时隔5个月，黑芝麻智能的港股冲刺终于跑到终点。8月8日，黑芝麻正式在港交所上市，

今日开盘价18.8港元/股，较发行价跌超三成。

此次黑芝麻预计筹资10.4亿港元（合1.33亿美元），是今年香港规模最大的IPO之一。截至11:00，黑芝麻智能总市值约为116亿港元。

作为一家提供车规级计算SoC及基于SoC的智能汽车解决方案供应商，黑芝麻是全球第三、国内第二大供应商，前两名分别是英伟达和地平线。后者也即将冲刺IPO，而黑芝麻则率先摘得“国内智驾芯片第一股”的称号。

黑芝麻是首家通过18C规则上市的芯片公司，该规则为前沿科技企业降低了门槛。

事实上，黑芝麻还处于大幅亏损的状态。近三年，黑芝麻营收不超过5亿元，亏损却达到近百亿元。

随着全球金融市场转冷，自动驾驶更走入寒冬。两年未拿到新融资的黑芝麻，从去年开启流血上市路，转向二级市场寻求融资。

一方面，黑芝麻继续做大业绩和朋友圈，只有加大出货量，才能在愈来愈冷的资本市场站住脚跟；与此同时，以降价换量，黑芝麻在2023年的亏损幅度达到历史之最，为前两年之和。融资迫在眉睫。

但成功上市，还只是止血的第一步。

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寒冬竞赛：两年未有融资 初次IPO折戟

2016年，随着两年前工信部成立集成电路大基金，第一笔资金规模就达到1200亿元，一批有芯片制造经验的职业经理人回国创业，开启了一段小小的芯片创业潮。

其中，寒武纪、地平线均成立在这前后。紧随地平线创始人余凯，投身于自动驾驶芯片创业潮的，就是在豪威科技供职了20年的单记章。

图/单记章：黑芝麻创始人

单记章 ，1997年硕士毕业于清华大学无线电电子学系微电子专业，此后一直供职于豪威科技，经历其从0到1、再到在纳斯达克上市、再到2015年被中国财团收购的全过程。

联合创始人刘卫红是单记章在清华的校友，曾先后任职通用汽车、博世、日立高管，在汽车行业拥有超过20年经验。

单记章认为，自动驾驶时代也会诞生类似英特尔、高通这样伟大的公司。

这年7月，黑芝麻智能成立，成为了一家做车规级SoC的解决方案供应商。SoC是一种集成了包括中央处理器、内存、I/O接口及其他关键电子元器件的集成电路。其复杂程度是芯片设计和制造之最。

产品对标英伟达的自动驾驶芯片，黑芝麻的成立在初期备受资本追捧。一成立，就拿到北极光创业的A轮810万美元融资。

在2017年-2020年，黑芝麻相继完成A-1、A-2、B-1轮、B-2轮、B-3轮、和B-4轮融资。基本完成一年一轮融资。

而在2021年，出货量大幅增长的黑芝麻更是一年内拿下三笔大融资，不仅在4月拿到腾讯、博世、东风的1.18亿美元B+轮投资；更是立马在一个月宣布完成包括小米等投资者在内的2.36亿美元C轮融资；12月，又宣布完成蔚来、吉利投资的2.18亿美元C+轮融资。

截至IPO上市前，黑芝麻智能共完成了10轮融资，一时间炙手可热。融后公司估值约合人民币逾155亿元，估值较2017年末增长了近26倍。

然而，2022年随着全球经济转冷，自动驾驶行业难以根除的“长尾问题”也让资本无情离场。自动驾驶行业的融资额度从2021年的1591.9亿元锐减至2023年的205亿元，只剩下不到三成。

自此后，黑芝麻也再未能获得新融资。

于是，和所有的自动驾驶公司一样，黑芝麻将目光转向二级市场。2023年6月，黑芝麻第一次向港股递交了招股书，但是等待了6个月都未通过聆讯。申请材料于2024年1月失效。

黑芝麻的初次求生上市，以折戟告终。

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时隔一年，黑芝麻再度冲刺港股。

从招股书来看，黑芝麻的营收较一年前跃升了一倍，从1.65亿元增长至3.12亿元。从2021年至2023年的三年间，黑芝麻的营收同比增速大幅上涨，为14.11%、173.44%、88.82%。

其客户量也增加了一倍，从2021年的45名客户增长至2023年的85名。目前，黑芝麻智能已获得来自16家汽车原始设备制造商(OEM)及一级供应商的23款车型意向订单。

市占率也得到增长。截至2023年底，旗舰A1000系列SoC的总出货量已超过15.2万片，市场占有率达到9.7%，相较于2022年的5.2%实现了大幅增长。

但是随着营收增长，黑芝麻智能的公司毛利率逐年减少。2021-2023年，黑芝麻毛利率分别为36.1%、29.4%及24.7%，逐年下滑，三年下滑了8个百分点。

图/黑芝麻智能招股书

黑芝麻的解释是，项目营收增加，带来的硬件产品拉低了毛利率。

从招股书看，2021年-2023年，黑芝麻自动驾驶产品及解决方案收入分别为3426.1万元、1.42亿元、2.76亿元，分别占营收的56.6%、86%、88.5%；在此期间，其销售成本分别为2788.2万元、1.08亿元、2.17亿元，分别占销售总成本的72.2%、92.4%、92.4%。

其营收增长，也伴随着销售成本的水涨船高。

利润变薄，黑芝麻的亏损也在逐年加剧。2021年至2023年，黑芝麻分别亏损了23.57亿元、27.54亿元和48.55亿元，三年累计亏损了99亿元。其中，2023年的亏损金额是前两年之和。

图/黑芝麻智能招股书

其中，研发投入是大头。2021年至2023年，黑芝麻智能的研发开支分别为5.95亿元、7.64亿元和13.63亿元，占相关年度总经营开支的七成。

而黑芝麻上市后，其融资所得的八成，将继续用于研发， 包括芯片研发（30%），研发购买材料、流片服务等其他费用（20%），开发软件（25%）和开发自动驾驶解决方案（5%）。

黑芝麻的流血之路，恐怕不会上市后立即痊愈，但从高研发投入来看，其野心，远不止做英特尔的平替。

作为一家科技公司，技术就是公司的生命线，持续高研发投入是必然之路。谁掌握核心技术，谁就能赢家通吃。英伟达就是在数次变革中抓紧核心技术，一步步抢占了市场，从而达到毛利率高涨，躺着赚钱的局面。

对黑芝麻而言，下一步考验将是业绩是否能实现爆发增长，止血盈利。

在一个外有强敌，内有群狼环伺的汽车芯片市场，黑芝麻未来大有可为。

END.