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中公教育董事长李永新7月1日晚首次出现在中公严选抖音直播间，回应了退费、股价等争议，以及高考志愿填报、公务员备考等学生关注的问题。直播长达一个多小时，其中很长时间并不是招揽业务而是在就退费问题鞠躬致歉：“对所有的没有退成费或正在退费过程中的学生们表达歉意，在这里郑重地道歉。”之所以会道歉是因为近期频频在媒体上可以看到的一件事，退费。在媒体不断的报道之下，曾经的大牛股从2020年11月的最高价43.58元已经跌到最新价格1.6元左右，之前最低1.46元，面临1元面值退市的危机。

中公教育之所以会面临今天的窘境，就不得不从十几年前说起。2010年中公教育成立，核心业务是公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训、教师招录考试培训等。截至2018年4月，中公已在全国31个省市、319个地市建立了619家直营分部和学习中心。自2015年就接受华泰联合IPO辅导计划上市，但在2018年终止了IPO辅导。终止IPO辅导的原因是选择了借壳上市，2018年11月2日亚夏汽车发布公告，公司并购重组中公教育事项获证监会有条件通过。这意味着中公成功借壳亚夏汽车上市，成为A股职业教育培训第一股。

根据公告亚夏汽车拟进行重大资产置换、发行股份购买资产、股份转让交易以收购中公教育100%股权，拟作价185亿。交易完成后中公教育大股东李永新、鲁忠芳及其一致行动人中公合伙合计持有上市公司3,318,366,596股，占本次交易后上市公司总股本的60.22%，李永新和鲁忠芳将成为上市公司的控股股东及实际控制人。中公教育借壳上市的时候一方面正好股市表现良好，另一方面正好处于公司发展最好的阶段，资本市场给予的回应非常热烈。

先是2018年5月复牌后连续9天涨停，短暂调整后持续冲高。仅仅16个交易日就从停牌前4元附近冲高到接近14元，随后经过4个月左右回落股价达到7元附近，在重组获得通过后再次开始上涨，一路上涨到最高43.58元。谁是股价上涨的推手？基金。在股价大幅上涨之前的2018年中报只有9个基金持有762.61万股，到当年年底就变成30个基金持有2162.33万股，6个月时间增仓到接近之前的3倍！又过了半年，到了2019年中报的时候，已经有214个基金持有23648.94万股，比半年前又增仓了10倍以上！

2019年6月底股价接近14元，在随后的日子里股价持续上涨，超过了3倍，而基金们实际上不断在减仓。在股价最高峰的2020年年底，当时有515个基金持有15701.23万股，很多新基金来接盘了，先期介入的基金趁机开溜。基金的谜之操作还没结束，在股价从高峰回落一半之后，2021年6月变成有443个基金持有31977.18万股。后期基金出现大量减仓，最低的时候只剩下几千万股，在股价跌到4元附近又一次加仓豪赌反弹，2023年年底的时候竟然达到了223个基金持有46554.25万股，历史最高峰持仓！

基金为什么会出现这么诡异的操作呢？其实还是因为一贯的习惯，追逐高成长。2018年中公教育完成借壳上市，营收从2017年的40.31亿增长到了62.37亿，净利润则从5.248亿增长到了11.53亿。2019年继续高歌猛进，营收增长到了91.76亿，净利润增长到了18.05亿元。2020年营收继续飙升到112亿，净利润冲到23.04亿。这是非常标准的高成长数据，也是基金最喜欢的方式，与股价同时上涨构成戴维斯双击。

但是从2021年开始公司的营收大幅度下降，净利润开始亏损并且这种状况持续了3年，到2023年营收还剩下30.86亿净利润亏损2.094亿。为什么会出现这么大面积的滑坡？因为当初的增长是承诺考试不过就退费得到的。在这项业务的初期，由于退费承诺吸引了大量客户前来报名，早期的时候只有收入没有退费或者只有少量退费，于是公司的营收和净利润都得到了极大的提升。基金经理们看到了完美的数据，因此大手笔买入。后期退费逐渐增多影响到公司的现金流所以开始营收下降并亏损，基金经理陆续退出。4元附近的大量买入纯属基金们豪赌抄底，认为会有反弹机会，没料到被深套损失超过一半以上。

2021年2月1日和2日两天内，在银河证券北京方庄南路营业部席位上以36到37元价格进行了88笔大宗交易。这些减持的股份基本都是1月29日解禁的部分，减持的时候基本上都是按跌停处置的。这几年大股东家族也有非常大比例的减持，套现超百亿元，而二级市场投资人损失惨重，股价从最高点下跌95%以上。很多人把矛头指向了大股东套现，可问题在于大股东的每一笔减持都是预先公告，也都是完全符合减持的规定。审计师为公司出具了标准无保留意见的审计报告，证监部门也从未就公司信息披露进行处罚。这些都说明一切都不是阴谋而是阳谋，是以基金为代表的投资者对公司未来过于看好，而公司管理层清楚的用自己的减持表达了态度。虽然全市场从投资者到媒体都在指责、猜疑甚至是痛骂，但确实是只能怪自己。

这一案例告诉我们每个投资者：1、不要对企业的发展过于盲目乐观，要善于在一片火热中保持冷静的头脑，避免高位接盘。2、大多数企业的高成长是不可能长期持续的，今日的高成长可能就是他日的危机。3、市场上广为流传的价值投资本质上其实是高成长投资，这种投资方式具有极高的风险性，并非真正的价值投资。4、真正的价值投资应该是以远远低于价值的价格买进股票并长期持有，而不是以现有企业经营状况去推算未来可能增长达到的高度。5、大股东的行动说明了一切，持续大手笔的减持就是不看好，持续大手笔的增持才是看好。