主要产品是阴极铜，占比约60%，2770亿规模的加工业务毛利率为4.75%，3千亿营收的阴极铜毛利率只有2.81%。主要靠规模优势和铜产业链一体化优势赚点微薄的加工钱。

2.紫金矿业：铜+金双龙头

公司历史业绩表现一般，2020年开始快速增长。2020 年以来，紫金矿业在非洲刚果（金）、欧洲塞尔维亚和中国西藏建成三个世界级的大型铜矿生产基地，为全球铜增长最多、最快的矿业公司。

风险角度看，经营活动现金流三年总和 31.34%，表现良好；公司商誉0.76%，占比小，可以忽略。无大股东质押，无高管大股东减持。公司风险指标整体良好，无大风险

经营层面看，营业收入三年平均增长速度：21.05%；扣非净利润三年平均增长速度：54.9%，公司成长性优秀。

最后看估值情况，滚动市盈率17.66倍，市净率3.34倍，当前市盈率处于历史平均:中低位区，市净率处于历史平均:中高位区。

小结：

公司属于铜、金双龙头。23年冶炼加工及贸易金业务达到1113亿，毛利率只有0.59%，冶炼产铜业务达到437亿，但毛利率只有3%，矿山产铜精矿业务虽然只有316.64亿，但毛利率达到59.5%，贡献了公司4成的利润，矿山产金业务 270.91亿，毛利率45.07%，贡献了26%的利润。

具体来看，2023年矿产铜100.73万吨、矿产金67.73吨、矿产锌（铅）46.70万吨、矿产银412吨，新增当量碳酸锂2903吨，为中国及亚洲唯一矿产铜产量破百万吨大关矿企，位居全球前五；也是头部矿企中矿产铜、金产量增长最快的企业之一。

主力矿种铜、金资源量及产能位居中国领先、全球前十，拥有铜资源量约 7500 万吨、黄金约 3000 吨。

3.云南铜业：阴极铜龙头

公司历史业绩表现一般，最近几年业绩处在历史高位。

风险角度看，经营活动现金流三年总和 11.35%，数据较差；公司无商誉、无大股东质押，无高管大股东减持。公司风险指标整体良好。

经营层面看，营业收入三年平均增长速度：20.78%；扣非净利润三年平均增长速度：101.9%，成长性还不错。

最后看估值情况，滚动市盈率12.03倍，市净率1.58倍，当前市盈率（TTM）、市净率(LF)均处于历史平均:低位区。

小结：

公司同样是以加工为主要业务，23年工业及非贸易收入突破1000亿，但毛利率仅5.78%。主要产品是阴极铜，23年业务规模1135亿，毛利率仅3.34%。

公司保有铜资源矿石量9.78亿吨，铜资源金属量366.22万吨。23年自产铜精矿含铜6.37万吨。

公司是中铝集团、中国铜业旗下唯一铜产业上市公司，大股东旗下拥有凉山矿业股权、秘鲁Toromocho铜矿项目和西藏金龙矿区股权，未来有资产注入预期。

4.铜陵有色

公司历史业绩一般，最近几年业绩站上了新台阶。

风险角度看，经营活动现金流三年总和 11.42%，表现较差；公司无商誉、无大股东质押、无高管大股东减持。公司风险指标整体良好，瑕疵在于现金流较差。

经营层面看，营业收入三年平均增长速度：14.02%；扣非净利润三年平均增长速度：84.35%，2021年的高增长拉高了近两年数据。

最后看估值情况，滚动市盈率16.78倍，市净率1.3倍，当前市盈率（PETTM）、市净率（LF）均处于历史平均:中低位区。

小结：

公司是集铜采选、冶炼、加工、贸易为一体的大型全产业链铜生产企业，但同样是以加工业务为主，2022年铜产品收入突破1000亿，但毛利率仅4.22%。而营收仅百亿的黄金、化工等副产品贡献了近4成的利润。

公司在23年8月收购了中铁建铜冠，控制厄瓜多尔的大型铜矿资源，其中米拉多铜矿属于世界特大型铜矿，铜金属量603.05万吨。目前铜矿石的处理能力为2000万吨/年，每年产出约9万吨铜金属量对应的铜精矿；预计2025年6月建成二期工程，铜矿石的处理能力将达到4620万吨/年，每年产出约20万吨铜金属量对应的铜精矿。公司铜精矿自给率会大幅提升。

5.金田股份：铜线/铜材加工龙头

公司历史业绩一般，2020年上市后仅21年业绩增长。