恒生科技指数近期持续上扬，盘中一度突破6000点，点位创2021年12月以来新高。今年以来，DeepSeek技术突破引发中国科技股估值重估行情，而阿里最新季度财报则是本轮科技股重估的又一“里程碑”，推动市场逻辑从风险偏好驱动转向盈利预期/验证驱动，给本次的AI叙事形成了一个完美的闭环。国内的AI浪潮，一浪更比一浪高！在以恒生科技为代表的核心资产的带动下，全球股市的“东升西落”已势不可挡？
一、 AI浪潮，一浪更比一浪高
1月以来，国内AI技术不断突破，DeepSeek、阿里通义千问旗下最新模型陆续公布，腾讯、阿里等互联网大厂争相加码AI赛道：
l 2月25日晚，阿里巴巴宣布全面开源旗下视频生成模型万相2.1模型。据介绍，通义万相2.1模型基于Apache2.0协议，14B和1.3B两个参数规格的全部推理代码和权重全部开源，同时支持文生视频和图生视频任务，全球开发者可在Github、HuggingFace和魔搭社区下载体验。就在今年1月初，通义万相视频生成模型宣布重磅升级至2.1版，模型整体性能大幅提升，尤其是在处理复杂运动、还原真实物理规律、提升电影质感及优化指令遵循方面取得了显著进展。通义万相2.1推出后，凭借着优秀的表现，在权威评测榜单VBench中登上榜首。
l 2月24日，DeepSeek正式启动“开源周”，连续5天每天开源一个代码库，吸引了全球开发者极大关注。在开源公告中，DeepSeek还表示，自己只是探索通用人工智能的小公司，作为开源社区的一部分，每分享一行代码，都会成为加速AI行业发展的集体动力。
l 2月20日晚间，阿里巴巴发布最新财报，自FY2024 Q2以来，其AI相关产品收入已连续六个季度实现三位数同比增长，管理层亦表示，未来三年AI基建投资有望超过此前十年总和。
l 2月13日，AI助手腾讯元宝宣布接入DeepSeek R1，成为自研大模型厂商中首家将DeepSeek接入自家主力产品的公司，腾讯元宝近一周下载量迅速攀升，微信、腾讯文档等APP亦陆续接入DeepSeek。短期来看，腾讯系APP可借力后发开源模型实现用户增长并提升其活跃度，长期来看，流量分发机制、电商营销等商业化形式或发生改变。
值得一提的是，除互联网大厂以外，其他赛道的科技龙头也在频频发力。作为消费电子和造车的龙头企业，小米集团近期或布局端侧AI赛道。据浙商证券报道，小米的AI眼镜预计于25年2月底发布，根据Wellsenn报告，小米AI眼镜综合硬件成本约177.5美元。
二、 AI叙事之下，增量资金青睐中国科技股
国内AI技术带领的科技产业变革，推动以恒生科技为代表的港股核心资产迎来了新的重估。开年以来，恒生科技指数区间涨幅领跑全球主要指数，2月26日点位一度超过6000点，再创阶段性新高。而科技龙头股的暴涨更是带动了港股大盘“大象起舞”！
当下有哪些增量资金在积极布局？内外资共振！
1) 南向资金2025年持续跑步进场
2024年，南向资金以超8000亿港元的年度净买入创造了14年互联互通开通以来南向年度净买入额的新高。而步入2025年，南向资金仍然在加速流入港股。截至2025年2月25日，南向资金连续2个月净买入额超过1000亿港元，其中今年1月的净买入额创2021年2月以来的新高！
2024年以来南向资金月度净买入额（亿港元）：
（数据来源：Wind，2024-01-01至2025-02-25）
中信建投认为，南向是本轮行情的核心资金来源，主要集中于红利和互联网板块。从个股净流入情况来看，表现为对科技龙头公司的集中配置。阿里巴巴-W 获得最多的资金流入，近一月净买入为 95.04 亿元，其次为中芯国际、腾讯控股、联想集团等公司也出现明显流入。南向资金将继续成为驱动港股上涨的重要力量。内资和外资的资金成本差异为南向资金的流入提供依据。考虑到美国今年大概率降息节奏放缓，预计这种现象还会持续较长时间。
2) 外资买入港股
华泰证券指出，近期港股等表现亮眼，亚洲资金、对冲基金和南下资金为主，外资流入港股规模多于A股。部分交易台数据显示long only资金有回流迹象。主动外资转向带来的长期指示意义大于具体流入规模对短期行情的影响。如果长线资金持续流入，除互联网之外，先进制造、新能源、创新药、家电等中国优势行业龙头可能也将是受益者
华宝证券指出，1月以来，海外机构对中国科技股的配置比例逐渐增加，显示出对中国科技资产的看好态度。华鑫证券指出，港股交易型外资放量买入，配置型外资卖出规模大幅收窄。
三、 中国AI核心资产起舞，如何看待港股性价比？
内外资共振，中国AI核心资产起舞。
财通证券认为当前拥挤度消化，距离过热仍有足够上行空间：
1）美国核心资产轮动顺序，2000~2009年能源独立时代埃克森美孚→2010~2022年移动互联时代苹果→2023年至今AI时代英伟达；我国核心资产崛起过程，茅指数→宁组合→AI核心资产？
2）2014年至今，AI核心资产拥挤度波动区间主要在20%~95%，近两周从高点-16pct至70%，距离历史波动上沿仍有约25%空间。
此外，当下如何看待港股的性价比呢？
截至2025年2月25日：
l 经历持续性大涨的恒生科技指数PETTM仍仅有23.63倍，近3年分位点为40%；
l 与此同时，纳斯达克指数的最新PETTM为42.18倍，近3年分位点为68%。
（数据来源：Wind，2020-07-27至2025-02-25）
四、 港股科技估值重估，还有多少空间？
国盛证券认为，中国企业在这一轮AI革命中展示强大活力，中美以IT为核心的科技资产价值对齐有望形成共识，带动企业估值持续回升。
财通证券近期在研报中针对中美科技股估值也做了对比分析，科技层面：
1）美股科技预期PE约28倍，相对较高，88%分位数；A/H股科技预期PE约28/18倍，A股科技略高于中位，H股科技还在中低位；
2）AH科技对美估值比均在低位，其中A股科技/纳指回到2023年底水平，H股科技/纳指仅回到2024年中水平，离2020年恒生科技发布以来中位数还有51%修复空间。
华泰证券指出，按照对标美股科技龙头的方式来展望中国科技估值重估的空间，理论上目前港股科技仍有较大的修复空间。港股和中概股市场显著低于美股市场，其中，港股中市值排名前十的AI相关个股的PE-TTM（31.92x）、PS-TTM（3.13x）分别较美股存在96.8%、286.3%的理论上行空间，而PEG差距为35.2%。
五、 如果后续港股短期见顶，哪些板块会相对抗跌？
中信建投指出，红利板块和互联网龙头能够在港股市场短期见顶的情况下表现出较好的防御性。互联网龙头，哪怕剔除 AI 的产业催化自身原有业务也已经显著改善。考虑到目前经济回升迹象刚刚显现，港股全市场盈利改善不会特别快，而港股的机构化程度较高，因此对于业绩更为看重，随着年报季来临，未来一段时间如果港股短期见顶，则红利板块和业绩优势较大的互联网龙头相对抗跌。
截至目前，互联网龙头当中已有阿里巴巴在2月下旬公布了截至2024年12月31日止季度业绩，部分亮点如下：1）本季度营收为人民币2801.54亿元，同比增长8%，超过预估值2773.7亿元人民币；2）本季度，淘天收入增长加快，新买家和订单量均同比强劲增长，88VIP核心用户群体持续同比双位数增长，达约4900万。3）本季度，国际数字商业收入同比快速增长32%。阿里云收入重回13%的双位数增长，AI相关产品收入连续六季度保持三位数增长。此外，财报电话会上，阿里表示未来三年在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。
据悉，腾讯控股预计将于3月19日公布2024年全年财报以及四季度财报。
六、 谁会成为中国科技“七巨头”？聚焦恒生科技指数
华泰证券在研报《谁会成为中国科技股的“七巨头”？》中指出，以苹果、谷歌、亚马逊、微软、Meta、特斯拉、英伟达为代表的科技七巨头（Magnificent 7）通过稳健增长的业绩和创新能力，成为美股科技股核心资产。DeepSeek发布以来，资金加速流入香港市场，投资人关注谁会成长为类比美股“七巨头”的中国公司。综合科技/汽车团队观点，该机构认为小米、联想、比亚迪、中芯国际、阿里巴巴、腾讯、美团等是中国科技核心资产。
恒生科技指数囊括30只港股上市的科技龙头，软硬科技兼备，成分股深度参与AI产业链的上中下游。指数成分股当中腾讯控股、阿里巴巴、小米集团、美团、中芯国际、联想集团、比亚迪电子的合计权重占比为48.11%。
此外，指数的优势是定期进行成分股的“新老更替”。恒生指数公司近日公布最新季检结果，以恒生科技指数为例，其中地平线机器人获纳入恒生科技指数成分股，调整将于2025年3月10日起生效。恒生科技指数的AI含量或进一步提升。
（以上信息及数据来源：Wind，恒生指数公司，上市公司财报，《中信建投-“市场策略思考”之二十六 ：港股当前最关键的七个问题-250223》、《华泰证券-科技/汽车行业动态点评：谁会成为中国科技股的“七巨头”？-250213》、《财通证券-投资策略报告：中国资产迎春天-250223》、《华宝证券-策略周报：从关税博弈到AI+突围-250223》、《浙商证券-AI眼镜行业专题报告：政策&产品催化持续，看好AI眼镜逐步放量-250224》；注：以上内容提及个股不构成个股推荐）
人工智能产业链图谱：布局AI全产业链
港股：恒生科技指数ETF（513180），支持T+0交易。标的指数深度聚焦AI产业链的上中下游，成分股涉及AI芯片、云服务、大模型、AI端侧、AI应用等热门领域，相关重点成分股包括腾讯控股、阿里巴巴、小米集团、美团、中芯国际、联想集团等。从底层逻辑来看，当前处于AI技术周期起点，恒生科技成分股占据较大的先发优势，或垄断AI相关领域，长期有望高景气。（联接A类：013402；联接C类：013403）
A股：人工智能AIETF（515070），涵盖人工智能全产业链，聚焦基础支持层、通用技术层，堪称AI大脑“缔造者”。
聚焦基础层
算力+数据：云计算50ETF（516630），AI算力含量较高，标的指数成分股覆盖了光模块&光器件、算力租赁（IDC）、数据储存、服务器、液冷等算力基建概念板块。此外，指数当中DeepSeek概念股含量较高，据华创证券测算，云计算指数（930851）的Deepseek概念股含量为42.9%。
聚焦技术层
大模型：恒生互联网ETF（513330），支持T+0交易。标的指数聚集互联网平台经济，涵盖了阿里巴巴、腾讯、百度、京东等大型互联网公司，互联网巨头权重占比高达90%，人工智能产业链技术核心，AI大模型研发主战场。
聚焦应用层
智驾：港股通汽车（159323），支持T+0交易；智能车ETF（159888）。
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