从港股1983年以来的历次降息阶段可以看到，恒指平均涨幅为22.0%，累计涨幅264.2%。无论从平均涨幅还是累计涨幅来看，均高于加息周期。
不过，从最近几轮降息周期来看，港股的涨幅呈现明显的下降，可见流动性宽松对于港股的刺激作用递减。
来源：工银国际
将股价变动分解，可以看到降息阶段港股上涨的主要动力，从盈利的增长转变为估值的扩张。
从1993年以来的历次降息阶段来看，恒指市盈率平均扩张20.9%，累计扩张了125.3%。历次降息阶段，恒指平均盈利增长为12.8%，累计增长为77.0%。
可见：港股降息阶段盈利同样能够保持增长，但涨幅不及估值扩张的幅度，也不及加息阶段盈利增长的幅度。
来源：工银国际
来源：工银国际
港股指数为什么对降息的反应程度比较高？主要原因在于：港股处于离岸美元市场，估值对于美元的流动性变化更为敏感。另外，港股偏重金融行业的属性，也使得港股盈利对于利率的变化较美股产生更大的反应。
当然，降息的触发因素以及时点，都有可能对投资收益造成较大影响。因此，对于降息之前的情景分析也至关重要。
其中，在软着陆的情况下，港股股市涨幅并不会高。
来源：工银国际
不过，本轮港股市场长达三年的调整，与历次降息的主要矛盾有所不同，似乎不是主要在全球流动性，而是在中国国内经济基本面。
即分子端受到国内经济基本面影响更大。如果单单全球降息，港股市场的正面反馈可能还并不明显。
但中国经济除了一系列中长期结构性的转型挑战，也有很大一部分是来自于周期性的因素。因此中国和全球往往不能割裂来看。一旦全球进入降息周期，中国经济的短期压力也会大大下降。
港股哪些行业会更加受益降息周期？进一步考察2000年以来美联储加息周期结束至首次降息期间港股各行业表现，发现：
日常消费、医疗保健两个大消费行业以及能源、金融、房地产三个高股息行业几乎在每段行情中均有较为居前的收益。
例如，2018/12-2019/7期间，国内经济弱复苏之中，涨幅前三行业为日常消费/医疗保健/金融，涨幅分别是24.5%/12.0%/3.5%。
来源：海通国际，以2000年以来的三段行情为样本
相关ETF：恒生医药ETF（159892）、港股消费ETF（513230）、港股通金融ETF（513190）、恒生红利ETF（159726）等港股市场行业主题指数基金，在A股市场上市，支持T+0日内回转交易。
主要参考资料来源：工银国际、海通国际研报
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