9月26日债券市场收益率先下后上，截止下午3点，国债期货方面30年期主力合约跌0.36%，10年期主力合约跌0.14%。银行间现券市场，主要利率债收益率全面上行。截止下午3点10年期国债活跃券24附息国债11”收益率上行2.5bp到2.05%上方，30年期国债活跃券“23附息国债23”收益率上行2.5bp到2.17%上方。

资金面方面，央行公告称，为维护季末银行体系流动性合理充裕，9月26日以固定利率、数量招标方式开展了2920亿元14天期逆回购操作，操作利率1.85%。Wind数据显示，当日5236亿元逆回购到期。

▶消息面上，9月25日晚，中共中央、国务院发布《关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》，明确实施就业优先战略，配套落地24项具体方针政策，明确财政、货币、产业、价格、就业等政策协同发力促进就业。

9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。整个方向上，要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。提到了财政政策、货币政策、民营企业保障、民生、资本市场等，直指当前社会关切的问题，释放出非常积极的信号。

7月以来，PMI持续位于荣枯线以下，社融数据持续偏弱，消费、企业投资、地产销售等高频数据也持续偏弱，债券市场收益率不断创下新低，市场主体信心不足问题愈加显露。

9月24日以来，稳增长“大礼包”不断释放，体现出了政策面对经济复苏回升的高度关切和积极态度，在既有金融、货币政策的基础上，政治局会议直指之后仍可能有财政、税费、民营经济保障、促消费、稳地产等一系列政策出台预期，给权益市场注入一针强心剂。而基本面的改善预期也让短期债券类资产稍有承压。

债券类资产虽然对宏观经济基本面更为敏感，但是从过去15年历史经验来看，债券市场走入熊市的必要条件通常是经济回暖预期与货币政策收紧的组合效应，例如2013下半年、2016年底-2017年、2020年5-7月、2022年11-12月等，如果在经济复苏预期的同时货币政策维持偏宽松态势，则经济回暖并不必然导致债券市场走熊，典型的如2014-2015年、2019年等。

目前看，市场仍处政策出台阶段，尚未明显见诸实物工作量，还远未到货币政策转向阶段，而且本次政治局会议也明确“加大财政货币政策逆周期调节力度，要降低存款准备金率，实施有力度的降息”，这充分说明货币政策宽松仍然是大趋势，从历史经验来看，债券市场反转的信号尚未出现，即便眼前短期承压，随着降准降息的落地和接续降息预期，债券市场收益率下行的大方向仍未改变。

从投资建议上，目前的债券市场价格代表了对未来经济前景的较为悲观预期，可能会在预期改善的初期出现适度调整，但是无论从市场主体融资需求、还是呵护经济复苏的需求来看，仍然需要温和的货币金融环境来支持，利率方向仍然是稳健的；后续的主要观察点来自财政加力的力度，参考2023年特别国债发行，如果财政加力力度在增发万亿左右的政府债券或者稳增长融资工具，则对债券市场即便有冲击幅度也非常有限，从三大主体实际所面临的情势看，财政刺激力度大超预期的概率并不是很高，我们维持债券市场长期向好趋势不变的观点。

数据来源：WIND、华夏基金，观点仅供参考，市场有风险，投资需谨慎。