这是「岩松观点」第1813篇原创文章。
大消费：2025年投资主线
政治局会议明确表示要大力提振消费，全方位扩大国内需求。扩大内需很可能会被提高到引领整个国内宏观经济复苏的高度。随着元旦以及春节消费旺季的临近，预计全国都将启动新一轮的消费刺激政策，拉动消费增长。消费板块将迎成为2025年投资主线。
从估值看，经过三年多时间的调整，消费板块估值已极度低估。中证消费指数市盈率21.6倍，十年的估值分位数不足2%。消费板块目前估值已经低于过去十年98%的时间。即使只恢复到十年低估线26.6PE，消费指数也有23%的上涨空间，具备充足的上涨空间。建议从政策和业绩两个维度考虑投资布局方向。
休闲零食行业分析
食品饮料属于申万一级行业，下面还有很多子行业，包括：食品加工、白酒Ⅱ、非白酒饮料、乳品、休闲食品、调味发酵品Ⅱ，共6个二级行业，13个三级行业。接下来，我们将逐个行业进行梳理，看看各细分行业中都有哪些基本面优秀，估值又比较低的好公司。
今天先看休闲食品的3级行业——零食行业有哪些值得一看的公司。
休闲食品的零食板块从2020年8月开始调整，到国庆节前已经调整了4年多，从最高3000多点，跌到了1000多点，跌幅67%。
在9月底至今的反弹中，零食板块表现强势，指数已反弹近70%，站上1700点，早早就越过了10月8日的高点，政治局会议第二天的上涨中零食指数再次创下反弹新高。
估值上，申万零食指数估值为33倍市盈率PETTM，经过连续的反弹，目前已经脱离估值底部，回到了中等估值水平。
零食板块一共11家公司。具体来看，万辰集团、良品铺子、三只松鼠、洽洽食品是行业头部公司，2023年的营收规模超过50亿。其中，万辰集团24年前三季度营收已经超过200亿。
从业绩看，2024年前3季度利润增速大于30%，营收规模保持正增长的公司有：万辰集团、三只松鼠、劲仔食品、黑芝麻、甘源食品、洽洽食品。其中，最赚钱的公司是洽洽食品，扣非利润6.3亿，之后是盐津铺子4.95亿，万辰集团和三只松鼠利润3.4亿。
综合来说，全渠道布局的企业抗风险能力更强，仍能保持双位数增长。规模效应明显、产品结构完善的企业盈利水平更加稳定。
低估值公司中，洽洽食品、盐津铺子和劲仔食品的市盈率历史分位都只有个位数，三只松鼠、甘源食品的市盈率历史分位低于30%。
核心公司基本面梳理
下面，我们按照“五步分析法”的思路，针对上市公司财务数据、产品分析、风险估值、行业前景以及实控人五个方面，对公司基本面情况做个简单分析。公司好坏则需要大家独立思考，综合考量。
洽洽食品：坚果炒货龙头
公司历史业绩持续增长。2011年上市，当年利润2.13亿，2023年利润8亿，12年增长不到4倍。其实公司主要增长阶段是2017到2022年，5年增长了3倍。23年利润下滑了18%。2024年3季报利润恢复增长24%，营收增长6%。
公司风险指标整体良好，无大的风险。
公司市值160亿，8亿利润对应20PE，按3季度业绩折算17倍PETTM，历史估值分位仅2%。
公司是坚果炒货行业龙头，6成营收来自葵花子，坚果类占比26%。随着国家刺激政策落地，明年消费有望逐步复苏，休闲零食属于顺周期行业，而且长期来看会随着居民收入的提升在食品饮料中占比提升。今年春节又比较早，坚果送礼逐渐成为送礼新风尚，公司在高端礼盒和性价比礼盒的投放上加大投入，有望带动销量增长。
盐津铺子：产品品类最齐全
公司历史业绩优秀，2017年上市时利润0.71亿，2023年利润5亿，6年利润增长7倍。营收规模也是年年稳定增长。
风险指标中，近一年高管大股东持股变动：-0.82%，表现较差。整体上看没有大的风险。
公司目前市值约150亿，对应30PE。2024年3季报利润增长24.6%，营收增长28.5%，折算25倍PETTM，历史分位为4%。当前市盈率处于历史平均:低位区。
和洽洽聚焦坚果不同，盐津铺子产品更加多元。公司聚焦七大核心品类，辣卤零食占比超过3成，休闲烘焙、深海零食、薯类零食、蛋类零食、果干坚果齐头并进。
公司目前在推动全渠道覆盖，在保持原有KA、AB类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，积极开展深度合作。
根据公司10月29日投资者活动记录表信息，单三季度休闲魔芋实现收入2.41亿元，同比+39%，在最近一个月的销售表现中，“大魔王”麻酱味产品占休闲魔芋销量的55%，蛋类零食实现收入1.8亿元，同比增长64.35%，在最近一个月的销售表现中，“蛋皇”占比蛋类零食销量为60%。魔芋和鹌鹑蛋两大产品贡献约一半的增量收入。
三只松鼠：电商龙头、量贩概念
公司历史业绩表现一般，利润多年基本没有增长，营收在2019年达到顶峰后连续下滑了4年。
经营活动现金流三年总和 6.42%，表现较差。另外，近一年高管大股东持股变动：-5.69%。高管抛售股份较多，要警惕。
公司目前市值约130亿，对应62倍PE。今年3季报利润增长100%，营收增长56%，折算35倍PETTM，PETTM百分位为21%。当前市盈率处于历史平均:中低位区。
公司借助电商渠道红利快速成长为线上零食头部品牌，多年维持主流电商零食类目销量第一。24年上半年抖音营收实现同比增长+180%，亮眼表现。主营产品为坚果、干果系列，其中坚果占比超过50%。
三只松鼠目前又积极布局最热的零食量贩量渠道。三只松鼠认为，零售行业正迎来一场深刻变革，2025年将从量贩零食拓展至全品类折扣超市，而这场变革的主战场在社区，三只松鼠将积极拥抱新兴渠道。
此前公司发布了投资控股爱零食、爱折扣、臻养多品牌并购方案，宣布进入量贩赛道、折扣超市、乳品饮料多个领域。爱零食当前已拥有超1千家量贩零食店，与三只松鼠合作后将整合全国区域品牌，积极拓展社区零食店（便利店、零食店、折扣店三大业态）。
劲仔食品：鱼类零食龙头
历史利润表现一般，最近2年增长不错，增速达到50%上下。
公司风险指标整体良好，无大风险。
公司市值约60亿，对应29倍PE。24年3季度利润增长61%，营收增长18.7%，折算21倍PETTM，历史估值分位为6%。当前市盈率处于历史平均:低位区。
劲仔2011年起通过电视明星助推小鱼铺市，鱼制品销量在2017年跃居行业第一。之后通过推动小鱼干的品规改革，并从单一传统渠道转型为多元化渠道，2022年推出新品鹌鹑蛋，成功打造第二增长曲线。
目前，公司鱼制品营收占比超6成，禽类制品占比超2成，另有豆干、肉干、魔芋、素肉等系列单品。公司一方面打造以风味小鱼与鹌鹑蛋为基础的动物蛋白零食大单品，另一方面从传统渠道向现代渠道+零食量贩+电商渠道的拓展，以保障未来快速增长趋势。
甘源食品：豆类龙头，布局量贩
和劲仔类似，都是最近才开始呈现成长性的公司，但营收比劲仔表现要好。
公司风险指标整体良好，无大风险。
公司市值约70亿，对应23倍PE。在23年利润增长了100%的基础上，24年3季报利润增长29.5%，营收增长22%，折算19倍PETTM，历史估值分位为12%。当前市盈率处于历史平均:低位区。
甘源食品发展早期以瓜子仁、青豌豆、蚕豆三种产品切入市场，后续又推出综合果仁及豆果、口味坚果和膨化小食等系列不断丰富产品矩阵。目前主要产品类型分为青豌豆系列、瓜子仁系列、蚕豆系列、综合果仁及豆果系列和其他五个系列产品，其中综合果仁及豆果系列占比最高，接近3成，青豌豆系列占比25%。
零食量贩和出口渠道贡献了公司今年的业绩主要增量。
公司积极布局零食量贩渠道，与零食很忙、零食有鸣、赵一鸣、好想来等头部和腰部零食量贩系统建立了稳定合作关系，有效助力产品的渠道下沉及销售网点补充，前三季度零食量贩渠道营收延续较高增速。另外，公司对传统经销渠道进行优化改革，目前成效初显。在产品渠道持续变革下，公司增长趋势有望延续。
好了，5家休闲零食龙头分析完了，能不能成为一个合格的价值投资标的，还需要大家进一步分析，保持独立思考，综合考虑后做出自己的评判。
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