维持了多个季度的高增长的拼多多，增速开始放缓。

此前，拼多多披露了三季度的业绩数据，财报显示，拼多多第三季度实现营收993.5亿，同比增长44.33%；实现净利润249.8亿，同比增长60.78%。

值得注意的是，在上一季度，拼多多的营收和净利润增速分别高达85.65%和144.2%。

在业绩披露后，拼多多股价大幅跳水。财报披露当天，拼多多股价报收104.09美元/股，收跌10.64%，市值缩水超1200亿人民币。如果从10月初算起，拼多多的跌幅已超过了28%，市值蒸发超过625亿美元，约合人民币4538亿元。

曾经，当京东、阿里巴巴、唯品会等电商巨头纷纷陷入增长困境时，拼多多却能用一次又一次超预期的业绩惊艳众人。但从目前来看，随着天花板的“隐现”，拼多多的高增长，也并非会一直持续。诚然，作为一家营收近千亿的电商巨头，增长放缓在所难免，但值得思考的是此次的增速放缓的背后，拼多多的低价模式是否还能奏效？

拆开这份财报来看，拼多多三季度的业绩增长之所以会放缓，问题主要出在“佣金收入”上。

作为电商平台，拼多多的收入主要来自两大板块：广告和佣金。

三季度，拼多多的广告收入为494亿，佣金收入为500亿，其中佣金收入和预期相差较远（此前机构普遍预期为530亿，即佣金收入跟预期相差了30亿）。受到佣金收入下滑的影响，拼多多的毛利率也从上一季度的65.28%下滑至本季度的60.03%。

当然，三季度佣金收入之所以下滑，主要原因还是拼多多在三季度加大了对商家端的补贴。

据报道，三季度拼多多加大了对生态建设的投入，先后推出“百亿减免”“电商西进”“新质商家扶持计划”“物流支持计划”等多项举措。

在“新质商家扶持计划”方面，中秋活动期间，拼多多平台投入了10亿补贴资金和20亿流量资源，扶持高质量农产品商家，帮助季节性农产品进入城市市场，提升农产区的丰产增收；在“物流支持计划”方面，拼多多主动承担西部偏远地区订单的全部物流中转费，大幅降低快递费用，其中农货生鲜、日用百货等品类的快递费用最高降低了七成，鼓励商家开拓西部市场，并推动西部地区电商物流基础设施建设。

值得注意的是，拼多多的“低价”策略已经开始遭遇反噬。

此前，拼多多之所以能大获成功，主要依赖于拼团式的“砍一刀”和低价模式的“百亿补贴”。但这种模式是建立在不断挤压商家利润的基础上，毕竟在同质化的竞争环境下，商家的利润被压得越低，商品的价格就会越低，而拼多多在平台中的竞争力就会越强。

然而，这种靠挤压商户利润的经营模式注定不能长久。

最近两年商家和拼多多矛盾不断，例如在去年3月，拼多多上线了自营店“多多福利社”，却遭到了大量拼多多中小商家的恶意下单“攻击”，商家们在大规模下单后，申请“仅退款”，再对客服大骂拼多多，一系列高频率的操作，直接导致福利社4小时后迅速下线；还有今年5月，不少商家因为TEMU推出‘申报高价率’新规后被不停地扣款、罚款，进而更加激化了矛盾。

对于拼多多而言，无论是广告收入还是佣金收入，其实都是商家带来，虽然低价可以吸引用户，但稳住商家同样重要。

三季度，拼多多的营收为993.5亿，距离“千亿”只差临门一脚。

作为电商巨头，如今拼多多的体量已经迅速膨胀，所以对过去简单粗暴的低价模式进行优化也非常正常。

在此前的业绩电话会上，拼多多管理层已经明确了“扶持与治理”并举的方式，完善生态建设，并且做好了长期投入的准备。

不过，除了加大对商家的补助之外，值得注意的是，拼多多的费用支出也在明显增长。据财报显示，三季度拼多多的收入总成本397.092亿，同比增长48%，环比增长17.84%；总运营费用较2023年同期增长39%至353.527亿，环比增长14.79%，其中销售及营销费用同比增长40%，达到了304.838亿。

从更为直观的人员成本来看，今年拼多多的人员成本增长明显。第二季度同比增加208%，第三季度同比增长138%至18.056亿。对于拼多多来说，费用激增并不是一个好消息，毕竟其业绩增长放缓已经是不可逆的趋势，若费用还在持续增长，对拼多多的利润还会形成挤压。

除了自身增长放缓、各项支出激增之外，拼多多还面临着行业竞争加剧这一大难题。近年来，由于拼多多表现太过亮眼，其已经成为各个平台竞相模仿的对象。

例如京东，很早便也推出了“百亿补贴”活动，同样主打低价策略；而淘宝近期也加大了在价格敏感型产品上的投入，特别是在美妆、日用品和食品类目，通过“巨能补”活动，淘宝提供的折扣往往比拼多多还要低，目的是重新夺回那部分转向拼多多的价格敏感用户；还有面对拼多多海外版Temu，全球电商巨头亚马逊推出了专门销售中国生产的低价白牌商品，选品则瞄准Temu平台热销爆款产品。

可以看到，拼多多正处于被全面“围剿”的处境。

整体而言，无论是从自身的经营状况出发，还是从电商行业越来越激烈的竞争环境出发，拼多多牺牲短期的利润扶持商家确实有一定的必要性。不过，虽说主动降速，把资源投入未来的发展当中，是为了长期投入做准备，但这也意味着在未来很长的一段时间里，拼多多的业绩还会承压，增长放缓将成常态。