近日，力王股份交出了一份看似亮眼的成绩单：2024全年营业收入7.15亿元，同比增长21.81%，净利润3283万元，同比增长18.74%。叠加其拥有的固态电池概念标签，这家企业一跃成为颇受市场关注的“技术新贵”。
然而，掀开财报的背后，力王股份的现状却没有想象中乐观，“电子烟依赖症”还未解决，“固态电池故事”却已沸沸扬扬，这一波热度，究竟又能持续多久？
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业务单一成最大风险
之所以说力王股份现状不容乐观，从其业务结构中就能窥探一二。
早期，力王股份专注于锌锰电池领域，尤其是碱性锌锰电池，从营收结构上看，该产品占据了公司营收的半壁江山。然而，作为公司“主打”，在市场份额上，力王股份的表现却稍显“低调”。在国内市场，南孚电池一骑绝尘，牢牢占据碱性锌锰电池市场高达80%的市场份额，迫使力王股份等竞争者只得更多的依赖出口。
而放眼全球市场，尽管力王股份拥有自有品牌“Kendal”，但在美国金霸王等国际龙头占据显著市场份额的背景下，其主营业务表现仅算得上差强人意。
鉴于此，急于寻求第二增长曲线的力王股份于2016年战略性地进军锂电池领域，构建了“碱性+碳性锌锰电池+锂电池”的产品矩阵。而后发展中，2019年至2021年，其锂离子电池销售收入从4457.18万元增长至9870.46万元，收入占比也由2019年的13.45%提升至2021年的21.16%。由此，锂离子电池业务逐步成长为公司的第二大主营业务。
尽管如此，但力王股份的锂电池业务却有点经不起“推敲”，这要源于其对单一市场的深度绑定。数据显示，2020年至2022年，来自电子烟客户的锂离子电池销售收入占比急剧上升，从93.02%攀升至100.00%，且这些客户主要集中在海外市场。这种高度集中的市场结构，意味着力王股份的相关业务极易受到国际电子烟市场政策调整和需求波动的影响。
果不其然，随着全球范围内对电子烟市场的严格监管，力王股份锂电业务遭受了不小的冲击，2023年年报显示，锂电池收入同比减少了14.85%之多。
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过于乐观的财报
继续分析当年年报，可以看到，力王股份的财务状况更是面临多重挑战。一方面锂离子电池业务收入同比减少，但另一方面锂电池生产成本却上升了3.19%，导致该业务毛利率极低，仅为0.21%。与此同时，公司期间费用大幅增加，销售费用增长35.79%、管理费用增长20.32%、研发费用增长21.03%。
幸好有碱性电池业务的支撑，力王股份整体业绩在2023年未出现亏损，全年收入达到5.87亿元，但归母净利润仅为2764.62万元，同比下降了26.89%；扣非净利润为2804.78万元，同比下降了19.06%。
更为严峻的是，自2020年起，力王股份的净利润已连续四年下滑。从2020年的5207.11万元净利润，到2021年的4040.73万元，到2022年的3781.65万元，再到2023年的2764.62万元，这一串持续下滑的数字也表明公司盈利能力的逐步下降。
照此来看，尽管公司最新发布的2024年年度业绩快报显示，归母净利润同比增长8.33%，看似增长速度尚可，但实际上这一增长的“真相”却是基于2023年相对较低的业绩起点。
除了财务业绩上的乏力，力王股份在公司治理方面也暴露出诸多问题。例如，2023年年报中有关“员工零离职”的表述与当年11月其核心技术人员刘佳友的离职公告存在矛盾，这种异常，直接暴露出公司在基础的数据管理上存在的混乱。
此外，2023年年报还显示，公司全部董事、监事、高管均在关联方领取报酬，这种安排也不免引发市场对上市公司成本费用核算的完整性的担忧。毕竟，过往市场上此类操作往往多伴随财务舞弊动机，因此，市场纷纷猜测力王股份是否存在虚增利润、掩盖关联交易等行为。
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固态电池故事能撑多久？
面对种种挑战，力王股份很聪明地转向固态电池领域来进行“技术突围”。
2025年1月，公司公开了一项名为“一种固态电池的电芯”的专利（CN119361850A），宣称通过正负极表面涂覆含MOF材料与固态电解质的复合保护膜，将隔膜厚度降至10微米以下，提升能量密度并改善耐高温性能。果不其然，这一消息的发布，迅速提升了公司的市场关注度，使其跻身固态电池赛道。
这一技术路线的确颇具巧思：MOF材料（金属有机框架）因其多孔结构与高比表面积，理论上可优化离子传输路径，同时利用薄隔膜工艺试图解决传统固态电池的固固界面难题。然而这一创新的商业化路径，却依然存在值得考量的问题。
首先，MOF材料作为一种新型材料，其制备过程复杂且成本高昂。合成MOF材料需要精确控制反应条件，包括温度、压力、反应物比例等，这无疑增加了生产成本。若未来要实现大规模量产，成本问题将难以回避。
其次，薄隔膜技术是实现高性能电池的关键之一，但现有产线的改造也是一大难题。传统干法单拉隔膜的厚度通常在12~25微米之间，要实现薄隔膜技术的大规模应用，需更换生产设备、调整生产流程等，以确保隔膜的厚度均匀性和稳定性。
很显然，与技术的美好前景相比，量产的道路还比较遥远。
力王股份虽挤进了固态电池赛道，但更多地是停留“PPT创新”阶段——相较于宁德时代、卫蓝新能源等企业已建成的百吨级固态电解质产线，力王股份尚未公布任何量产计划。
因此，力王股份依靠固态电池转型的迫切性可以说是显而易见。且从短期来看，这一技术概念确实为公司赢得了一波关注度。然而，长远角度来看，一旦技术商业化滞后，力王股份的困境反而可能会进一步加剧。尤其是在固态电池研发需要大量资金投入的背景下，如何维持大量技术投入，将是对管理层战略定力的重要考验。
