本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券固收研究团队编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。
摘要
1、信用债发行与到期整体来看，截至2024年7月末，我国存量信用债余额为28.59万亿元。2024年7月1日至7月31日，信用债共发行12542.3亿元，月环比增长9.22%；总偿还额9876.53亿元，净融资2665.77亿元。 城投债方面，截至2024年7月末，我国存量城投债余额为15.49万亿元。2024年7月的城投债发行量达4972.01亿元，环比减少8.62%，同比增加1.88%；2024年7月的城投主体净融资额为649.55亿元。产业债方面，截至2024年7月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城投债部分）余额为13.1万亿元。2024年7月的产业债发行量达7570.29亿元，环比增长25.28%，同比增长37.99%；2024年7月的产业主体净融资额为2016.22亿元。2、信用债成交与利差城投债方面，2024年7月，我国城投债成交量为11789.02亿元，环比有所增长，同比有所下降。2024年7月城投债换手率为7.61%。我国AAA级和AA+级城投债信用利差较上月有所走阔，AA级城投债信用利差较上月有所收窄。产业债方面，2024年7月，我国产业债成交量为15076.68亿元，环比和同比均有所增长。2024年7月产业债换手率为11.51%。我国AAA级产业债信用利差较上月有所走阔，AA+级和AA级产业债信用利差较上月无明显变动。3、风险提示数据统计口径不同；部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。1、信用债发行与到期情况
1.1 信用债发行情况
该篇报告中信用债的统计口径为狭义口径信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）。截至2024年7月末，我国存量信用债余额为28.59万亿元。2024年7月1日至7月31日，信用债共发行12542.3亿元，月环比增长9.22%；总偿还额9876.53亿元，净融资2665.77亿元。
1.1.1 城投债
我们以Wind城投和YY城投的并集为此篇报告城投债的统计样本。整体来看，截至2024年7月末，我国存量城投债余额为15.49万亿元。2024年7月的城投债发行量达4972.01亿元，环比减少8.62%，同比增加1.88%；2024年7月的城投主体净融资额为649.55亿元。
分区域来看，发行量方面，江苏省城投债发行量位列各省级区域第一位，达931.12亿元，浙江省、山东省和北京市居其后，城投债发行量分别为577.81亿元、564.07亿元和310.95亿元。剩余省级区域中，城投债发行量超过200亿元的区域包括重庆市、四川省、江西省、河南省和天津市。西藏自治区和青海省的城投债发行规模较小，分别为2亿元和7.1亿元。甘肃省、黑龙江省和宁夏回族自治区无城投债发行。（注：本段所有数据均指2024年7月。）
发行量变化方面，2024年7月，北京市、湖南省和江西省的城投债发行量较上月减少较多，分别减少268.05亿元、196.78亿元和114.32亿元。重庆市和河北省的城投债发行量较上月增长较多，分别增长103.62亿元和93.59亿元。
净融资额方面，我国各省级区域中，北京市的净融资额数值较大，达242亿元，湖南省的净融资额数值较小，达-88.72亿元。（注：本段所有数据均指2024年7月。）
分评级来看，AAA级城投主体债券发行量为1956.35亿元，占2024年7月城投债发行总量的比值为39.35%；AA+级城投主体债券发行量为2152.41亿元，占比达43.29%；AA级城投主体债券发行量为849.28亿元，占比达17.08%。（注：本段所有数据均指2024年7月。）
1.1.2 产业债
整体来看，截至2024年7月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城投债部分）余额为13.1万亿元。2024年7月的产业债发行量达7570.29亿元，环比增长25.28%，同比增长37.99%；2024年7月的产业主体净融资额为2016.22亿元。
分行业来看，发行量方面，根据申万一级行业分类，公用事业的狭义口径信用债发行量位列所有行业第一名，达1883.45亿元。非银金融业、交通运输业和建筑装饰业居其后，债券发行量均超过500亿元。（注：本段所有数据均指2024年7月。）
净融资额方面，公用事业、非银金融业、食品饮料业、建筑装饰业和石油石化业的净融资额较大，净融资额分别达563.4亿元、431.96亿元、366亿元、256.9亿元和130亿元。煤炭业和房地产业的净融资额为负且绝对值较大，净融资额分别为-108.94亿元和-80.65亿元。（注：本段所有数据均指2024年7月。）
分评级来看， AAA级产业主体债券发行量为6852.17亿元，占2024年7月产业债发行总量的比值为90.51%；AA+级产业主体债券发行量为570.05亿元，占比达7.53%；AA级产业主体债券发行量为126.07亿元，占比达1.67%。（注：本段所有数据均指2024年7月。）
1.2 信用债到期情况
1.2.1 城投债
在统计各省级区域的城投债到期情况时，我们假设回售日在2024年7月31日之后的城投债将于回售日进行100%回售。2024年8月至12月，江苏省、浙江省、山东省和四川省的城投债到期规模较大，均高于1400亿元。
1.2.2 产业债
在统计各行业的信用债到期情况时，我们假设回售日在2024年7月31日之后的产业债将于回售日进行100%回售。2024年8月至12月，公用事业、非银金融业、交通运输业、建筑装饰业和房地产业的信用债到期规模较大，均高于2000亿元。
2、信用债成交与利差
2.1 信用债成交情况
2.1.1 城投债
成交量方面，2024年7月，我国城投债成交量为11789.02亿元，环比有所增长，同比有所下降。2024年7月城投债换手率为7.61%。
2.1.2 产业债
成交量方面，2024年7月，我国产业债成交量为15076.68亿元，环比和同比均有所增长。2024年7月产业债换手率为11.51%。
2.2 信用债利差情况
2.2.1 城投债
整体来看，2024年7月，我国AAA级和AA+级城投债信用利差较上月有所走阔，AA级城投债信用利差较上月有所收窄。其中，AAA级城投的城投债平均信用利差为53bp，较2024年6月走阔3bp；AA+级城投的城投债平均信用利差为59bp，较2024年6月走阔2bp；AA级城投的城投债平均信用利差为67bp，较2024年6月收窄1bp。
分区域来看，AAA级城投中，利差水平方面，云南省、吉林省、天津市和贵州省的城投债信用利差较大，分别达86bp、64bp、64bp和63bp。利差变化方面，我国各省级地区的AAA级城投债平均信用利差涨跌互现。其中，河北省和广东省的城投债平均信用利差走阔幅度较大，分别走阔8bp和6bp。云南省城投债信用利差的收窄幅度较大，达16bp。（注：本段所有数据均指2024年7月。）
AA+级城投中，利差水平方面，青海省、云南省、广西壮族自治区和辽宁省的城投债平均信用利差较其他省级地区处于较高位置，分别达140bp、115bp、112bp和109bp。利差变化方面，我国各省级地区的AA+级城投债平均信用利差涨跌互现，其中，云南省、青海省和辽宁省的城投债平均信用利差收窄幅度较大，分别达17bp、15bp和5bp。陕西省的城投债平均信用利差走阔较多，达13bp。（注：本段所有数据均指2024年7月。）
AA级城投中，利差水平方面，山东省和四川省的城投债平均信用利差较大，分别为129bp和106bp。利差变化方面，我国各省级地区的AA级城投债平均信用利差涨跌互现。其中，山东省的城投债平均信用利差收窄幅度较大，达31bp，四川省的城投债平均信用利差走阔幅度较大，达20bp。（注：本段所有数据均指2024年7月。）
2.2.2 产业债
整体来看，2024年7月，我国AAA级产业债信用利差较上月有所走阔，AA+级和AA级产业债信用利差较上月无明显变动。其中，AAA级产业主体的债券平均信用利差为52bp，较2024年6月走阔1bp；AA+级产业主体的债券平均信用利差为64bp，较2024年6月无明显变动；AA级产业主体的债券平均信用利差为74bp，较2024年6月无明显变动。
分行业来看， AAA级产业主体中，利差水平方面，房地产业、纺织服装业和钢铁业的信用债信用利差较大，分别达63bp、59bp和58bp。利差变化方面，各行业的AAA级信用债平均信用利差涨跌互现。其中，农林牧渔业和纺织服装业的信用债平均信用利差走阔幅度较大，分别走阔10bp和6bp。（注：本段所有数据均指2024年7月。）
AA+级产业主体中，利差水平方面，电子业和钢铁业的信用债平均信用利差处于较高位置，分别为420bp和113bp。利差变化方面，各行业的AA+级信用债平均信用利差涨跌互现。建筑材料业、电子业和通信业的信用债平均信用利差收窄幅度较大，分别收窄14bp、9bp和8bp。非银金融业的信用债平均信用利差走阔幅度较大，达3bp（注：本段所有数据均指2024年7月。）
AA级产业主体中，利差水平方面，医药生物业和电子业的信用债平均信用利差较大，分别为228bp和205bp。利差变化方面，农林牧渔业和医药生物业的信用债平均信用利差收窄幅度较大，分别达56bp和28bp。（注：本段所有数据均指2024年7月。）
3、风险提示
数据统计口径不同；部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。
►利率债（张旭/李枢川）从信贷看降息浅析M2与社融的增速差债券投资者无需过度关注存款利率写在回购成交量突破8万亿之时以LCD理论为起点观察货币政策
需求再修复下的债市展望——利率债2022年投资策略
深度 · LPR改革的逻辑与成效
►信用债（危玮肖/董乃睿/秦方好）高收益债现状梳理
电力主体信用资质再观察
首批公募REITs 2022年一季报点评与解禁分析
如何看国资类城投主体？
2021年以来银行永续债回顾
进而有为，兼顾风险——信用债2022年投资策略
水务发债主体信用分析逻辑
银行永续债近况铁路投资主体信用分析要点煤炭行业信用研究框架►可转债（方钰涵/毛振强）转债涨幅领先正股，对正股后续涨幅是否有预测能力？——转债对正股的预测能力分析正股分红如何影响转债——关注高平价、高分红转债的配置机会美国转债的发行交易规则、条款及特殊品种转债条款的魅力转债下修面面观转债估值水平因何而变影响转债估值的三因素 ：转换价值、正股波动率及信用等级转债破发解因转债发行“进化史”本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）固收研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所固收研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所固收研究团队的官方订阅号。
本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。
在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。