近期，美股市场波动加大，英特尔、特斯拉、英伟达等美股科技公司大幅回调，截至8月6日，纳斯达克ETF跟踪的纳斯达克100指数自7月10日高点以来回撤了超13%。海外科技股巨震，A股英伟达、苹果等产业链公司也受到了情绪波及，8月5日，相关ETF一度跌超5%。

作为全球市场难得的高景气科技主线，美股AI科技股经过前期强势上涨，是否已积累了较多泡沫？A股相关算力产业链同步回调，还能坚守吗？

从交易层面来看，7月中旬以来，美日市场整体步入回调，前期较多的获利资金及科技股偏高的估值蕴含了一定向下的动力，此外，近期巴菲特旗下投资公司伯克希尔哈撒韦发布二季报，显示其减持了近一半苹果股份，也引发了市场对于美股科技股估值过高的担忧。

从宏观层面看，市场开始演绎降息预期下的“衰退交易”。随着美国7月非农就业和ISM制造业PMI数据均大幅低于预期，美联储表态“鸽派”，9月降息预期提升，市场对于美国经济走向衰退和“硬着陆”的担忧加剧，带动美股加速调整。

综上，近期美股科技股调整，一是前期资金抱团科技股导致美股集中度过高的风险释放，二是降息预期下市场风格的再均衡，三是对衰退恐慌情绪的过度反应。

目前来看，暂时还看不到“AI泡沫化”的显著特征。

一方面，今年以来，美股行业指数表现与盈利预期表现基本吻合，体现了美股投资者以盈利为导向的估值逻辑。今年以来截至7月19日，标普500指数中通讯服务和信息技术指数涨幅均超过20%，据FactSet数据（截至6月21日）这两个行业最新的2024年盈利预期也是最高的。

另一方面，目前AI仍处于产业爆发的早期阶段，并未快速渗透到各行各业，参与玩家尚处于购买数据中心、购买服务器等基础设施，进行大模型训练和云端推理阶段。

受益全球AI发展，国内光模块光通信企业上半年业绩持续释放。中际旭创、新易盛、天孚通信公告，预计2024上半年，净利润分别同比增长250.30%-307.33%、180.89%-229.44%和167%-187%。此外，国产算力加速发展，据了解，我国各地央国企正加大算力布局，据媒体报道，7月全国过亿元智算中心建设项目投入超百亿元。

目前，市场主要的担心点在于英伟达B系列的延迟出货，以及美国选举下的加征关税风险，引发A股对出海企业利润受损的担忧。

据国盛通信团队，目前光通信龙头企业均已经前瞻性地在海外进行产能布局，通过产能转移一定程度上规避该负面影响，进行风险隔离，且在2018年时也出现过对电子类产品加收关税的情形，相关企业对此有一定应对经验。

此外，英伟达新品推迟，短期内仍将以H100替代B系列产品，但“推迟”并非“取消”，市场需求仍在，随着担忧情绪释放，从供需逻辑看，光模块、服务器等算力配药设施仍具备需求增长可持续性。

近期，微软、谷歌、Meta、高通等多家海外科技巨头发布最新财报，AI对于业绩的推动作用已开始显现，此外，多家公司纷纷表示将持续加码 AI投资，尤其是在基础设施领域的投入。

微软：资本支出方面，FY24Q4可比资本支出为139亿美元，同比+55.1%，超越市场一致预期（132.7亿美元），主要用途包括云计算和AI相关支出。

META：营收净利润超预期，上调全年Capex指引。公司认为AI有助于提升公司平台推荐内容和广告的相关性，并强调训练Llama 4所需的算力可能是训练Llama 3的近10倍。全年资本支出指引区间由350亿至400亿美元上调至370亿至400亿美元之间，用于AI研究和产品研发。

亚马逊：公司预计24年余下时间内资本支出会继续上升，满足AI或非AI相关业务的强劲需求。

值得注意的是，在财报电话会中，微软、Alphabet等美股科技巨头也强调了当前加大AI领域投资的必要性。例如，Alphabet高管强调，公司在AI领域投资不足的风险远远大于过度投资的风险。英特尔管理层则表示，为定义和推动AI PC品类而进行的投资在短期内将给利润带来压力，但公司权衡认为是值得的，现在的投资将在未来几年带来显著增长。

后市来看，国信证券通信团队分析称，坚守算力板块，回调是加仓良机：基本面来看，国内外各个云厂商对于算力训练的需求只增不减，季度资本开支仍在环比增加，产业链中上游订单情况也在不断向好，AI基础设施建设产业趋势不变。情绪面，美股半导体不断回调，个别头部公司不达预期，带动板块回调，我们认为正是加仓良机。优选光模块头部供应商以及国产算力产业链。

综上，AI 算力的投资或将长期延续，随着预期交易扰动结束，市场有望重回基本面及景气度框架。

5G通信ETF（515050）【联接A：008086/联接C：008087】风格偏向大盘成长，聚焦电子+通信，在苹果和英伟达产业链概念上的暴露度均达到了40%，覆盖了多个光模块、消费电子、半导体、PCB、通信设备、服务器等细分行业的龙头个股。

数据来源：天风证券、国信证券、国盛证券；iFind、Wind，截至2024.8.06

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