诺德新材料股份有限公司（股票简称：诺德股份，原简称中科英华）是中国自研自产电解铜箔的先行企业之一，成立于1989年，源于中国科学院长春应用化学研究所创建的企业，1997年在上海证券交易所主板上市。

诺德股份旗下拥有四大电解铜箔生产基地，现已成为国际知名的锂电铜箔龙头供应商。诺德股份的核心产品为自主研发的3.5-8微米锂电铜箔、多孔铜箔、超厚铜箔和5G通讯用高频高速标准铜箔。

占比近九成的产品是“电子信息材料”，主要就是“铜箔”产品，以前都直接以名称列示，从2023年年报的时候才在分类信息中改名了；还有“电线电缆”和其他一些产品，规模和占比都相对较小。只有3.7%的产品销往国外市场，其他的产品都在国内市场销售。

2024年上半年不同于前三年上半年的是亏损了1.6亿元，行业进入调整期，对大家都有影响，总会从财务指标的某些方面体现出来，净利润只是一个方面。

分季度来看，最近十个季度中有四个季度出现过同比下跌的情况，季度间的波动是比较大的，特别是最近三个季度，经历了较大幅度的变化。净利润方面，持续亏损已经达到了四个季度，哪怕2024年二季度的营收同比增长了25%，也没能扭亏，经营形势并不乐观。

产生这样的原因并不复杂，毛利率持续下滑，2024年一季度的毛利率只有2023年一季度的零头，亏损就难以避免；二季度的毛利率出现了反弹，但反弹的幅度有限，加上营收增长的共同作用，主营业务方面离盈利也还有较远的距离。

主营业务亏损的季度比归母净利润亏损还要多一个季度，2023年二季度也是亏损的。由于当时主营业务只亏损了2.1个百分点，通过其他收益方面的影响还能扭亏，最近四个季度主营业务亏损加重，就没有这个条件了。

按年度来看，毛利率在2021年大幅反弹后，持续下滑了两年半，2024年上半年的毛利率比2021年低了近20个百分点，这当然比较难受了。不用说诺德股份，任何一家企业都无法在这么短的时间内适应如此剧烈的变化。销售净利率和净资产收益率除了2021年表现较好之外，2022年算基本及格，最近几年中的其他年份就不太好看了。我们这里没有包含表现也相对较好的2017年。

毛利率的影响显而易见，2022年通过营收增长和期间费用下降，期间费用占营收比下降抵消掉了近一半毛利率下滑的影响；2023年期间费用占营收比不降反升，再加上毛利率下滑的影响，主营业务已经小幅亏损；2024年上半年类似于2023年的情况，雪上加霜，进一步扩大了主营业务亏损的幅度。

期间费用中，最大的支出项是财务费用，这只有后续通过降杠杆后才能慢慢降低，虽然近年来的贷款利率等下降幅度较大，但是，当贷款规模较大时，这方面就是刚性的支出了。

其他收益方面，2023年还能起到一定的支撑作用，2024年上半年，这方面的净收益也在下降。除了政府补助类的收益大幅降低之外，投资收益也下降了；减值损失方面，2024年上半年就要赶上2023年全年了，而且这还是没有在审计单位监督下做减值测试，由于毛利率太低，如果下半年毛利率不明显反弹的话，资产减值方面的损失并不会减少。

“经营活动的净现金流”在2022年及以前表现不错，最近一年半出现了净流出的情况。最近两年半的固定资产投资规模较大，为此2022年进行了较大规模的净融资，其中20多亿元是股权融资，其他就是债权融资了。这些融资正好用于近年来的大额投资和补充流动资金，只是他们计划的可能是由于营收大幅增长所需要的垫款增加，而现实情况是什么，我们来看一看。

现实的情况确实也是用于垫付在应收款方面的增长太大，才导致2023年“经营活动的净现金流”出现大额净流出的情况，2024年上半年回收了部分应收款，但存货的占用又增长了。营收增长较慢时，应收款大幅增长，一般都是产品不好卖，客户就乘机要求改长付款的账期。

最近两年半，不仅固定资产增长接近翻倍，在建工程的规模也相当高，和固定资产的规模差得都不多了。这些新产能的释放，当然会增大市场的供给，对调整中的市场还会造成一定的冲击，这就比较麻烦了。在建的项目有10多项，主要是湖北的4万吨高档电解铜箔等项目，另外还有一些光伏发电项目；主要的项目都接近完工，应该能在年内建成。

由于融资的结构相对合理，哪怕一直在进行大规模建设，诺德股份2024年末的长短期偿债能力都还是相当不错的，随着项目建设的继续进行，偿债能力可能还会有所下降，压力会慢慢增长。

有息负债持续增长，2024年上半年末已经达到64亿元的规模。虽然主要增长的是风险相对较低的长期借款，但前期的长期借款正在通过“一年内到期的非流动负债”而转入需要一年内偿还的状态，压力当然还是会有的。

诺德股份最近两年多以来，毛利率下滑，营收能力下降直至亏损，正巧在建项目的规模达到了峰值，这就是一大考验了。除了适当拖一拖投入的节奏，以免新产能继续冲击市场，但拖得不能太久，我搞过好几个项目，拖延一天的成本都是不低的。

似乎除了希望市场快速回暖，他们暂时也没有太好的办法来解决这些问题。相对来说，他们现在的实力还不错，应对起来还比较从容，只是，这次的调整期千万别延续太久。

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