开年以来A股走出了比较极致的结构性行情，不同行业板块间的表现差异较大。结构性行情下主动权益基金的业绩分布呈现出了显著的右偏形态，年初以来（截止3月21日）业绩分布的偏度达到了1.85（偏度是一个衡量分布相对于其均值不对称程度的统计量：偏度为正表示分布的右尾较长，更多的极端值集中在分布的右侧；为负则表示左尾较长，更多的极端值集中在分布的左侧），意味着市场上有部分基金大幅跑赢整体；此外，和历史上其他年份的一季度业绩分布相比，今年一季度业绩分布的右偏程度也是最大的，1.85是2010年以来的最高水平（参见图表1）。市场整体的估值分化水平也走到了历史高点：截止3月21日，全部A股市盈率75分位数与25分位数之比为3.47，已比较接近2020年7月的高点3.60（参见图表2）。
在业绩和估值的高度分化背景下，“四月决断”的意义或更加重大。“四月决断”是A股市场中一个重要观念，指四月份判断对全年投资起到重要指引作用。每年11月至次年3月，由于市场处于“政策密集期”+“业绩真空期”，因而市场行情主要由预期驱动，也更容易出现主题行情。一方面，每年3月份有“两会”，前一年12月会有“中央经济工作会议”，都会对本年度的政策有着方向性的影响，政策预期是市场行情重要推动力；另一方面，在每年10月公布三季报业绩后，年报数据一般要到次年3月后陆续公布，长时间的业绩真空期意味着行情基本面难以证伪，预期对行情影响较大。进入4月后，随着宏微观各项数据公布，基本面对行情方向的指引会更明显。2025年“四月决断”前瞻我们建议关注以下两点：一是当前TMT相关板块盈利周期有触底迹象，关注科技板块盈利回升持续性（参见图表3）；二是一系列政策下红利指数股息率持续抬升，关注年报后红利资产股息率能否创历史新高（参见图表4）。
风险提示：历史经验不代表未来、宏观经济不及预期、行业技术进步不及预期
