近两周以来，套息交易引领了全球市场的大起大落，随着连续两日的恐慌抛售导致崩盘过后市场重回平静，市场和机构都普遍认为这只是日本央行小幅政策调整和对美国经济衰退的担忧重新抬头所引发的短暂恐慌。

当然，崩盘来得快去得也快，只是这种现象暴露出市场容易受到热门策略影响的脆弱性，因对冲基金利用这种策略在全球几乎每个角落为数千亿美元的押注提供资金。

众所周知，日元套息交易一直是一种热门的获利交易，只需在全球利率最低的最后一个避风港日本借入，然后将资金投入收益率超过10%的墨西哥债券、亦或买入像英伟达一样全速飙升的股票，甚至比特币，就可以获得更高风险回报比。

当日元持续贬值时，这些贷款的偿还成本变得更低，而回报也变得更大。以在日本借入并在墨西哥投资为例，仅去年一年就产生了40%的回报。这一策略继续带来收益，截至今年7月初，日元投资的一篮子八种新兴市场货币的交易回报率略高于17%。

在全球从疫情中恢复后，其他央行开始竞相遏制通货膨胀的急剧上升，这加大了投机者在日本借款的动机。随着全球利率的上调，日本央行依然将基准利率维持在零以下，从而扩大了套利交易的利润空间。

然后就在全球央行都在启动宽松周期的时候，日本央行却自17年来首次加息，日本央行的基准利率目前仍仅为0.25%，是工业化国家中最低的，但日央行的加息幅度足以迫使投资者重新思考日元套息交易的转变，探究日本的借贷成本是否能始终保持在接近零的水平。

由于交易员抛售资产以满足追加保证金的要求，这反过来又帮助推动了日元的大幅反弹，并迅速逃离股票和其他货币。这也搅乱了日本股市，日经指数单日下跌12%，引发了1987年以来最严重的单日抛售，原因是人们担心日元升值会打击出口商。

目前有迹象显示，对冲基金撤回了一些对日元将继续升值的押注。尽管市场已经企稳，但这一事件引发了人们对日本杠杆率的警觉，因为日本央行在大流行后通胀飙升的情况下仍在不断注入现金。这让焦虑的交易员们试图判断大部分平仓是否已经结束，或者在未来几周内是否会继续影响市场。

根据GlobalData TS Lombard的数据，假设日本自2022年底以来的所有海外借款都用于为其融资，且国内投资者使用杠杆进行海外购买，那么这一战略的投入约为1.1万亿美元。

在上周戏剧性的平仓之后，摩根大通估计，全球四分之三的货币套息交易已经平仓，而花旗集团的策略师们则表示，目前的头寸水平已经将市场带出了“危险区域”。

还有部分机构认为，美元兑日元的跌势还有进一步发展的空间，可能会推动美元兑日日元向100，较上周收盘水平下跌逾30%，表明日元还有大幅走强的空间。这意味着进一步的套息交易平仓似乎是可能的，不过市场可能不会再重复上周这种极端的恐慌性走势，只是留意随着各国利率政策的变动，市场还将有不时的大波动介入。