今年以来，市场对美联储降息的预期经历了多次“折返跑”，市场一度预期美联储将在2024年3月份开始降息，但随着时间的推移，降息预期也在不断修正。在7月FOMC会议召开和一系列经济数据公布后，美联储9月开启降息预期已成为市场共识。随着美联储降息周期渐行渐近，大类资产将如何表现呢？

降息幅度预期波动，但9月降息或已“箭在弦上”

北京时间今日凌晨，美联储公布联邦公开市场委员会（FOMC）7月30日至31日的会议纪要，纪要显示，“绝大多数”官员支持9月份降息；大多数与会者表示就业下行风险有所增加，通胀上行风险有所减少。此外，昨晚美国劳工部将2023年4月至2024年3月的全年非农就业总人数初步下修81.8万，平均每月下调约6.8万人。

由于非农修正幅度在市场预期范围内，且历史数据的修正具有较大时滞，在非农数据下修以及美联储7月会议纪要公布后，市场的降息预期并没有发生较大的变化，押注美联储9月开启降息的概率仍是100%，只是降息幅度预期呈现拉锯状态。随着市场聚焦点从美联储“是否开启降息”逐渐转变至“降息幅度有多大”，8月23日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上就经济前景的讲话，或将为降息前的博弈阶段提供进一步的催化。

以史为鉴，降息周期的大类资产表现

从历史上看，1990年以来美联储的六轮降息周期中，从大类资产平均涨跌幅来看，美债、A股降息前表现强，港股、美股、黄金降息后表现好。10年期美债收益率在降息前60个交易日内平均回落80bp，降息落地后短期或面临上行压力。MSCI全球在降息后30个交易日内上涨，新兴市场表现好于发达市场。黄金在降息前后均有较好表现，降息后表现更优；商品整体表现较弱。

不过具体到不同的降息周期中，由于宏观环境的差异，资产价格走势也存在较大差异。以股市为例，在1995年和2019年美联储预防式降息时，降息均有效对冲分子端的下行压力，美股大幅上涨；而在2001年和2007年美联储纾困式降息时，美股估值泡沫叠加衰退和危机的压制，美股表现相对较弱。

本轮降息周期，大类资产表现推演

本轮降息周期与1995年和2019年的降息周期有较多相似之处，如美国经济表现不佳，7月美国ISM制造业PMI数据、非农就业数据与失业率等数据超预期走弱；但与此同时，消费领域仍较有韧性未出现明显恶化的风险，7月美国CPI同比降至3%以内，通胀水平与1995年水平大致相同，但高于2019年。本轮降息与1995和2019的不同之处，主要在于地缘政治风险以及美国大选的不确定性。

基准情形下，美联储采取预防式降息，美国实现软着陆。大类资产表现可能类似1995年降息，降息前后：股票>商品>黄金>美债。若经济大幅回暖，PMI回归扩张，商品有望走牛，尤其是原油在库存偏低和供给扰动下，可能表现较好；股强债弱的格局有望延续，美债收益率下行空间有限；权益方面，美股估值高位，港股弹性可能更大；考虑地缘政治和美国大选不确定性，以及再通胀风险，黄金或有较好支撑。但如果美国经济出现衰退风险，则黄金、美债表现可能更好，美股、商品或存在较大回调压力。

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