【方正总量】周回顾展望：应对特朗普四月关税冲击

国内经济：国家统计局最新数据显示，1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9109.9亿元，同比下降0.3%，利润降幅相比2024年全年收窄。从营收端看，2025年1-2月份，规模以上工业企业实现营业收入20.09万亿元，同比增长2.8%，营收增速持续改善。分行业看，2025年1-2月，采矿业利润总额1410.3亿元，同比下降25.2%，跌幅较2024年有明显扩大趋势。制造业前2个月实现利润总额6395.1亿元，同比增长4.8%，利润增速改善明显，电气水前2个月实现利润总额1304.5亿元，同比增长13.5%，维持正增长态势。全球经济：（1）美国总统特朗普表示，将对所有未在美国制造的汽车征收25%的关税，如果零部件是在美国生产的而整车不是，那么这些零部件将不受关税影响。汽车关税将于4月2日生效，将于4月3日开始征收。（2）2月份美国核心PCE物价指数同比上涨2.8%，超过市场预期和前值水平，创2024年1月以来新高，市场普遍认为美国经济通胀风险在加大。资本市场：（1）股票市场本周继续小幅调整，万得全A指数周下跌1.3%，医药生物、农林牧渔、食品饮料板块表现领先，通信、国防军工、计算机等板块调整幅度较大。（2）债券市场本周利率小幅下行，10年期国债到期收益率本周下行3.3BP。（3）海外市场本周受特朗普加征关税以及美国经济通胀再起影响，标普500指数全周下跌1.5%，纳斯达克指数周跌幅达2.6%。（4）黄金价格持续上涨，本周续创历史新高。后市展望：美国滞胀风险加大，后续关税冲击将逐步体现。对等关税或是 4 月特朗普政府关税政策的最大冲击：若全面推开，意味着美国有效关税税率或从2024 年的2.4%提升至15.5%，主要经济体中欧盟受影响最大，其次为墨西哥、日本、韩国，考虑到对中国已加征 20%关税，对等关税对中国影响或相对有限。（详细参见报告：《特朗普四月关税前瞻：冲击与影响》）A股市场来看，当前市场整体估值不高、股权风险溢价ERP反映权益资产性价比较高，股市整体行情有望持续震荡向上。结构上，一方面从时间上看，4月份将进入上市公司财报密集披露期，改变此前11月至3月由“数据真空期”和“政策密集期”交汇导致的行情预期主导特征。另一方面开年以来部分成长主题领涨，导致市场估值分化度亦较高，后续行情我们建议关注价值成长再平衡机会。风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。