报告标题：OMO和MLF的净回笼说明了什么？——2024年3月16日利率债观察

报告发布日期：2024年3月16日

分析师：张 旭 执业证书编号：S0930516010001

1、OMO和MLF的净回笼说明了什么？

3月13和14日，OMO的操作量由月初以来的每日100亿元减少至30亿元，这两日共计形成了140亿元的净回笼。3月15日，MLF到期4810亿元，人民银行操作了3870亿元，形成了自2022年12月以来的首次净回笼。

部分投资者认为，这是央行在向市场传递货币政策紧缩的信号。我们认为，操作规模的动态调整是为了更好地维护银行体系流动性的稳定，并非央行向市场发出的信号，投资者也不应过度依赖净投放量、操作量等数量上的指标判断货币政策的取向。

实际上，OMO+MLF的利率和相应操作所影响到的重要市场利率（如DR007等）在一段时间内的走势才是有效的信号。在《关于“30亿”和资金利率的讨论——2022年7月10日利率债观察》中我们曾指出，“投资者不宜过度关心OMO操作量、净投放量等数量上的指标。”在《不宜过度关注OMO的数量——2021年2月18日货币政策观察》中我们曾指出“要关注DR007等市场主要利率的加权值以及近段时间内的变动趋势。”

银行体系流动性受到货币政策操作、现金投放与回笼、财政收入（如税收和政府债券发行）与支出、外汇流入与流出、存款准备金交存与退缴、市场主体持有资金的结构与意愿等因素的影响。OMO+MLF只是诸多影响因素中的一个，若仅仅据此来判断货币政策的取向便必然是以偏概全的。

进一步讲，3月MLF的净回笼恰从侧面说明银行体系流动性正处于偏充裕的状态：金融机构对于基础货币的需求下降且央行全额满足了需求，其结果是形成了“宽松型”的净回笼。伴随着央行慷慨的中期流动性供给，3月15日（即MLF操作日）1Y AAA级CD利率较前一日下行了0.25bp。

在《无需担心短期波动——2022年11月18日利率债观察》中我们曾指出“经济运行和融资状况分别是影响货币政策的最根本和直接的因素”。当前经济回升向好态势的巩固和增强还需要合理充裕的流动性作为支持，这决定了未来一段时间内资金利率的走势仍是以稳为主。我们判断，下一阶段DR007和1Y AAA级CD利率的中枢分别在1.85%和2.25%左右。

2、风险提示

本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）固收研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所固收研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所固收研究团队的官方订阅号。

本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。

在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。