天弘基金胡超
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【天弘胡超】特朗普交易火热，全球市场年末或迎机遇！
11月，全球市场表现分化，美股主要股指均录得上涨，其中道琼斯工业指数累计上涨超7.5%，创下历史新高。亚太市场普遍录得下跌，越南主要股指创下年内新高后持续回撤，VN30指数年内涨幅收窄至16%。港股市场回撤幅度较大，恒生指数及恒生科技指数分别下跌4.4%及3.2%，A股指数层面表现平稳，但行业轮动较为剧烈。
【美股市场】
最受关注的是月初总统大选尘埃落定。特朗普及共和党获得全面性胜利，分别拿下总统席位及参众两院的多数席位。总统大选前后，美股波动较大，但是整体是趋势性向上，美国主要股指在11月均创下历史新高。就短期来看，市场反应的第一阶段是不确定性落地，风险偏好得到修复，大部分权益资产录得上涨，黄金录得下跌。市场反应的第二阶段，行情有所分化，资金持续追捧的标的包括有显著特朗普标签的个股（如特斯拉），特朗普明确支持的行业及资产（传统制造业、加密货币等），因此可以看到道琼斯工业指数阶段性领先标普500及纳斯达克指数。当前市场仍然处于第二阶段中，而第三阶段的行情，将会伴随着新内阁成员确定、新总统逐步推进施政纲领等，逐步聚焦到可以明确受益于美国未来经济发展方向、及行业政策方向的标的。
除去美国大选之外，我们也不能忽略一系列重要的经济数据，不管是就业数据还是通胀数据，都隐含美国当前经济依然非常强劲。亚特兰大联储模型预测美国四季度GDP约为2.7%，市场预期2025/2026年GDP分别为2.1%/2.0%，几乎没有见到衰退/硬着陆的迹象。但是在另一方面，随着特朗普系列政策可能加剧贸易孤立主义、推高国内通胀、美元走强，我们注意到对于美联储降息路径的预期开始修正，目前12月降息预期概率回落到60%，2025年一致预期为降息50基点，显著低于9月美联储首次降息时的预期。我们期待在12月议息会议中，会有更为清晰的指引，但是降息路径的修正，或将成为明年美股的一个潜在逆风。
【越南市场】
11月主要指数创下年内新高后回落，主要反应的是对于特朗普或将推行加征关税政策对越南出口带来的潜在影响。但是就这一点，我们认为仍然需要观察。一方面，越南对美出口自2016年以来持续保持高速增长，目前商品出口方面美国占到越南出口总额的30%，持续录得贸易顺差，若加征10%关税，或将带来2025年及2026年出口压力加大。另一方面，美国依然是个净进口国，国内制造业要回流还需要更多时间，美国无法摆脱对包括越南在内的东南亚国家的依赖，无差别加征10%的关税，对于出口国的影响都是一样的，若在其中对大国加征更高比例关税，反而可能加速东南亚国家出口替代。也是基于此，我们发现越南境内对于特朗普加征关税的预判并不悲观，国内也没有出台大规模刺激政策的预期。整体上，我们认为特朗普上台对越南的影响偏中性，多空因素都有，最终作用结果当前尚难判断。在最新的国会议会中，越南总理将2025年全年经济增长目标定为8%，较2024年继续加速，显示了政府较强的自信。
聚焦国内资本市场方面，11月依然没有太多催化剂。随着特朗普上台后美元指数走强，越南盾贬值压力加大，外资继续净流出资本市场。前11个月，外资累计净卖出越南股票超35亿美元，目前在全市场，外资持股比例已经降低至17%以下。持续的外资净卖出，反而给我们带来了不错的买入机会，一些多年来达到外资持股比例上限的股票，也有一部分份额可以在市场中买入，这有助于我们继续优化组合，并更好地在长期获得越南经济增长的红利。
【港股市场】
港股主要股指自前期高点持续回撤，波动依然较大。月初国内重要会议并未释放超预期政策，叠加特朗普上台或将对中国商品加征高额关税影响，市场情绪整体偏淡，投资者风险偏好下降，外资获利了结动机强烈。我们预期，未来一段时间，港股市场仍将继续博弈国内可能出台的系列政策，包括是否有更大规模的财政政策、作用的方向和重点等等，同时也将持续受到特朗普政策的影响。港股趋势性行情的建立，一定以国内经济出现确定性复苏迹象为前提，在此之前，博弈依然是市场的主基调。
11月上市公司亦陆续发布业绩，互联网大厂连续数个季度实现盈利的环比改善，主要得益于降本增效。行业政策层面，高层的态度依然是积极正面的，11月底的国务院常务会议，“…研究推动平台经济健康发展有关工作。会议指出，发展平台经济事关扩内需、稳就业、惠民生，事关赋能实体经济、发展新质生产力…”。当前市场聚焦放到了12月的中央经济工作会议，我们期待届时可以给出更多明年政策发力的方向和幅度。
除了恒生科技之外，港股通高股息策略在11月亦有所回撤，主要随港股大势行情。截止目前，港股通高股息对应的税后股息率接近6%左右，仍然具有较好的吸引力。相比相对处于高位的A股红利资产，港股红利资产的估值仍然处于折价状态，股息率相对更有吸引力。此外，港股高股息策略的持仓中，聚集了大量中字头低估值标的，亦是市场关注的核心资产。
广发基金罗国庆
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非银板块盘中走高，行情支撑逻辑有哪些？
各位投资者朋友们，大家好！周五大金融板块早盘突发大涨，带动指数走强，中证港股通非银行金融主题指数尾盘收涨2.01%，那么本次行情背后的支撑逻辑如何？板块后期走势怎么看？我们一起来聊聊：
11月29日，国家金融监督管理总局发布《保险资产风险分类暂行办法》（以下简称《办法》）。《办法》扩大了资产风险分类的覆盖范围，并规定纳入长期股权投资的上市普通股票需要进行风险分类。相比于此前《保险资产风险五级分类指引》要求权益类资产预计损失率大于零时就要计入不良资产，《办法》的要求有助于更好发挥保险资金长期投资优势，培育耐心资本。
短期看，资产端多项稳经济和支持资本市场发展重磅政策落地后，投资业绩有望随权益市场回暖而改善；负债端定价利率下调短期对销售冲击可控，同时价值率提升亦可对冲规模下滑的影响。中长期看，随着监管加速推进负债成本优化、宏观经济企稳复苏以及长期债券供给增加，险企的利差损风险或将逐步缓解，从而为估值持续修复打开向上空间。
广发基金霍华明
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医疗板块拉升，后市投资机会如何看？
各位投资者朋友们，大家好。受行业利好消息催化，医疗板块周五午后领涨，中证医疗指数尾盘收涨3.19%，具体如何？医疗板块后市投资机会怎么看？我们一起往下看看：
消息方面，12月5日，国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心发布《医疗器械优先审批申请审核结果公示（2024年第17号）》(简称“《结果公示》”)。此外，2024年国家医保目录在近日正式公布，91种药品新进入国家医保药品目录，平均降价63%，本次新增11种中成药，其中10种均为去年及今年获批上市的新药。
今年9、10月份，基本医疗保险(统筹基金)的收支结余显著改善。随着政策焦点转向刺激经济，医保基金收支状况有望大幅改善。医保基金监管趋严，同时满足院内、刚需、医保三个特点的产品或将持续增长。医疗设备更新政策有望加速落地，从而推动国产医疗设备企业盈利复苏，相关投资机会或值得关注。
国寿安保基金
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国寿安保基金：支持性货币政策方向维持不变
债市方面，债券市场收益率迅速下行，10年国债收益率下行突破2.0%的关键点位。一是地方债供给压力的释放，再融资债券发行高峰度过，市场承接良好；二是央行态度明确，对流动性进行呵护，开展8000亿元买断式逆回购工具，资金面表现稳定；三是同业活期存款自律机制落地，前期影响货币政策传导的同业活期存款利率较高的问题得到监管，存单利率和资金利率均有所下行。PMI数据虽然好于预期，但也并没有对市场形成太大冲击。市场看多形成一致预期，行情迅速演化。
基本面方面，中国11月官方制造业PMI 50.3，预期50.2，前值50.1。中国11月非制造业PMI 50，前值50.2。2024年8月PMI各个主要分项见底，随后新一轮稳增长周期开启，PMI持续回升。本轮稳增长周期和此前几轮稳增长周期不同，此前几轮稳增长周期是以项目建设为中心，体现为建筑业PMI回升，融资需求回升，例如今年3月、2023年9月等；但本轮稳增长周期的主要动力并非项目建设，而是3000亿两新两重建设的特别国债，推动设备更新改造、制造业回升和消费回升；以及专项债放开用途用于化债，在8、9月集中发行。因此本轮稳增长周期建筑业PMI反而持续下行，服务业开始好于建筑业。新型稳增长周期对资金的需求小于此前周期，PMI上行对于债券市场的冲击也变小。
流动性和政策方面，资金面表现稳定，但近期随着人民币贬值压力加快，人民币中间价因子的幅度加大，对国内流动性可能也带来一定制约。央行支持性货币政策的方向将维持，流动性因素预计对债券市场友好。12月即将迎来政治局会议和中央经济工作会议两项重大会议，市场等待决策层对于明年经济发展目标、赤字规模和稳增长政策的整体定调。
国寿安保基金认为，总体来看，债券市场仍然顺风，在供给压力释放后，行情演化较为顺畅，市场预期较为一致。融资方面来看，由于化债政策的推进，预计贷款形式存在的存量隐性债务减少，将影响信贷的增长，年末财政支出加快，对流动性也形成利好。从资金利率定价来看，长端收益率已经来到合理区间，考虑到降息预期、宏观经济和流动性的利好，债券定价仍有一定的空间。
股市方面，上周大盘延续走强，三大指数涨幅均在2%附近，沪指领涨。全A日均成交放量2000亿，回升至1.72万亿水平。重要指数普涨，微盘指数延续领涨、涨幅超4%，中小盘涨幅靠前。风格上，上周A股“杠铃”特征明显，一方面是随着长债利率不断下行，高息权益资产反弹上涨，另一方面活跃资金青睐的微盘延续强势。板块和题材上，化债、城市建设等偏顺周期品种跑出超额，机器人在前期大涨后本周强度一再超预期，同时容量方向AI应用较为活跃，另有小容量的出口反制题材领涨。具体来看，钢铁、煤炭、机械设备、传媒、综合等涨幅领先，食品饮料、电力设备、农林牧渔、美容护理、轻工制造等行业跌幅居前。
权益市场前期政策对拉动经济复苏的持续有待观察，后续政策的力度面临验证，短期市场量能虽有回升，但资金风险偏好较难进一步大幅改善，指数上行至筹码密集区遇到阻力。国内政策转向以及摆脱通缩的政策决心十分明确，即使短期面临调整，中长期仍需保持多头思维。美国11月新增就业大幅反弹，主因飓风和罢工的影响消退，11月新增非农就业22.7万，高于预期值20万，10月和9月数据分别由1.2万、22.3万上修至3.6万、25.5万，两月合计上修5.6万。失业率4.2%，符合预期，略高于前值4.1%。美国失业率反弹，美国12月降息预期升温，短期内美元指数大幅反弹的风险削弱。
