本轮铜价上涨是基于供需基本面改善带来的健康去库，而非去年的宏观脉冲行情，因此铜价中枢已确定性上移，股价应直接反映当前去库对应的价格水平。
一、为何说本轮是“健康的上涨”？——供需缺口取代宏观炒作
1. 需求端爆发：
全球绿色能源转型（电动汽车、充电桩、光伏）推动铜需求激增。2024年全球铜消费增速达2.9%，远超矿产铜2.4%的增速。仅新能源领域，铜用量是传统燃油车的4倍。中国“金三银四”旺季开启后，电网、空调排产高增，进一步拉动需求。
2. 供给端刚性约束：
铜矿短缺：智利、秘鲁等主产国产量持续下滑，2025年铜精矿增速仍低，加工费（TC）跌至-15.83美元/吨的历史极值，冶炼厂因亏损可能减产。
新增产能有限：铜矿开发周期长（5-10年），短期难有增量。高盛预测2025年全球铜缺口18万吨。
3. 库存验证基本面：
全球去库加速：LME库存从2月26.78万吨降至3月14日的23.4万吨，中国电解铜库存连续两周下降，现货升水转正。
对比去年：2024年铜价上涨由美联储降息预期等宏观因素驱动，库存反而累积（如LME库存2024年7月达14.6万吨高位）。而当前库存下降与供需缺口同步，属于“健康去库”。
二、为何“紧盯库存”？——库存决定股价定价锚
1. 库存与价格的直接联动：
库存下降验证供需紧张程度，进而强化铜价上涨的持续性。例如：
当前LME铜价9786美元/吨（3月14日数据），对应全球库存降至23.4万吨，市场认为此价格由真实需求支撑，股价（如ZJ、BF）已开始反映这一水平。
若铜价突破1万美元且继续去库，则股价将跟随上修，反之若库存回升，则需警惕回调。
2. 案例：关税扰动下的跨市场套利**
美国拟对铜加征25%关税，导致COMEX铜溢价飙升至800-1000美元/吨，LME库存铜被转移至美国。尽管短期推高铜价，但若美国以外地区库存持续下降（如LME库存已加速去化），则全球性短缺加剧，铜价中枢进一步上移。
三、为何“新增供给无需担忧”？——供给弹性极低
1. 铜矿增产难：
2025年全球铜矿增量主要来自现有项目扩产，但智利等主产区因品位下降、环保成本上升，需铜价维持在10500美元/吨以上才能稳定产能。
巴拿马Cobre铜矿因政策争议停产，短期内难复产，进一步制约供应。
2. 冶炼端瓶颈：
中国冶炼厂因原料短缺（铜精矿港口库存降至57.5万吨）可能检修减产，预计二季度电解铜产量下滑。
铜价中枢上移已成定局，库存是核心观测指标。LME铜价突破1万美元且去库延续，铜企盈利预期将再上台阶，股价空间进一步打开。
附：高盛全球铜股票组合（GSXGCOP）包含 23 只个股，它们的息税折旧摊销前利润（EBITDA）很大一部分来自铜矿开采业务。
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