恒顺醋业在2022年年报中提到了企业的经营规划：

公司把聚焦调味品主业、市场占有率、品牌影响力放在公司的战略高度，要实现由“虚胖型增长向肌肉型增长”的转变，加快“恒顺醋业”向“恒顺味业”跨越；

董事会将围绕实施“醋、酒、酱”产品战略，继续向“0零加、便捷化、年轻化”方向打造恒顺产品家族，形成“一业多品”的产业格局，提升产品价值。

海天味业曾在2022年半年报则表明，相比于酱油，公司料酒和醋增速较快。难道“一业多品”是调味品企业的竞争终局？

海天味业以酱油为主业，但是食醋和料酒收入增长较快；

恒顺醋业是食醋为主业，但是开始做料酒和酱类。

基于“一业多品”的公司定位，恒顺醋业还提出2023年实现扣非净利润增长20%的目标。或许公司对扣非净利润有误解，因为这意味着不依靠政府补助、理财收益、不卖房子、不卖子公司，公司的主营业务净利润要实现20%以上的增长。

难道公司是想做并购增加收入利润？

我们不妨找数据和事实求证下，公司要实现扣非净利润增长20%，可能性大不大？

一、往前增速回顾

2018年以前，恒顺醋业扣非净利润增速基本能保持每年20%以上的增长，但是2019年开始，公司的扣非净利润增速就没有超过15%；而且2022年扣非净利润增长13.09%，很大原因是因为2021年公司扣非净利润下滑了62.01%。起点很低的时候，只要有所增长，涨幅都会很大。

二、2022年，公司盈利质量并没有改善

2022年，公司的营业利润率为7.65%，较2021年的7.72%略有下降，而归母扣非净利润率只有5.72%。同时，通过恒顺醋业2022年的结构百分比利润表，我们还能发现下面这些问题：①营业成本增速大于营业收入增速，毛利率下滑。

②但是，管理费用率和财务费用率降幅较大，使得期间费用率下滑。（两项费用调整空间大）

因此，恒顺醋业2022年盈利水平并没有改善。

三、公司能通过提价增加收入利润吗？

要想实现扣非净利润增长20%，得在收入端和成本费用端一起发力。但是削减期间费用只是小巧，最重要的是通过产品提价和增加销量来拉动收入的增长，进而提高净利润。

⒈公司通过降价促销拉动收入增长

通过年报中每年的产销量数据，以及收入构成的数据，我们能测算出来公司每吨食醋和料酒的单价。

如下图所示，公司每吨食醋的价格已由2018年的7607.85元，降至2022年的6211.45元；公司每吨料酒的价格，已由2018年的4494.92元，降至2022年的3928.30元。

看到这里有人会问：

2022年恒顺醋业的收入同比增长了12.98%，为什么它的单价还是下滑的呢？答案也在年报里。

2022年恒顺醋业可能通过降价促销来拉动了收入增长，因为公司产品的销量增速都远大于收入增长。2022年，食醋的销量增速为18%，但是食醋收入增速只有6%；同时，公司料酒销量增速为22.12%，但是料酒收入增速只有11%。

因此，2022年公司毛利率下滑有原材料涨价的原因，也有公司产品降价的原因，而产品降价，则可能是因为需求不旺、竞争激烈，公司为了抢市场不得已而为之。

⒉恒顺醋业产品提价的可能性

关键在于公司的产品有没有形成差异化。

同质化的产品很难提价，因为有机醋、0添加食醋等，可能成为产品提价的噱头；但是恒顺能产的食醋和料酒，海天不能生产吗？山西老陈醋不能生产吗？千禾味业不能生产吗？除非是差异化特别明显的产品，否则消费者不会买单，也不必非得买恒顺的产品。

因此，没有形成差异化的产品，无论提价还是增加销量，恒顺醋业都会很吃力，要想实现扣非净利增长20%的目标，真的不是拍脑袋就能做成的。

四、总结

如果不做并购，恒顺醋业要想实现扣非净利润增长20%的目标，个人觉得难度很大。虽然2022年公司收入增长了12.98%，扣非净利润同比增长了13.09%，但这不是因为公司盈利能力的提高，而是因为公司产品降价扩大销量。

那么，这种“以价格换市场”的增长方式能够持续吗？只扩大收入规模，不在乎毛利率下降，是良性的经营方式吗？总之，恒顺醋业的年报，没有给人带来质量很高的感觉，甚至连行业情况的介绍，都是从调味品协会那里搬运过来的。

关于恒顺醋业年报解读的更多内容，大家可移步雪球直播间。今天（周一）下午5：30-18:30，小北会在直播间跟大家分享读年报的收获。