2024年9月24日上午9点国新办的发布会迎来了3位重量级嘉宾：人行行长潘功胜，金监局局长李云泽，证监会主席吴清。一系列重量级政策在发布会上披露，其数量之多，强度之大应该是今年首次。 发布会9点钟召开，股市还未开市就已经有好几条信息发布出来。当天股市在银行股权重的引领下高开。后面，银行股更是高开高走，国有大行和优质股份行领涨板块。 下面我们先来看一下当天发布会有哪些和银行相关的猛料，然后我再来分析其对银行股的影响： 潘功胜： 降准：近期将下调存款准备金率0.5%，释放长期资金1万亿，年内择机再下调0.25%-0.5%。降息：7天逆回购利率下调0.2%，从1.70%到1.50%。引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持银行净息差稳定。降低存量房贷利率，存量降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅0.5%。统一首套和二套房首付比例，二套房首付比例下调到15%。5，3000亿元保障性住房再贷款中的央行资金支持比例将由60%提高至100%，增强对银行、收购主体的市场化激励。 6，创设专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票。 7，创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，将大幅提升资金获取能力和股票增持能力。 李云泽： 1，计划对6家大型商业银行增加核心一级资本，按照统筹推进、分期分批、一行一策思路有序实施。 2，前期大型商业银行下设的金融资产投资公司已在上海开展股权投资试点，现在具备扩大试点条件，根据国务院有关部署，为切实发挥试点的引领作用，拟采取以下措施：一是扩大试点城市范围，研究将试点范围扩大至北京等18个科技创新活跃的大中型城市；二是适当放宽股权投资金额和限制，将表内股权投资占比由4%提高到10%，投资单只私募基金的占比由20%提高到30%。三是优化考核机制，建立长周期差异化的绩效考核。 这一系列的政策中个人认为最重要的点是如下这5条：1，保持银行净息差稳定。2，二套房首付比例下调到15%。3，降低存量房贷利率。4，创设专项再贷款用于回购、增持股票。创设针对证券、基金、保险公司的互换便利。5，对6家大型商业银行增加核心一级资本。 保持银行净息差稳定 之所以把这一条放在第一位，是因为这一条可以抵消后面很多政策对银行的负面影响，比如后面的降息，存量房贷利率下调等。之前很多人把这些看作是对银行的利空，因为无论是降息也好，下调存量房贷利率也罢都会压低银行的净息差。银行的净息差是净利息收入的核心指标，而净利息收入又占银行营收的70%左右。 此次潘行长把保持净息差稳定放在前面声明，这说明：1，目前银行体系的净息差过低已经引起了央行的重视。2，央行在后期的货币政策中会尽量保持对净息差的中性。这就意味着整个银行业的净息差有望在年底或明年上半年见底。这是对银行股最大的利好。 二套房首付比例下调到15% 这一条政策是直接作用于房地产市场的。目前我国经济最大的困难就是国内房地产市场低迷。房子卖不动，上下游产业链集体低迷，地方财政吃紧，财政人口收入下降，地方民生工程开工下降。3年前刺破房地产泡沫没问题，现在所有的问题都是过去20年房地产超高速发展留下的后遗症。刺激房地产市场只是为了让泡沫破灭后的阵痛能尽快平复。 二套房首付比例下调到和首套房一样，粉丝的第一反应是这会不会增加银行的风险。个人认为二套房首付比例提升的政策本身并不是基于银行风险考虑，而是出于人为抑制购房需求的目的。什么人会买第二套房？肯定是有钱人啊。那么很显然二套房的违约率应该是低于刚需的。而且，第二套房作为抵押物本身不存在家庭唯一住房被收回的民生问题（通常对于家庭唯一住房在没收的时候银行还是比较谨慎的）。所以，二套房的风险实际上是低于首套房的。 但是，这一政策对于银行的资本金消耗可能会增加。因为，按照最新的中国版巴III，按揭成数越多风险权重系数越高。 降低存量房贷利率 降低存量房贷利率是此前被公众关注最多的政策。其实，我个人认为这一政策对于经济的整体刺激作用有限。之所以放在第三个解读完全是因为关注度太高。首先，此次潘行长说的是后续会启动存量按揭利率下调，但是方式是由银行和客户协商执行。另外，优先放开同一银行内部的转按揭操作，之后再考虑跨行转按揭。 这种表态说明此次执行的过程可能不会像上一次那么齐刷刷调整，而且如果是转按揭的方式可能会涉及到一些问题。最大的问题是抵押物需要重新评估，比如，某客户房子100万之前按揭2成，贷款80万。现在房价跌了40%，那么房价评估价值只剩60万，即便按照15%的首付，最多也只能贷款51万。如果，客户目前的剩余本金71万，那么他就需要再补20万才能做转按揭享受低利率。 另外，不排除银行可能会要求客户签署转按揭后2-3年内不能提前还贷的附加条款。那么，这次按揭利率下调的影响可能就比大家预期的要小。 最后是执行后的影响，潘行长评估平均下调50bps,但是此次影响的范围可能比上次要小的多。上一次首套房的按揭利率已经基本调到位。此次主要是二套房和部分一线城市的首套房二次下调。再考虑前面潘行长说的保持净息差稳定，这次执行存量按揭利率下调必然会有存款利率下调配合。所以，这个政策说到底是全国存款人给房奴买了单。 创设针对股票市场的货币工具 如果撇开银行的因素，对于股市的影响其实这一条才应该放在第一重要的位置。因为，这2条政策相当于开了2个先河：1，默许银行信贷资金进入股市；2，央行曲线救国给股市注入流动性。这2条政策放在过去那绝对是不可想象的。这就相当于告诉全社会，你们不是不进股市嘛？我央行代表政府给你们打个样，我先下场了，你们自己看着办。所以，对于股市来说核弹级利好反而不是证监会主席放出来的，而是央行行长放出来的。 我们首先看针对股权收购的再贷款，规模3000亿，利率1.75%，要求银行2.25%放给公司用于增持、回购股票。这个政策出来我听到几种声音：1，3000亿太少；2，只有0.5%的利差银行能覆盖风险么？赚不到钱。 对于3000亿我认为这只是试水，万事开头难，从0到1最困难，后从1到10，到100就要容易的多。关键是这个意义巨大，这就是开启了银行信贷资金合法进入股市的闸门。至于息差是否覆盖风险的问题，再贷款就是银行把贷给企业的股票回购贷款抵押给央行等量置换出来的资金。你可以认为最终是央行部分或全部兜底风险。对于银行来说，由于这部分资金不用机构和人员费用，其实是很划算的。 那么什么类型的企业或者股东会愿意申请创设增持、回购再贷款呢？最简单的考量是那些股息率高于3%且分红历史比较稳定的企业，即我们所说的红利股。因为，他们贷2.25%的贷款增持的股票股息率3%，可以直接吃中间的差价。所以，这一政策直接对高股息的公司构成利好，比如现在的白酒，煤炭，高速公路等。 接着我们再看创设针对股权投资机构的借贷便利。这就是同意这些机构将手头的优质权益资产抵押给央行置换高流动性的国债或票据。这些机构再拿到这些高流动性资产后可以在公开市场上抛售，用回笼的资金再购买权益类资产。所以，这件事情的本质是央行通过曲线救国给权益类投资机构加杠杆，或者说央行提供流动性注入股市。这一操作虽然不及日本央行直接入市购买ETF那么生猛，但是效果是相似的。央行潘行长还说了5000亿是试水，5000亿不够还可以有第二个，第三个5000亿。 这说明央行对于股票市场的支持决心很大。那么，什么资产可以用于跟央行置换资产呢？个人认为大概率是流动性较好的优质蓝筹。央行也不是傻子，你拿一堆垃圾股票来换我的无风险国债，想都不要想。 所以，我们可以看到央行针对股市的创设货币工具主要针对于高股息，高流通，低估值的蓝筹股。 对6家大型商业银行增加核心一级资本 对于这个政策，很多人不理解，问我六大国有银行的核心一级资本充足率不是挺高的么？为啥还要再融资？个人理解，这里面要从2个方向上考虑问题。第一，国有五大行都已经进入G-SIBs的监管范围，G-SIBs对于银行的核心一级资本要求要比国内现行的标准更严苛。第二，我们还要考虑国有六大行未来开展新业务对资本金消耗增加的问题。 对于第一点我在之前的专栏里已经谈过不止一次，这里不再展开。我们就来看看第二条，银行开展新业务的资本金需求。我不知道大家有没有去看新闻发布会全文。里面提到了银行对于新兴产业股权投资基金的规模限制从总资产的4%，上调至10%。 银行对于权益类资产的风险加权系数是非常高的，普通股权持有超过1年1250%的权重系数，抵债股权1年内400%，国家支持的高新技术产业基金400%权重。过去4%的总资产即便按照400%风险权重系数也相当于风险加权资产=16%*总资产。未来提升到10%，那么就意味着这块资产的风险加权资产相当于总资产的40%。这将极大增加银行对资本金的需求。所以，国有六大行如果想要大规模开展产业基金投资必须要大量的资本金支持。 银行投资产业基金本身是银行变相混业经营的路径。相当于银行可以合法开展风投业务。这一块是高风险高回报的业务。对于低利率环境下改善银行的收入结构意义重大，同时对于改变我国间接融资占比过高，不适应新兴产业发展融资需求的金融现状意义重大。 之所以对国有六大行单独注资，主要是因为国有六大行的产业基金投资可能包含国家战略意志，未必是以利润为导向。所以，需要国家单独提供资本金支持。注意这里的国有六大行是指工农中建交邮储，这六家。 至于增加核心一级资本的方式肯定是股权融资，因为只有股权融资才能增加核心一级资本。股权融资的方式大概率是对社保定向增发。考虑到定增的要求是定增价格必须高于最近一期末经审计的每股净资产。而社保基金又不太可能折价太多参与定增。所以，这就暗示了我之前说的国有大行的PB估值需要回复到0.8pb-1pb之间，当然这个新政策出台PB估值的下限可能还要进一步抬高到0.9pb以上。所以，这一政策直接利好国有六大行的短期股价。昨天为啥交行领涨？因为交行的PB估值是国有六大行里最低的。 主要政策点评完了，最后说两句这些政策对招行的影响。首先保持净息差的稳定对于整个行业构成利好，但是考虑到招行的负债结构中活期占比较高。所以，下调定期存款的利率对于招行的利好小于其他银行。如果存款利率下调是参考弥补行业资产收益率下滑制定的，那么单看这一点招行的净息差压力可能比行业均值要略大。 不过，招行也有利好较大的地方。央行针对股市的核弹级利好如果能引发大牛市，对于招行的财富管理和活期占比都有极大的加成作用。所以，在昨天的行情中港股招行走出了10%以上的涨幅，就是预期股市走牛，房市企稳，消费复苏对于招行的财富管理和个人业务会有很大的改善预期。