中国人力资源公司上市为什么这么难？

一、中国人力资源企业上市难不是因为没有利润,而是规范不到位

现如今企业上市慢慢变得常态化，但企业上市这件事也并非那么容易，其实每年都会有很多企业上市的脚步戛然而止在上会审核阶段，小信翻阅了被否企业的相关资料，发现原因竟集中在—“企业上市前未进行规范化管理”。要知道规范化是企业顺利上市的前置条件，对企业而言也是至关重要的一个环节，那么究竟为什么要进行规范化管理呢，资深人力资源专家纪总今天用一篇文章来为您揭晓谜底。

(一)、企业上市前为何要进行规范化管理？

1、“规范化管理”可降低企业上市所需的成本

对于想要上市的企业来说，企业自身情况多为规模较大，成立时间较久，存在一定的隐患及历史遗留的问题，运营所需要承担的风险也在持续增高，若未进行提前计划企业内部规范化体系的搭建，任凭企业自由发展，待到上市前不久再进行整改，那么需要耗费的人力物力将会陡然增长，因上市所消耗的各类成本更是无法估量。而规范化管理能有效规避企业营运过程中可能出现的隐患漏洞，未雨绸缪，帮助企业提前做好上市准备，及时处理有可能发生的财务管理问题，规避经营风险，减少企业在实际运营中的各种损失，缩短上市审核周期，以达到降低企业上市时间成本的目标。

2、规范性管理是企业实现IPO成功持续的关键要素之一

据公开数据统计：回顾2024年IPO情况，终止IPO的公司数量呈现明显增加态势。Wind数据显示，截至4月14日，沪深北交易所今年以来已有106单IPO终止，其中包括1家上会未通过，2家终止注册，1家终止审查，其他终止原因多为撤回材料。由此，华谊信资本发现：尽管推行注册制以来，国内交易所对待上市企业的审核流程已经简单化，但企业收入利润真实性、成本费用完整性、业务合规性，依然是监管审核的重点。而这些被否企业大多未进行规范化管理，存在诸多财务、税收、法律等方面的问题，因此止步于顺利上市的门外。

(二)、规范化管理的优势有哪些？

1、提高企业在市场中的竞争力

规范化管理有助于增强企业在市场中抵御风险的能力和应变能力，提高企业的市场竞争力，以更好的状态面对如今快速发展的市场环境，准备面临更为严峻的竞争局面。

2、降低企业风险

规范化工作能让企业及时发现先前运营中出现的盲点、问题，认识并针对性地解决这些问题，从而减少企业在实际运营中可能产生的损失，降低企业运营风险。

3、优化组织结构

企业管理的第一步是建立合理的组织结构，明确各个部门的职责和权力。这有助于减少职能交叉和责任模糊，并提高工作效率和决策效果。规范化的组织结构可以确保信息流畅、权责清晰，促进组织协调与协作。

4、避免资源浪费

企业构建相对统一、规范、稳定的管理体系，能有效提高管理人员的管理能力，减少人为错误出现，通过明确工作流程，可以减少冗余、降低错误率，提高工作效率和质量。

(三)、企业应从哪几个方面开始规范？

1、财务会计方面

良好、符合相关规定的财务制度，能有效提高企业上市的成功率，财务的规范性也是决定企业能否成功上市的决定性因素。而对于企业财务制度的规范要求主要围绕；财务报告、会计核算、内部控制等方面，企业需要确保各项财务信息真实、准确、完整，以方便各方机构判断企业财务状况及是否需要进行整改。对于有整改需求的企业，可以在辅导机构的协助下，建立健全的财务管理体系，增强对企业流动性风险、信用风险等方面的防范，以保证企业规范经营。

2、业务模式方面

企业业务模式合规性一直是上市监管审核的关注重点，主营业务是否具有成长性、未来可持续性，成为企业业务模式规范的头号难题。针对此项合规问题，企业可以在辅导机构的协助下，进行业务定位和市场分析，明确企业业务核心竞争力，以确定企业业务是否符合行业准则和监管要求，是否存在调整或改进的空间，同时对组织进行优化调整，建立起有效的沟通渠道，推动业务模式规范化。

3、收入确认方面

企业如拟定上市，收入方面也需满足一定的规范要求，辅导机构将全面的了解企业的财务状况，从而制定出合适企业的上市路径。对企业的收入确认，我们一般建议企业根据相关会计准则、法规、市场价格、竞争情况等因素，制定相应的收入确认政策，同时建立完善的客户信息管理制度，对合同进行留存凭证，确保客户信息的真实性和完整性，双管齐下，以确保企业收入合规。

4、股权架构方面

股权架构设立的合规性至关重要，许多企业不同程度涉及到股权变动相关的问询，主要关注历次股权变动的定价合理性，股权变动涉及的外汇管理、境外投资等境内监管程序履行情况、是否存在股权代持或利益输送等。华谊信根据多年辅导经验总结出相关解决方案：即企业对历史股权变动的定价合理性问题，应该从价格厘定的标准、款项的实际支付情况、履行决策程序情况、规范运行情况等方面进行说明。股份变动所涉及的外汇管理等监管合规问题与红筹架构搭建的问题较为类似，需企业重点关注重相关程序的合规性。

在企业准备上市之前，需要特别关注多个关键领域，因为企业的规范化管理是一个复杂而全面的系统工程。这不仅关系到企业能否成功上市，而且涉及的范围非常广泛。为了提高企业通过上市审核的可能性，选择一家专业的辅导机构来协助企业进行规划和战略制定是非常有益的。这将有助于企业及时解决面临的问题，并最大限度地减少风险。通过这种方式，企业可以以较低的成本和更快的速度获得所需的资金。

二、人力资源公司如何上市？

1、依法设立且持续经营两年以上的股份有限公司；有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算；

2、公司主营业务完整、突出，具有活跃、持续的经营业务记录，资产经营状况良好；

4、最近两个会计年度内无违反法律、法规行为，无不良信用记录；

5、不存在任何可能严重影响公司资产和业务的法律诉讼案件、或有负债等事件；

7、取得至少有一个在天交所注册，具有资格的做市商承诺为其提供双向报价做市服务；

8、财务符合要求：最近两年连续盈利。试运营期附加标准：最近两年净利润累计不少于一千万元，且最近一年净利润不少于五百万元。

三、中国人力资源服务行业上市公司全方位对比

人力资源服务行业主要上市公司：科锐国际(300662)、德生科技(002908)、用友网络(600588)、万宝盛华(02180.HK)、金蝶国际(00268.HK)等

本文核心数据：上市公司营收规模;上市公司毛利率;上市公司产品布局

1、人力资源服务行业上市公司汇总

人力资源服务上游主要为人力资源系统、软件、平台供应商，例如金蝶国际等;中游为各类型人力资源服务供应商;下游主要应用领域包括金融、IT、房地产等行业。中国人力资源服务行业产业链上下游的主要上市公司汇总如下：

2、人力资源服务行业上市公司业务布局对比

从人力资源服务公司业务布局看，布局灵活用工、中高端人才访寻、人力资源系统的企业较多;从人力资源服务占比看，德生科技、万宝盛华、趣活、外服控股等均专注于人力资源服务领域。

3、人力资源服务行业上市公司人力资源服务业务业绩对比

从人力资源服务业营收规模看，人力资源服务行业上市公司中，外服控股、科锐国际、人瑞人才等营收较高;从人力资源服务业毛利率看，同道猎聘、BOSS直聘等公司的毛利率较高。

从人力资源服务行业上市公司资本金看，外服控股等企业注册资本在5亿元以上，人瑞人才、科锐国际等注册资本在1-5亿元之间，万宝盛华、同道猎聘等在1亿元以下。

4、行业上市公司业务规划对比

人力资源服务领域上市公司业务规划主要集中于新区域、新行业布局，还包括提升企业数字化转型水平，重点发展人力资源SaaS等产品。人力资源服务行业主要上市公司业务规划汇总如下：

更多本行业研究分析详见前瞻产业研究院《中国人力资源服务行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》，同时前瞻产业研究院还提供产业大数据、产业研究、政策研究、产业链咨询、产业图谱、产业规划、园区规划、产业招商引资、IPO募投可研、IPO业务与技术撰写、IPO工作底稿咨询等解决方案。

四、全球HR服务赛道融资火热，但中国的人力资源公司上市路漫漫？

上市不是目的，上市是业务稳定后水到渠成的结果。在全球企业服务赛道一级市场遇冷的2022年，有一个细分赛道却保持了和2021年同样的融资事件数量。这个赛道会让人意外，因为它并不新，也已经诞生了多家百亿市值的大公司，但依旧吸引了大量资本为其未来想象空间买单。

这个赛道是人力资源及服务。一边是融资火热，但另一边，中国的HR SaaS厂商上市之路却前路漫漫。下面以被誉为中国HRSaaS标杆的北森控股有限公司为例来着重分析这个问题（下称“北森”）:

在2022年1月10日递交招股书后，连续两次未通过聆讯，1月13日，北森没有再次递交招股书；另一家与北森同属HCM（人力资本管理）业务的CDP集团，也一个月后向港交所递交招股书，并于8月第一次聆讯未通过后，再次递交材料。

近两年企业招股书“失效”已成为常态。但一个问题却让人不得不思考：人力资源赛道，在2022年究竟经历了什么？

01 全球人力资源赛道，逆势融资火热

人力资源，这个听起来不够性感的赛道，却在2022年却在全球经济下行期中保持了较好的发展。

对比两图，企业服务整个大赛道在2022年融资数量比2015年后的每一年都低，但是其中的细分赛道，人力资源，却和2021年持平，发生了共204起融资事件。这足以说明一级市场对于该赛道的认可。

其中，大A轮的项目数量最多，为51件，种子轮项目次之，为47件。融资轮次靠前，因此金额相对2021年来说较低。

轮次越靠前，越能说明一个趋势：这个行业有新的模式或者技术突破，带来了新的细分风口。目前，HR服务赛道在全球范围内呈现“百花齐放”的状态，除了以往就有的比如HCM、招聘平台等领域，较新的“风口”有AI招聘类、垂直职业招聘类、远程/跨境雇佣类。

其中，2022年远程/跨境雇佣有着极高的热度，明星企业Deel在2022年5月获得5000 万美元，该轮融资后，其估值高达120亿美元。成立三年，估值破百亿，这给全球范围内众多远程跨境雇佣企业和投资机构带来了信心。也带动了全球范围内各个国家对远程/跨境雇佣的模仿和应用。

垂直职业招聘，是指针对不同职业或者岗位，专门推出的招聘及服务平台。比如：

Drive My Way是美国司机招聘平台，于2022年10月获得A+轮融资；Zen Educate是英国教师招聘平台，于2022年10月获得A+轮融资；Workstream是美国小时工移动招聘平台，于2022年9月获得B轮融资；Howdy（前身为Austin Software）是美国软件工程师招聘服务商，于2022年8月获得A轮融资，在2023年1月又获得了A+轮融资；Incredible Health是美国护士招聘平台，在2022年8月获得8000万美元B轮融资后，已经跻身独角兽阵营；Bemlo是瑞典医疗保健招聘平台，在2022年8月获得种子轮融资；吉工家是中国建筑劳务服务平台，在2022年获得两轮融资

……

总结这些细分领域，发现某些职位能够形成自己的招聘平台，与当地就业结构有密切联系，目前看来，发达地区的蓝领和围绕健康进行服务的职业，这两个职业类型是最容易产生招聘、服务相关的创业机会的。

近年来随着AI的成熟，以及人力成本的提高，AI招聘类的服务也越来越火热，诞生了不少创业公司，2022年明确将自己定位为AI招聘的创业公司就有25家，比如2022年12月宣布获得5000万美元D轮融资的Beamery，目前估值超过十亿美元，比如36氪曾报道过的在日本做Boss直聘的HelloBoss。而应用AI技术作为其中一个模块的怕是不胜枚举。

02 二级市场，没有新故事

与一级市场的红火热闹相比较，2022年人力资源赛道在二级市场，可谓是冷冷清清。

全球人力资源服务赛道的市值前十，在2022年无一例外市值都在下跌。被中国HR SaaS公司拿来对标频率最高美国巨头Workday，在2022年几乎跌到了近三年最低。作为全球最大的HR SaaS企业，Workday曾连续4年被Gartner确定为中型企业和大型企业（HCM）云服务市场的领导者。

其他的人力资源赛道的明星公司，比如2021年2家市值超过1000亿美元的美国ADP（1039亿美元）和日本Reruit（1027亿美元），ADP跌幅在15%左右，而Reruit再2022年市值一度跌下500亿美元。

而中国的人力资源服务商代表企业，Boss直聘在2022年也曾跌到市值最低点，不足50亿美元，不足顶峰时的1/3.

Boss直聘市值

不少人认为，美股人力资源服务赛道的降温，与周期有关。毕竟2021年宽松的货币政策，让未上市企业的估值和已上市企业市值过高，但到了2022年，没有太多投资者愿意为过高的市值买单。

一级市场固然存在同样的问题，中国也受美元基金的影响，在2021年产生了一批估值倒挂的SaaS企业。但是，在2022年被重新审视估值的，是此前融资额较大的企业；而早期的创业公司，因为代表着新的趋势和较低的估值，依旧被资本市场认可价值。

而北森，作为成立于2002年，与2010年就开始接触创投的老牌企业，多年来估值已经顶在高处。

融资历程

然而，时运不齐：刚好碰到2022年的投资冷静期，为之买单的钱已经了无踪影；加之近年来美股上市通道不畅，A股上市门槛较高，作为退而求其次的选择，港股流动性不高、投机者较少，即使上市也有可能市值下降。因此，投资者热情自然会降低。

与此同时，北森虽然运气不好，但是在业务方面，的确应该更加精进。虽然目前北森在HCM赛道市场份额达11.6%，位于第一，但从营收来看，截至2020年3月31日、2021年3月31日和2022年3月31日止财年，北森的净亏损分别为6.9亿元、12.7亿元、9.4亿元，这会影响投资人对其未来业务发展的预期。

当然，社交平台Soul、富丽宝石国际控股有限公司等多家企业的上市资料均处于“失效”状态，或许未来一段时间内，失效将成为常态，不必过度关心。公开信息显示，招股书“失效”不影响后续企业上市，比如2022年11月24日登陆港股的美皓医疗，从2020年2月10日开始，其连续7次在港交所递交上市申请。

近年来中概股回归潮导致港交所的IPO审核量激增，叠加新冠疫情的影响，拉长交易所审核的期限，致使很多公司的IPO周期超6个月。2022年全年共有156家企业递交了港股IPO申请，据凤凰网财经报道，目前香港上市审核流程普遍延长到8-9个月，部分项目甚至更长，很多企业在递交的IPO资料在此阶段距初次交表超6个月，便自动显示失效。

03 中国人力资源赛道该往何处？

尽管中国企服今年整体格外冷清，但是人力资源赛道出现了27笔融资，并且出现了云生集团2.7亿元、薪人薪事3亿元、易路软件10亿元的大额融资。

分析2022年人力资源赛道情况，以及预测2023年趋势，36氪认为：

蓝领领域的创业融资越来越多，且会持续增多，目前已经出现了垂直职业的招聘及服务商（如建筑工人），2023年将会出现更多服务不同职业的垂直服务商，这个趋势将逐渐和发到国家接近；

融资轮次两段分化严重，要么是后期企业拿到3亿以上甚至10亿以上融资，要么是几百万的种子轮、天使轮融资，中间区域的融资较少，马太效应显现，2023年将延续这一趋势；

福利、社保等创业融资事件增多；

将有越来越多中国企业出海服务全球人力市场。

人力资源赛道属于三高（高频・高复购・高毛利）+三低（准备成本低・学习成本低・使用成本低）的可持续性产业；中国作为全球人口最多的国家，有着最丰富的劳动力场景。所以中国的HR相关赛道，理应比海外发展更早、技术和模式更先进。

而此前，人力资源赛道的一个普遍现象，技术底层没有特别大突破，商业模式也在模仿美国——而美国的劳动力结构，和中国并不完全相似。在这样的基础上，国内SaaS的整体风气是，当某个概念火了、某家公司模式被投资人认可了，同行便开始模仿，缺少了创新力。

HelloBoss创始人曾告诉36氪，他们从 2018 年起调研了 1000 多款中国移动互联网产品，发现了BOSS直聘在产品方面是完全中国自己的创新，并没有照搬美国的思路和功能，这因此，他们才能够成为唯一跻身全球人力资源赛道市值前十的中国公司。在上市前，Boss直聘的营收就可以达到十几亿人民币，而当前，国内除了已上市公司（如做较为传统业务的科锐国际和人瑞人才），很难有其他服务商能够达到这个收入水平。

目前看来，中国人力资源厂商，在当下需要扭转思维：上市不是目的，上市是业务增长、稳定，水到渠成的结果。

四、人力资源服务公司上市培训