有色金属是近期比较活跃的一个方向，最近5日累计涨幅第一的板块是贵金属，第二、第三分别是小金属和工业金属。

今天梳理下黄金板块。

一、黄金板块上涨逻辑

先来感受下黄金的强势。

国内金价上海黄金交易所AU9999报收541.5。假期内，国际金价继续猛涨，伦敦金突破2330，纽约金突破2350。

为什么黄金会涨的这么快？

从历史经验看，自1998年以来，美联储四轮紧缩转宽松的过程中黄金都走出了上升行情。3月份美联储明确了年内降息指引，美元即将进入新的一轮降息大周期，市场预期黄金价格将重复历史，迎来一轮上涨行情。

避险需求是黄金价格上涨的另一个因素。近几年，美国掀起逆全球化，疫情爆发，战争不断，地缘政治风险事件频发，避险需求下，全球央行开始降低美元资产配置权重，增加黄金资产。资金层面来看，全球最大黄金ETF SPDR目前持仓量仍然在历史相对低位水平，也就是说未来还有大量潜在的资金买盘可能会在合适的时机进场，或推动金价进入新一轮上升行情。

二、A股黄金板块

目前，申万黄金行业估值为37.5倍市盈率，高于上市以来38.76%的时间。3.45倍市净率，高于上市以来48.71%的时间。总体来看，黄金行业整体估值还处在较低的位置。

按照申万行业分类标准，黄金属于三级行业，隶属有色金属行业（一级）之下的贵金属（二级）行业的细分行业，除了黄金行业，还有另一个三级行业是白银。

从市场表现来看，晓程科技最近5天累计上涨了37.7%，中润资源、四川黄金涨幅超过20%，被市场认为是黄金板块龙头，那基本面情况如何，到底谁是龙头？

“万能表”数据显示，A股黄金板块共有11家公司，行业格局清晰，中金黄金、山东黄金、恒邦股份为行业第一梯队龙头，2022年营收规模跨越500亿关口，另外，湖南黄金营收超过200亿，银泰黄金虽然营收不足百亿，但盈利能力出众，算行业第二梯队公司。剩下的公司里，除了赤峰黄金稍好点，其余公司营收规模小，盈利能力堪忧。

市场表现最强的晓程科技，历年营收不过2~3亿，利润常年亏损，2023年预告亏损：2500 万元-3750 万元。中润资源营收规模仅4~5亿，最近几年的利润也是小赚大亏，公司预计2023年盈利2300.00万至3400.00万，同比下降90.91%至86.56%。游资只是看中了他们盘子小，容易操控股价。这类公司的股价是没有业绩支撑的，一旦游资撤出，散户就会被套。

如果你看好一个行业发展，千万不要轻信所谓涨的最快的“市场龙头”，而应该去好好研究营收和利润靠前的真正的行业龙头。

三、核心个股基本面

下面，我们从公司风险、经营和估值角度，看看A股黄金行业里几个重点公司的基本面情况如何。

中金黄金是黄金行业唯一上市央企，控股股东是中国黄金集团，实际控制人为国资委，产品为金、铜双轮驱动。

公司历史业绩呈现明显的波动特征，2018-2022年归母净利润年复合增长率81.3%。公司预计2023年归母净利润27.83-29.8亿元，同比增长31.01%-57.21%。

风险角度看，经营活动现金流三年总和 24.7%，表现一般；公司商誉2.79%，占比小，可以忽略。无大股东质押，无高管大股东减持。公司风险指标整体良好，无大风险。

经营层面看，营业收入三年平均增长速度：15.58%；扣非净利润三年平均增长速度：36.6%，公司成长性还不错。

最后看估值情况，滚动市盈率19.24倍，市净率2.03倍，当前市盈率处于历史平均低位区，市净率处于历史平均中低位区。

小结：

中金黄金有两个看点。

第一，公司2022年产金量19.93吨，目前保有黄金资源储量891吨，黄金产量及资源储量位列国内前三位。

第二，公司为中国黄金集团境内黄金资源业务的唯一上市平台，根据集团作出的非竞争承诺，中国黄金集团注资潜力较大，2023年集团注入的莱州纱岭金矿资源储量达到372.06吨。待注入资产包括内蒙古金陶、贵州锦丰矿业、云南黄金、河北大白阳矿业等。

2.山东黄金：矿产金产量最高

公司是山东国资委旗下企业，国内唯一拥有四座累计产金突破百吨的矿企上市公司。公司历史业绩有明显的波动，23年利润创下历史最高水平。

风险角度看，经营活动现金流三年总和 16.9%，数据一般；公司商誉38.97%，占比较大。大股东质押7.67，占比不大，最近一年高管大股东无减持。整体风险不大，就是要留意商誉。

经营层面看，营业收入三年平均增长速度：16.19%；扣非净利润三年平均增长速度：62.2%，公司成长性也还行。

最后看估值情况，滚动市盈率51.12倍，市净率4.08倍，当前市盈率处于历史平均中低位区，市净率处于历史平均中高位区。

小结：

2023年公司矿产金产量41.8吨，克金成本230.4元/克，2024年，公司确定的黄金产量计划是不低于47吨。公司控制的黄金储量达到624.64吨。黄金资源储量仅次于紫金矿业，2023年成功完成银泰黄金控制权并购，竞拍获得甘肃大桥项目采矿权，拟从控股股东集团公司处收购国内最大单体金矿西岭金矿探矿权。公司现有焦家矿区（整合）、新城金矿、纳穆蒂尼金矿工程、赤峰柴胡栏扩建工程，四个较大的金矿开采建设工程，项目落地后有望大幅提升公司产能。

3.恒邦股份：黄金冶炼龙头

公司历史业绩曲线是最漂亮的，波动相对较小，整体也是向上增长的。

风险角度看，经营活动现金流三年总和 2.94%，表现很差；公司无商誉，无大股东质押，无高管大股东减持。现金流是公司血脉，代表公司的持续运营能力较差。

经营层面看，营业收入三年平均增长速度：23.58%；扣非净利润三年平均增长速度：18.16%，公司成长性良好。

最后看估值情况，滚动市盈率21.77倍，市净率1.27倍，当前市盈率、市净率均处于历史平均低位区。

小结：

公司是江西铜业旗下企业，冶炼业务是公司盈利的核心业务之一，其中贵金属冶炼营收占比近6成。

2023年完成黄金产量73.88吨，较上年同期增加58.02%，黄金业务占公司营收比例为51%。已完成储量备案的查明金资源储量为150.38吨。江西铜业承诺将以公司作为江铜黄金板块的发展平台，将旗下优质的黄金资产注入公司。目前，江西铜业已启动江西黄金权益转让的审计评估程序，同时继续推进石坞金矿权证取得工作。

4.湖南黄金

公司黄金产量位居湖南省第一，锑锭及氧化锑产量位居全国第二。最近几年业绩稳定增长。

风险角度看，经营活动现金流三年总和 12.91%，表现较差；公司商誉0.16%，占比非常小，可以忽略。大股东质押30%，可以接受，最近一年高管大股东无减持。基本面瑕疵也是现金流。

经营层面看，营业收入三年平均增长速度：20.61%；扣非净利润三年平均增长速度：21.6%，公司成长性不错。

最后看估值情况，滚动市盈率28.76倍，市净率2.31倍，当前市盈率处于历史平均低位区，市净率处于历史平均中低位区。

小结：

公司隶属湖南有色产业投资集团。2023年产黄金47.7吨，其中自产金3.95吨。22年底保有黄金资源储量144.9吨。

5.银泰黄金

公司历史业绩整体是增长的，最近几年停滞但23年恢复增长。

风险角度看，经营活动现金流三年总和 72.69%，表现优秀；公司商誉4.16%，占比小，可以忽略。无大股东质押，最近一年高管大股东大幅增持8.89%，表现优秀。公司风险指标整体良好，无大风险。

经营层面看，营业收入三年平均增长速度：6.77%；扣非净利润三年平均增长速度：3.69%，公司成长性表现较差。

最后看估值情况，滚动市盈率31.69倍，市净率3.7倍，当前市盈率处于历史平均:中低位区，市净率处于历史平均:中高位区。

小结：

公司隶属山东黄金集团。截至2023年末共拥有资源量金146.7吨，银8018.8吨。公司矿山资源优质，东安金矿是国内品位较高、最易选冶的金矿之一。

根据公司战略规划，公司十四五末矿产金产量达到12吨，2026年末达到15吨，十五五末达到28吨。如果能达到目标的话，未来成长性还不错。

四、总结

从中期周期波动来看，黄金在每一轮大宗商品周期中往往充当“领头羊”的位置。基于美联储货币政策处于切换周期拐点上，并且6月为首次降息的预期下，金价进入右侧上涨期，带动A股黄金板块短期大涨。

对投资者来说，在考虑自身风险承受能力的前提下，做好投资目标和风险管理后可配置部分黄金资产仓位。。虽然黄金价格上涨有着长期逻辑，但短期来看具有很大的不确定性，特别是金价短期冲高后可能有一定回调风险，一定要注意追高风险，特别是市场涨幅较大、基本面又差的所谓“市场龙头”个股。