这是「岩松观点」第1829篇原创文章
大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，是2025年的重点任务之首。
从估值角度看，经过三年多时间的调整，消费板块估值已经极度被低估。当前中证消费指数市盈率21.6倍PE-TTM，估值已经低于过去十年99%的时间。
预计2025年全国将启动新一轮的消费刺激政策，随着春节传统消费旺季的临近，消费板块将获得更多资金的关注。
小家电是指耗电较少、体积较小，提高人们生活质量的家电产品。例如，豆浆机、电饭煲等厨房小家电；电风扇、净水器等家居小家电；电吹风、电动牙刷等个人护理小家电。
小家电产品具有更新迭代快，更换周期短，单价低等特点，属于高频度使用的准快速消费品，受房地产周期影响较弱。每隔几年都能通过技术创新推出新品类，及时应对消费趋势变化，因此在地产周期走弱叠加经济趋缓的情况下，小家电具备营收表现稳健、穿越周期的特征。
苏泊尔是A股小家电的龙头，营收规模和盈利能力都排名细分板块第一，公司估值不足20倍PETTM，估值低于近十年80%的时间。今天一起了解下这家公司。
苏泊尔
最赚钱的小家电龙头
苏泊尔在2019到2020年期间股价只涨了一倍，涨幅不大的原因不是公司涨不动，恰恰相反，而是之前涨太多了。拉长时间看，公司股价从2014年一直涨到了2020年，穿越了14、15年和18、19年的两个牛熊，最大涨幅超过1500%。
消费股泡沫破裂后，公司股价最大跌幅60%，早在22年末跌出了最低点，最近2年多基本保持震荡缓慢向上的走势，目前跌幅26%。
财务分析：稳健经营典范
公司财务情况整体不错。股查查财务评分77，超过全市场90%的公司，小家电行业排名第3。
苏泊尔的业绩可分为疫情前后两个阶段。
2019年前，基本年年稳定增长，利润从2009年3.1亿增长到19.2亿，营收从41亿增长到98.5亿。10年利润复合年均增长率达到20%。疫情后业绩增速明显下降，除了2020年负增长了-3.8%，每年增速在5%~6%左右。
24年3季报利润14.3亿，在申万小家电行业中排名第一。而行业第二的公司利润还不足10亿。
公司毛利率30%上下，最近几年下滑到25%上下；净利率倒没有下滑，一直保持10%左右，ROE整体保持26%以上水平，2023年达到34.6%，在行业中遥遥领先。
虽然公司增长中枢放缓，但公司持续提升分红水平，股利支付率从50%多一直提升，22年达到118%，23年为100%。股息率从1.7%一路上升至5%左右。2021-2023年现金分红总额累计达到72亿。行业景气就赚钱，行业不景气就给股东分钱，比那些把钱捂着，甚至到处乱花的公司可要良心太多了。
风险及估值分析
公司风险指标整体良好，基本排除重大的潜在风险。
目前市值430亿，对应19倍PE-TTM估值。十年维度的估值分位为 18%。按最近几年仅5%的增速算，目前估值高了。但按疫情前的成长性算，目前估值合理。
未来预期方面，市场一致预期公司24年利润均值为23亿，25年25亿，26年27亿。这么看的话，公司未来几年可能就偏向价值股了。
业务分析
苏泊尔成立于1994年，开始做炊具为主，之后扩张至小家电领域。
2007年，拥有150多年历史的世界炊具及小家电龙头SEB集团成为公司控股股东，并把公司定位为SEB集团核心生产基地之一。之后两家公司开展了全面协同，公司一方面获得了大量的海外订单，享受了海外产能向国内转移带来的规模增长。另一方面引入了SEB集团旗下LAGOSTINA、KRUPS、WMF等高端品牌，完成了品牌梯队建设。也是这个阶段，苏泊尔电器业务得到长足发展，从厨房走进客厅。现在公司已是中国最大的炊具研发制造商、厨房小家电领先品牌。
目前SEB S.A.持有苏泊尔83.18%的股份，是公司绝对控股股东和实际控制人。被SEB集团控股后，苏泊尔采用了职业经理人管理体制，通过对职业经理人的考核来保障公司运营效率。从过去的十几年发展看，公司治理体系高效。只要公司的中长期激励约束机制不出大问题，未来会继续保持稳健经营，重视股东回报的策略。
苏泊尔现有炊具、厨房小家电、生活家居电器、厨卫电器四大事业领域。
明火炊具及厨房用具品类：炒锅、压力锅、煎锅、汤奶锅、蒸锅、陶瓷煲、水壶、刀具、铲勺、保温提锅、水杯、厨房工具、保鲜盒等；
厨房小家电品类：电饭煲、电压力锅、电磁炉、豆浆机、电水壶、榨汁机、电炖锅、电蒸锅、电火锅、料理机、煎烤机、空气炸锅、咖啡机等；
厨卫电器品类：油烟机、燃气灶、消毒柜、净水机、嵌入式蒸烤箱、集成灶、热水器等；
生活家居电器品类：空气净化器、挂烫机、吸尘器、洗地机、电熨斗、电暖器、空气循环扇等。
根据奥维云网（AVC）数据，2024年上半年苏泊尔炊具线上市场份额领先第二品牌4倍以上；线下总体市场份额累计近50%，行业第一位。在厨房小家电领域，苏泊尔在厨房小家电线上、线下市场份额均有提升，位居行业第一。从品类看，高压锅、砂锅、煎锅、电饭煲等刚需品类大盘稳固。生活家居电器业务上，吸尘器市场份额提升至本土品牌第一、行业第二。挂烫机品类线上市场份额位居行业第二。
发展趋势
据奥维推总数据，2023年厨房小电、生活小电销售额分别为614、799亿元，合计规模仅次于空调、冰箱/冰柜。其中苏泊尔可深入扩张的生活小电规模384亿，与厨房小家电合计达到998亿元。另外，公司所在的炊具市场，2023年规模为81亿美金，炊具赛道的整体规模预计达到500亿。公司目前营收仅200亿规模，除了进一步提升现有小家电产品市占率，公司还正在开拓大厨电、家居小电、母婴/个护等大品类赛道。
苏泊尔品牌还是有一定影响力的，2023年苏泊尔线上油烟机、燃气灶、集成灶、厨电套餐的销额份额分别4%、10%、2%、4%；推杆式、洗地机、清洁电器的销额份额分别6%、1%、2%，带来了一定的业绩增量。
短期看，疫情之后小家电市场需求明显下滑，24年1-9月国内小家电线上零售规模同比-1.4%。随着各地将小家电纳入以旧换新补贴范围内，政策逐步落地执行，9月小家电线上零售额同比+6.5%，小家电需求已出现改善趋势。外销方面，公司3季度上调了与SEB关联交易的全年金额至68.5亿元，比年初预计的关联交易金额增加7.4亿元，同比增长+15%，对公司全年的外销收入稳步增长有一定的保障。
小结
苏泊尔历史上属于高成长股，目前估值不高，但市场预期未来几年会转为偏价值类的公司。小家电行业疫情后景气度下降，但随着刺激消费政策逐步落地，小家电行业出现改善趋势。公司作为行业龙头，经营稳健，且注重投资者回报，股息率高。未来可依靠品牌和渠道优势，维持目前市场优势，并通过拓展新兴家电品类，借力SEB拓展海外市场获得持续的增长。
苏泊尔的基本面情况就介绍完了，但能不能成为一个合格的价值投资标的，还需要大家保持独立思考，进一步分析并结合自身具体情况，综合考虑后做出自己的评判。
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