今年爆雷的房企已经数不清了。
恒大2万亿负债、理财爆雷；华夏幸福千亿负债；蓝光发展、花样年、新力债务逾期兑付，花样年到现在都未偿还2亿美元债，看起来是直接躺平了。
最近，阳光城和佳兆业都发生理财产品爆雷，不论是佳兆业的锦恒财富，还是阳光城的母公司阳光控股旗下理财产品华冕财富，房企过去“自融”现在也开始反噬了。
评级下调是前兆，然后就是股债双杀，今天，又有一家房企的股价暴跌超50%，还是一家曾经的千亿上市房企，更惨的是，今天还是这家房企的上市一周年纪念日。
一年前，2020年11月18日，祥生控股（集团）有限公司正式在港交所挂牌上市，董事会主席陈国祥与行政总裁共同敲响了那面锣鼓。上市首日，祥生控股集团最终股价收盘报5.59港元，与开盘价持平，总市值167.7亿港元。
一年后的今天，2021年11月18日，祥生控股集团股价暴跌53.91%，从当日开盘股价便一路走下坡，一天之内蒸发近60亿港元市值，如今只剩下不到50亿港元。
据港交所信息披露，祥生开市前现大宗交易，每股作价3.45港元，涉及900万股，涉资3105万元。900万股，占今天成交量1.08亿股的8.33%，疑似在港中资平仓。
从这周一开始，祥生控股集团的股价就开启了暴跌潮，从11月15号开盘的4.86港元/股，跌至今日收盘的1.59港元/股，4天之内跌去99.5亿港元的市值。
更惨的是，今天还是祥生控股的上市一周年纪念日。
针对今日的股价大跌，坊间流传出祥生控股爆雷的几个原因，1、在港中资平仓； 2、场外质押较多，某场外集资疑似暴雷； 3、遭到香港机构做空； 4、标普下调评级引发了挤兑，导致其股价最近频繁下跌。
01.祥生控股栽在信托上，标普下调评级展望负面
有因必有果，一切的爆雷都是有原因的。
11月2日，标普将祥生控股(集团)有限公司(Shinsun Holdings (Group) Co., Ltd.，简称“祥生控股集团”，02599.HK)的发行人信用评级从“B”下调至“B-”。与此同时，还将其美元票据的长期发行评级从“B-”下调至“CCC+”。
此外，标普给予祥生控股“负面”评级展望，反映出该公司持续用现金偿还到期债务将妨碍该公司未来12个月的流动性。
意思是，祥生控股目前失去债务再融资的能力，融资渠道收窄，持续用现金偿还债务不利于祥生控股的现金流稳定。
截至今年上半年，祥生的无限制现金为155亿元，但短期债务为222亿元，由此计算的现金短债比只有0.7，短期债务的偿还压力较大。
祥生欠债还款的到期日子已经无限逼近了。
据了解，祥生控股一年内应付款项和票据达71亿，而2021年7月到2022年6月应付款项及票据额达34.72亿元。还有3亿美元债券将在2022年1月到期，另有两只总额为4亿美元的债券在2022年6月和2023年8月到期。
但很窘迫的是，祥生今年在信用债（公司债和人民币票据等）方面几乎是冰封的，而其他类型的发债产品（ABS、CMBS等）更少了，但上市之后祥生的确打开了美元债融资的通道！
今年6月4日，祥生控股拟发行2亿美元债，但票面利率达10.5%；8月13日，祥生控股又再次发公告，将发行2亿美元债，但这次的票面利率已经高达12%！这么看来，美元债的利率也不便宜。
从今年祥生发布的中期业绩报告来看，于2021年6月30日，祥生的借款总额合计462亿元，包括计息银行及其他借款、公司债券及优先票据，其中信托比例很大，占了将近一半的比重！
都知道，信托的钱贵，但相对来说比较好借，因此对于国企央企，宁愿选择利息较低的信用债，也很少会借信托的钱，不过民企就不一样了，尤其是地方成长起来的房企，需要钱的时候，没有地方可以发债，只能借十几个点的利息的信托。
标普称，政府的一项政策限制了信托公司扩大此类融资的选择性。
截至2021年6月30日，祥生控股集团共拥有234亿元人民币的信托和其他融资(分别为159亿元人民币和75亿元人民币)，约相当于其债务的50%。祥生控股集团在2021年第三季度偿还了30-40亿元人民币的信托贷款和银行贷款，这意味着其融资渠道可能会缩窄。
事实上，从央行发布的数据来看，就可以知道今年信托融资的规模正在不断压缩。
今年1月至9月，信托贷款的社会融资增量每月都一直为负数，甚至在9月，信托贷款的增量达到负2098亿元！
此外，标普认为，祥生控股集团利用手头的现金偿还债务，将减少其购买新土地或建设的资源。
02.上市才用了168天，爆雷只在一瞬间
一年前的今天，祥生从递交招股书到上市只花了168天，也是TOP30的千亿房企中最后一个登录资本市场的开发商。
祥生控股于1995年起家于浙江诸暨,由陈国祥与其妻子朱国玲共同创办。2015年，祥生将总部迁至杭州后，开始向全国战略扩张转型。2017年，祥生提出千亿目标，2018年完成了千亿销售额。
近两年，祥生控股集团的先后完成迁都上海、二代上位和登陆资本市场港交所。
上市前，2017年至2019年，祥生控股集团的净资产负债比率高得惊人，这也是源于规模扩张落下的隐患，这三年祥生控股集团的净资产负债比率为1380%、740%及360%，十分依赖民间资本。
到去年底，祥生控股的净负债率仍然大于100%，为136.4%。
今年上半年的数据来看，祥生控股在“三道红线”方面的确有所改善，净负债率由上年末136.4%降至96.6%；现金与短期债务比由上年末1.1倍提升到1.2倍；剔除预收账款后的资产负债率由上年末82.4%降至79.4%。
但祥生的危机并不仅仅是报表披露的那样，还有出质各类项目公司股权进行信托等融资，扩大合作以降低权益比。
标普表示，大量的少数股东权益限制了祥生控股集团的财务透明度。标普相信，公司将继续在合资项目中引入更多少数股权合伙人，以分担投资负担。这将使该公司在这些项目中的占比从2020年的约80%降至2021年的约70%。权益比率的下降可能会影响到2022-2023年的收入确认。
此外，标普下调评级的原因还在于，祥生控股集团将在未来一到两年面临更大的运营压力。其中，合同销售额可能下降。
这一两个月，房企卖不动房子基本是共性问题，但祥生控股有特殊性在于，标普认为，销售下滑主要是由于祥生控股集团的土地储备主要分布在二三线城市，尽管是在经济更为发达的长三角地区。
标普续指，祥生控股2021年第三季度的权益合同销售额环比下降60%至146亿元人民币，9月份的销售额更是降至34亿元人民币，造成这种情况的原因是其土地储备主要分布在长三角地区的低线城市。
