在中医药领域，嘉应制药的掌舵权之争终于落下帷幕。

今年中期，连锁药店养天和通过与前股东陈少彬签订《股份转让协议》，正式成为嘉应制药的第二大股东，持股比例达到7%，持有无限售流通股3552.57万股。

尽管如此，嘉应制药依旧处于股权分散状态，没有明确的实际控制人。根据天眼查数据，东方证劵以10.28%的持股比例位居第一大股东；新晋的养天和紧随其后，持股7%；自然人黄俊杰持股5.03%，为第三大股东；梅州国资委下属的广东嘉应创业投资基金持股3.51%，为第四大股东；陈少彬和林少贤分别持股3.01%和2.27%，分列第五和第六大股东；李胜喜持股1.12%，为第七大股东。

然而，12月13日的消息显示，养天和的实际控制人李能已通过新一届董事会选举，正式接管嘉应制药的管理事务，并担任董事长。从7月份的股权收购到8月份的董事长推选，李能管理公司已满四个月。同时，养天和推荐的人员也已进入嘉应制药的董事会和管理层。

嘉应制药与养天和的合作背后，是双方的相互需求。嘉应制药急需寻找新的增长点，希望通过养天和的渠道资源实现业务重启。而养天和则面临着医药零售市场的停滞和门店过剩问题，仅靠规模扩张已难以维持增长。

作为广东梅州唯一的A股医药上市公司，嘉应制药以喉科、骨科、感冒类中成药为主导产品，曾凭借嘉应牌“双料喉风散”一度名声大噪。

过去十年，由于股权结构分散，嘉应制药一直处于动荡之中。2016年，老虎汇资管以10.5亿元受让股份，成为第一大股东，开启了与原始股东的管理权斗争。

老虎汇资管的交易主要依赖外部借款，自有资金仅1.5亿元，股东借款约3亿元，银行借款超过6.6亿元。由于高度依赖借贷，老虎汇资管试图通过推动嘉应制药分红偿还债务，这一行为引发了原始股东的反对。

双方的管理权争夺持续到2021年，期间部分原始股东陆续退出。最终，老虎汇资管实控人冯彪因财务问题被列入失信被执行人名单，并于2021年12月辞去嘉应制药董事和副董事长职务。老虎汇资管所持股份面临拍卖，由于早前已将全部股权质押给东方证券，东方证劵成为嘉应制药当前的第一大股东。

经历了近十年的治理混乱，嘉应制药急需重启业绩增长。财务数据显示，2014年至2023年间，嘉应制药的营收始终在5亿元左右徘徊，净利润波动不定，最高盈利7365.39万元，最低亏损2.15亿元。

嘉应制药的销售能力薄弱，是业绩增长的主要瓶颈之一。尽管拥有独家中药产品，却未能打造出年销售额突破亿元的爆款。双料喉风散的增长停滞便是这一问题的缩影。作为嘉应制药最具品牌力的产品，双料喉风散在过去十年间未能在OTC市场形成品牌影响力，也未能打开院内市场。

据2023年年报，双料喉风散营收8117.88万元，占总收入的15.22%。相比2017年6353.39万元的营收，6年间仅增长不到2000万元。

界面新闻了解，截至2024年上半年，双料喉风散的销售仍以零售渠道为主，院内市场未见显著突破。不少零售终端将双料喉风散作为低价引流产品销售，甚至出现出厂价与终端价倒挂的现象。

此外，嘉应制药还面临集采压力。核心产品接骨七厘片被集采，深交所连问公司如何支撑业绩。根据2023年年报，该产品贡献营收3.15亿元，占总营收的59.10%。

接骨七厘片/胶囊是嘉应制药从金沙药业买来的。自2009年起，金沙药业就为嘉应制药贡献着不菲的投资收益。2013年，嘉应制药将金沙药业全资收购完成并表。

2022年9月，全国中成药联合采购办公室成立并发布公告，将覆盖范围扩大至全国，嘉应制药独家品种接骨七厘片/胶囊被纳入集采范围。此次中选品种平均降幅达49.36%。其中接骨七厘片75片/盒拟中选价格降至24.38元，降幅为38.6%。

以价换量的效果尚未显现，但价格几近腰斩的冲击已经浮现。据2023年年报，接骨七厘片/胶囊的营收同比下降18.65%，毛利率同比下降0.82%。

如今，嘉应制药正试图通过调整销售策略，释放产品潜力，以摆脱过去十年的低迷。嘉应制药计划以双料喉风散、接骨七厘片/胶囊为战略核心品类，深耕咽喉与骨科领域，并以重感灵片、疏风活络片、调经活血片为延伸品类，形成稳固的产品线布局。

在OTC零售领域，嘉应制药采取控销模式代替大规模广告推广，专注于渠道深耕和价格体系优化。以双料喉风散为例，公司通过控销模式重塑产品价格体系，避免低价竞争对市场秩序的破坏；未来在渠道管理上，每个省份仅与一到两个渠道商合作，精简分销链条，确保市场控制力。

同时，嘉应制药正在积极拓展院内市场，推动处方药进入医院体系。截至目前，嘉应制药产品已进入全国多家二甲和三甲医院。

与其他连锁药店不同，养天和是一家以加盟为主的连锁药店，曾在2020年尝试IPO登陆A股，最终未能成功。据公开资料，养天和门店数量超4000家，其中自营门店仅占总门店的10%，其余90%为加盟店。

如今，对于养天和来说，其面临的是行业的整体困境——连锁药店已陷入滞涨的市场规模与过饱和门店数的矛盾。曾经依赖大规模开店实现规模经济的连锁药店，已难以通过单纯的数量扩张维持业绩增长。

据中康CMH数据，2023年全国零售药店市场规模达5394亿元，与2022年相比略有下跌；2024年1-5月，全国药店零售市场规模约2178亿，同比下滑3.7%。

与此同时，药店行业“内卷”加剧。据中康科技2024半年度药店生存报告，零售行业内卷日益严重，按照七普的常住人口数据，门店的店均服务只有2000人，部分区域更是低于该平均水平，门店已经趋近于生存的临界点。

界面新闻曾报道，药店数量超过奶茶店，却有近三分之二赚得比以前少了。简而言之，门店数量过多，人流量被分散，单店客流减少，最终难以支撑盈利，导致亏损。

在一、二线城市市场逐步饱和的情况下，龙头连锁药房逐渐将业务扩展至三至五线城市及县乡镇市场，以寻求新的增长空间。

据中康CMH数据，县域药店市场占全国药品销售比率逐年提升，从2017年的29%提升至2022年的32.6%，增速高于同期全国市场。

例如，老百姓大药房就顺势加速下沉市。2024年前三季度，老百姓新增门店中，地级市及以下门店占比为80%。其中，中小成店9966家，较去年增加了1396家，同比增长16.28%。此外，截至2024年第三季度，老百姓地级市及以下门店占比为77%。

养天和早已深耕下沉市场，是其中的“老玩家”。与其他连锁药房不同，养天和的加盟主打“小而美”的社区药房模式，成本投入低、运营更为灵活，加盟商也能轻装上阵，快速拓展市场。

凭借这一优势，在其他连锁药房集中抢占一二线城市市场时，养天和已悄然向县域市场渗透，从深耕湖南、海南、广东等地，到布局内蒙古、江苏、浙江、安徽、贵州等区域。

但一个难解的悖论始终横亘在养天和面前——没有足够的规模难以获得资本支持，无法上市；但缺少资本助力，又难以实现规模突破，最终陷入循环。

连锁药店本质上是一个资本驱动型行业，仅依赖自身滚动式发展，很容易陷入“低收入、低毛利、低增速”的经营困局。尤其是与老百姓、益丰、大参林等已突破万店规模的行业巨头相比，养天和的4000家门店已难以通过单纯的数量扩张实现追赶。

这一困局其实与养天和核心加盟模式密切相关。养天和的直营业务毛利率超过30%，与同行无异，但由于加盟店数量占比超过八成，整体毛利率被大幅拖低。

据养天和当年的招股书，2017年至2019年及2020年上半年，养天和的主营业务毛利率分别为22.45%、20.58%、19.77%和18.9%

从风控的视角，我们谈谈嘉应制药在风险管理方面采取了哪些措施，有关嘉应制药的风险管理措施来自于该公司的官网等权威信息。

1、现金流风险管理：

嘉应制药重视现金流风险管理，认为现金流状况能够最大限度反映企业的经营状况。公司通过分析采购、销售等环节进行现金流管理分析，以规避现金流管理风险，确保企业能够持续发展。

2、内部控制与合规：

嘉应制药遵循依法合规原则，严格按照法律法规履行程序，并真实、准确、完整、及时地进行信息披露，防止内幕交易和证券欺诈行为。

公司实施员工持股计划时，遵循风险自担原则，明确员工参与计划的风险由员工自己承担。

3、风险识别与评估：

嘉应制药全面识别和评估企业面临的各种潜在风险，包括市场风险、财务风险和运营风险，并建立全面的风险评估体系。

4、风险控制与监测：

公司制定针对性的措施和策略以减轻或消除风险，并进行持续监控和评估，确保风险管理措施的有效性。

5、应对行业政策变化风险：

嘉应制药密切关注国家政策方向，加强对行业新准则的把握理解，合理确定公司发展目标和战略，同时加强内部管理，提高经营效率，增强抵御政策风险的能力。

6、产品集中风险管理：

针对主导产品较为集中的风险，公司积极进行产品的二次开发和系列开发，同时大力开拓其他产品的市场，构建多元化销售格局，以降低对单一产品的依赖。

7、价格与成本控制风险：

面对药品价格下降和成本控制的风险，嘉应制药通过优化工艺水平、降低成本、合理掌握采购时机、低价购入中药材、改进生产工艺等措施来应对。

8、新药开发风险：

针对新药开发风险，公司进行充分的市场调研，科学严谨选择研发项目，并加强项目风险管理，及时有效控制或规避新药开发风险。

通过上述措施，嘉应制药在风险管理方面展现了系统的策略和积极的应对态度，旨在保护企业免受潜在风险的影响，确保公司的稳健运营和长期发展。

另外，凭借AI风险管理系统RiskRaider风险雷达对嘉应制药的风险评估，我们可以看到AI对这家公司的评分，也可以看到舆情监控，如下：