在刚过去的周末里，全球资本市场最关注的事件莫过于鲍威尔在全球央行年会上发表的演讲，他坦言“现在是时候调整政策了”。这一发言近乎“官宣”美联储9月降息，释放了政策转向的最强音。
关于美联储降息到来前大类资产如何配置的话题，小夏在推文→跟大家讨论过。
今天，我们把目光聚焦，看看降息时点渐近的过程中，港股为何成了“稀缺资产”？板块机会该如何把握↓↓↓
01
港股指数为何对降息更敏感？
复盘2000年以来美联储的加息周期中港股的表现会发现，港股对海外货币政策底存在明显且迅速的正反馈——结束加息至首次降息期间，港股市场通常会出现筑底反弹，且这种正反馈在降息初期的表现甚至好于A股。
数据来源：Wind，数据区间：2000.01.01-2024.07.31
工银国际的一项研究统计在更长的时间范围内对这一观点进行了佐证。其复盘1983年以来历次降息阶段发现，恒指平均涨幅为22.0%，累计涨幅264.2%。无论从平均涨幅还是累计涨幅来看，均高于加息周期。
港股指数为什么对降息的反应程度如此高呢？
主要原因在于港股处于离岸美元市场，流动性被外资主导，分母端由全球资金定价、海外流动性主导，受美债利率、地缘政治、中美关系等宏观要素综合作用，近期尤其受美联储货币政策影响较大，其估值对于美元的流动性变化更为敏感。
此外，港股偏重金融行业的属性，也使其盈利对于利率的变化较美股产生更大的反应。
周末鲍威尔的讲话是其迄今为止发出的最强烈的降息信号，港股市场或迎来投资机会。
02
当前时刻港股优势何在？
港股本轮调整至今已长达3年，在长时间的盘整之后不乏结构性机会，其优势来源以下几方面——
筹码出清较为充分6月以来，持续的流出使得外资的仓位和筹码出清已较为充分，全球各类型主动资金配置中资股比例已从2020年的14.6%降至当前的5.7%，并且低配1.1ppt；外资进一步减配的空间有限，流动性有支撑。（数据来源：中金公司，数据截至2024.06.30）
目前港股卖空比例处于高位，做空港股的交易策略已过度拥挤，交易层面有望出现空头回补驱动下的资金流入。
估值出清较为充分截至8月，对标全球主要市场指数市盈率，恒生指数估值优势明显。结合其他亚太市场（日本、印度等）偏高的估值，若未来美联储降息落地后，全球流动性出现宽松，港股市场或承接较多海外资金回流。
数据来源：Wind，数据区间：2003.01.01-2024.07.31，历史数据不预示未来，详细注释见文末
作为港股“核心资产”的互联网再过去三年中调整也已经较为充分。以阿里巴巴和腾讯为例，当前二者分别位于历史PE的22%和2%，跌破历史25分位以下，较20年底、21年初时的高点均有大幅回落。（注：以上内容不不构成个股推荐）
腾讯和阿里当前PE分别位于历史2%和22%，数据来源：Bloomberg，中金公司，历史数据不预示未来，以上内容不作为个股推荐，详细注释见文末
盈利收益结构优势中金公司指出，在“资产荒”的大背景下，能够提供“活钱”的资产越发具有稀缺性和吸引力。年初以来港股的领涨标的基本具备充沛且稳定的现金流这一特征，使得港股成为当下的“稀缺资产”。
今年以来，上游周期与互联网板块盈利表现较好，这也恰好也是港股权重较大的板块。恒生指数2024年净利润增速一致预期为6.5%；考虑到今年中国名义GDP增速有望高于去年，叠加分红、回购因素，下半年预期有望上调。（数据来源：Wind）
而近期的财报季中，港股核心资产的业绩指引更加乐观，尤其是互联网龙头，过去几个季度业绩表现连续超预期。24Q2已公布财报的腾讯、京东、快手利润均超市场预期，小米单季度营收创历史新高，有效提振了市场信心。（注：以上内容不构成个股推荐）
数据来源：Wind、Bloomberg、兴业证券，以上内容不构成个股推荐，历史数据不预示未来，详细注释见文末
更值得一提的是，上周五（8月23日）早间，阿里巴巴集团发布公告称将于8月28日在港交所双重上市，考虑到阿里早已满足纳入港股通的其他要求，有望赶上9月5日的港股通考察日，并在9月9日调整附近纳入。
在当下港股市场低估值、调整时间长的背景下，这类利好很可能引发市场的较大反应。一旦阿里纳入港股通，则有望成为港股新一轮行情的催化剂。
03
本轮降息环境有何不同？
与历次降息有所不同的是，经历三年漫长的调整后，当前港股的主要矛盾似乎不是主要在全球流动性，而是在中国国内经济基本面。
即是说，分子端受到国内经济基本面影响更大。如果单单全球降息，港股市场的正面反馈可能还并不明显；降息如若到来，只是为内部政策打开了操作空间，决定港股核心走势的核心仍然是国内经济的基本面。
目前国内经济处于偏弱区间，A股虽处于量价磨底的盘整阶段，但当前向下空间不大，情绪转暖前弹性或有限；相较之下港股贝塔更具性价比，迎来配置窗口期，我们可以从三个方向把握机遇——
港股宽基恒生指数有望受益于流动性改善、估值修复、港股整体业绩预期上调。
港股科技板块的向上弹性业绩利好兑现、对海外利率敏感和前期滞涨的板块向上修复空间较大。可关注科技板块互联网、电子、汽车等行业。
港股高股息板块国债收益率中枢下行、红利税可能减免背景下，港股高股息板块对于中长期资金更具配置价值。可关注兼具经营稳定性和性价比的通信运营商、公用事业、银行等板块。
回看上半年全球各类资产中的成绩单，大型科技公司引领的纳指风头无两，但港股高股息资产的表现同样不容忽视。
自今年一季度以来，港股的市场底部不断抬升；4月下旬以来在内外多重因素共振下迎来了持续大涨，走出了独立行情。在近2个月的回调后，当前港股风险得到充分释放，配置价值凸显。随着美联储降息步伐的临近，我们可重点关注下半年港股的弹性空间。
看好港股投资机遇的小伙伴，不妨以哑铃配置策略进行布局，一手科技成长，把握降息周期下对利率更为敏感的板块；一手高股息，追求持续稳定的安全边界收益；即使降息真的到来，这样的搭配仍或有效。
文中所述内容不构成个股推荐。
本文参考：
中金，《港股：当前环境下的“稀缺”资产》，2024.06.30
中金，《港股：港股的“独立行情”与结构机会》，2024.08.25
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