原创 蔡越坤 经济观察报

今年以来，从发布《关于加强上市公司监管的意见（试行）》到新“国九条”，监管层强化上市公司现金分红监管，鼓励上市公司提升投资价值，增强投资者回报，A股市场投融资功能的天平开始转动。

被视为“铁公鸡”的部分A股上市公司终于打破沉默，向股东们派发红利。

赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司（600988.SH，下称“赤峰黄金”）2023年度利润分配方案于2024年4月20日获得股东大会审议通过，拟每10股派发现金红利0.5元（含税）。这将是自2012年吉隆矿业借壳上市并更名为赤峰黄金后，十余年来的首次现金分红。

在此之前，本来公告不分红的吉林高 速 （601518.SH）、 方 大 特 钢（600507.SH）等，也修改利润分配预案，计划进行现金分红。

“铁公鸡”们逐一“破冰”分红，只是A股2023年度“分红大戏”的一幕。

中国上市公司协会5月1日披露的数据显示，A股上市公司公布或实施2023年度现金分红方案高达2.24万亿元，继2022年分红2.04万亿元后，再次突破2万亿元的关口，创历史新高。行业龙头大幅提升2023年的分红力度，分红金额达到百亿元甚至千亿元级别。此外，A股5300多家上市公司中，有100余家公司公布或实施上市以来首次现金分红。

今年以来，从发布《关于加强上市公司监管的意见（试行）》到新“国九条”，监管层强化上市公司现金分红监管，鼓励上市公司提升投资价值，增强投资者回报，A股市场投融资功能的天平开始转动。

在政策的引导下，分红问题从未像当下这般受到上市公司的重视。尽管2023年上市公司整体盈利回落，但是A股市场分红家数与金额均创出历史新高，迎来当仁不让的分红大年。而且，部分上市公司已经将2024年中期分红提上日程。

经济观察报采访多位上市公司董秘，他们普遍认为，上市公司增加分红力度，将对A股市场的投资生态产生深远影响，重塑投资者的收益预期和市场投资策略。通过提供更加稳定和可预测的现金回报，上市公司不仅能够吸引长期资本的关注，还能促进投资者对价值投资的认同，从而推动市场向更加成熟和稳健的方向发展。同时，这亦将鼓励上市公司加强内部治理，优化资本结构，实现可持续发展，为整个资本市场注入新的活力。

“铁公鸡”也变了

4月底，A股上市公司2023年年报披露落幕。让投资者喜闻乐见的是，这一次，上市公司现金分红明显阔绰了，分红的上市公司也显著增加。

2023年，尽管部分上市公司面临业绩压力，但分红热情却明显高涨。

西北地区一家约50亿市值的上市公司2023年归母净利润下滑，但现金分红占归母净利润的比例超过30%。这是该公司上市以来连续第三个分红率超过30%的年份。

相比之下，A股部分常年未分红的“铁公鸡”们也坐不住了。

4月12日，吉林高速披露2023年年报和利润分配预案，预计不进行利润分配，也不会进行现金分红，不会实施送股和资本公积金转增股本，留存未分配利润将用于公司日常运营发展、投资、偿还债务等。4月14日晚间，上交所下发监管问询函，要求其补充说明连续多年不予现金分红的原因及合理性等内容，于5个工作日内书面回复并履行信披义务。

上交所指出，吉林高速于2019年至2023年连续五年盈利、连续三年盈利增长，仅于2021年低比例分红3240.95万元；此外，公司资产负债率也已连续多年下降，期末未分配利润连续多年增长，期末货币资金余额达15亿元。

收到问询函后，事件开始反转。4月18日，吉林高速公告称，拟调整2023年度利润分配预案，调整后拟每10股派发现金股利0.90元（含税），共计派发现金股利1.7亿元，现金分红比例31.14％，所需现金分红资金由流动资金解决。

无独有偶。原本不打算分红的方大特钢，曾于3月29日收到上交所监管问询函。

问询函显示，3月16日，方大特钢审议通过2023年度利润分配预案，拟不进行现金分红，不进行股票股利分配，也不进行资本公积转增股本。而该公司2023年度实现归属于上市公司股东的净利润6.89亿元，2022年度实现归属于上市公司股东的净利润9.26亿元。截至2023年底，其母公司报表中期末未分配利润为21.22亿元，货币资金余额达60.45亿元。

上交所要求方大特钢说明公司货币资金余额较高且多年盈利的背景下，连续两年未进行现金分红的原因及合理性。

4月8日，方大特钢公布调整后的2023年度利润分配预案。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.10元（含税），合计拟派发现金红利2.33亿元（含税），本年度公司现金分红比例为33.84%。

分红创历史新高

2023年度，A股上市公司的分红变化是显著的。

5月1日，中国上市公司协会发布中国上市公司2023年经营业绩报告。报告显示，截至4月30日，有3859家上市公司公布或实施2023年现金分红方案（包括季度、半年度、年度及特别分红），占全部盈利公司的92%。其中，100余家公司实现了上市以来首次现金分红。

从金额上看，合计现金分红金额达2.24万亿元，占当年A股上市公司归母净利润总额的42.43%，刷新A股分红金额历史纪录。

从分红规模排行来看，工商银行和建设银行位列第一和第二，2023年度现金分红金额均超千亿元。其中，建设银行为历史上首次分红超千亿元。排在第三位的是中国移动，该公司2023年度现金分红接近942亿元。紧随其后的农业银行、中国银行、贵州茅台、中国海油分红金额均超500亿元。

有274家公司现金分红金额超过10亿元，30家公司超过百亿元。2018年至2022年，上市公司累计现金分红总额分别为1.23万亿元、1.32万亿元、1.53万亿元、1.92万亿元和2.13万亿元。

从分红公司数量看，2018年以来，进行现金分红的公司数量明显增加。2018年至2023年，实施现金分红的上市公司数量分别为2572家、2629家、2932家、3241家、3378家、3855家。

从行业分布来看，银行、石油石化、食品饮料等行业分红颇为慷慨。2023年，银行业上市公司分红总额达6133.50亿元，占银行业净利润的29.28%，相当于2023年银行业上市公司将近30%的利润用于分红。石油石化、食品饮料、通信、非银金融、煤炭等行业分红金额均在1000亿元以上。

从个案来看，例如片仔癀的现金分红占净利润比例超过50%。4月19日，片仔癀披露2023年度利润分配方案。截至2023年底，该公司期末可供分配利润约为99.96亿元。经董事会决议，本次利润分配预案拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利23.20元（含税），合计拟派发现金红利约14亿元（含税），占公司 2023年度的净利润比例为50.04%。

片仔癀还表示，2024年中期，提请股东大会授权公司董事会决定2024年中期利润分配方案并实施，分红率不超过50%。

政策驱动

申万宏源数据显示，2023年，A股上市公司归母净利润同比增速为-1.34%。但是，A股上市公司2023年度的分红比例和金额提升趋势明显。

上述西北地区上市公司的董秘告诉经济观察报，该公司高比例分红，主要与监管对于分红的约束逐渐提高有关。

今年以来，监管层就分红问题频繁发声。3月15日，证监会发布《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，提出对分红采取强约束措施，要求上市公司制定积极、稳定的现金分红政策，明确投资者预期；针对多年未分红或股利支付率偏低的上市公司，通过强制信息披露、限制控股股东减持、实施其他风险警示（ST）等方式加强监管约束；强化问询约谈和监管措施约束，督促不分红或分红偏少的公司提高分红水平。

4月12日，继2004年、2014年两个“国九条”之后，时隔10年，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，即新“国九条”。

新“国九条”强调以投资者为中心，更加重视资本市场的投资属性，提出对多年未分红或分红比例偏低的公司限制大股东减持、实施风险警示；增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。

新“国九条”发布后，为引导上市公司积极现金分红，进一步提高分红的持续性、稳定性，沪深交易所拟对分红不达标采取强约束措施——将多年不分红或者分红比例偏低的公司纳入“实施其他风险警示”（ST）的情形。

4月30日，上交所正式发布主板、科创板《股票上市规则》。本次规则修订引入现金分红不达标实施“其他风险警示”（ST）措施，主要目的是以更强的约束督促公司回报投资者。与“退市风险警示”（*ST）不同，上市公司不会仅仅因为分红不达标而被退市。

长江证券研报数据指出，在新“国九条”政策的驱动下，A股不少公司加强了现金分红回报；在2023年年报宣告分红中的上市公司中，有约700家在2022年度未分红，占全A总数13%左右。从分红持续性的角度拉长区间来看，目前A股44%左右的上市公司连续5年分红，低于日本的76%，日本和美国主流红利策略对于个股历史分红连续性多有较高要求。

中航证券认为，原本具有分红能力和分红意愿但分红率较低的公司，或将加速提升分红率，为投资者持续贡献超额收益。

多家上市公司董秘表示，尽管当下企业面临经济下行等压力，但是在监管引导下，上市公司以现金分红回报投资者的力度也在逐渐加大。

上述西北地区上市公司的董秘称，该公司已经制定了2024年度“提质增效重回报”专项行动方案，计划修改公司章程中关于现金分红政策的条款，并在符合利润分配条件的情况下增加现金分红频次，以稳定投资者的分红预期，提高投资者的回报。同时，2024年该公司将强化管理层与股东的利益共担共享约束。董事会薪酬和考核委员会负责研究并监督对公司高级管理人员的激励、考核和方案实施。将公司高级管理人员业绩考核及薪酬与公司长远发展和股东利益相结合，激发管理层的积极性和创造性，保障公司的长期稳定发展，增强投资者信心。

4月底，赤峰黄金的董事长王建华组织召开了中层以上管理人员参加的专题会议。王建华在会议上透露，赤峰黄金积极贯彻落实新“国九条”等最新监管要求，已经制定了“提质增效重回报”行动方案。2024年，公司将在兼顾可持续发展前提下结合公司实际情况制定现金分红方案，为股东带来长期、稳定的投资回报。

一位华南地区上市券商董秘表示，分红政策是公司自主决策的事项，每家公司需根据自身的盈利能力、现金流状况、未来发展计划等因素来制定分红方案。加大分红可以向投资者传递公司经营稳健、财务状况良好的信号，增强投资者对公司的信心，这有助于提高公司股票的市场认可度，从而提升公司的市值；同时，加大分红力度意味着公司将更多利润返还给股东，提高股东的投资回报率，这对于追求稳定收益的投资者来说具有较大的吸引力。

但是，该董秘直言，对于处于高速成长期的企业来说，加大分红可能会对现金流产生一定的压力，上市公司需要权衡分红与留存收益之间的关系，确保公司在满足分红要求的同时，能有足够的资金进行投资和发展。此外，加大分红力度可能会使股价产生短期波动，投资者对分红的预期和实际分红的差异，可能会导致股价的短期涨跌。

华东地区一位上市公司董秘分析，公司能不能分红受制于很多原因，首要原因是公司现金流和资金流情况。如果现金流不好，或者公司处于快速发展期，更需要资金投入，而且当下融资渠道也不通畅，那也不宜过分强调分红。其次，大股东持股比例也会有影响。持股比例低的大股东，分得红利少，对分红积极性也有影响。

在上述西北地区上市公司的董秘看来，上市公司可持续分红主要与公司主业经营相关，公司的管理层应该在聚焦公司主业发展的基础上，再去考虑回馈股东，加大对于投资者的分红。

投资生态之变

一轮分红热潮的掀起，让市场参与者们看到了A股市场正在发生新的变化。

在光伏行业一位头部企业人士看来，新“国九条”对于多年未分红或分红比例偏低的公司，将会限制大股东的减持并实施风险警示提示，这在很大程度上保证了与企业相关群体的利益，也更好地服务投资者，提升投资者获得感，健全投资者权益保护机制，也同时鞭策了企业以长期价值求发展，推动产业供给侧创新和加快循环经济高效运转。

申万宏源表示，在上市公司持续监管上，注重增加上市公司的可投资性，鼓励上市公司分红并通过ST等方式约束。往后看，随着强监管系列新规逐渐落地，A股上市公司整体分红比例有望大幅提高，使得上市公司给投资者带来的真实回报得到提升。

富达国际认为，投资中国市场的长期增长主题并未改变，随着中国经济增长步入下一阶段，新一轮的投资机遇也将随之而来。

富达国际股票投资总监Catherine Yeung指出，富达国际通过最近的业绩期看到一个突出特征是企业更注重提升股东回报，这主要体现在企业增加派息和进行股份回购，以响应国企改革以及回应股东诉求。多年来，富达一直密切关注中国企业的分红派息、股份回购以及限制性股票单位（RSU）情况，无论是国企、私企、大型、小型企业，以及公用事业或消费品牌，当下很多公司的管理团队正致力于回馈少数股东。而投资者有望从这一趋势中受益，就像曾经日本市场的企业治理改革，以及韩国的企业价值提升计划为投资者带来的乐观情绪。

兴证全球基金发文指出，此次新“国九条”关于分红的核心导向是强调分红、注重分红、强制分红，是对于市场风格所做的长周期的积极引导，将市场的关注点从公司能够赚多少钱，引导到公司是否能够为投资者带来稳定的分红。这背后实际上导向的是防止估值模型的过度简化，投资者不应专注于单一的企业增速因素，也要关注企业的分红能力、经营稳定性。高增速的净利润能否实现为高增速的股息，这是投资者需要审慎考量的一点。

兴证全球基金称，新“国九条”的推出，进一步推动了A股价值投资逻辑的重塑，市场的关注点或从高景气高增长转向“股东分红”和“可持续性的稳健经营”，未来也会有更多企业加入高股息的行列中，红利投资的新时代可能正在打开。