片仔癀，还未走出谷底。

7月24日，片仔癀披露了上半年的业绩快报：上半年营收约56.5亿元，同比增长11.99%；实现净利润约17.2亿元，同比增长11.61%。

虽然上半年业绩依旧实现了“双增”，但拉长周期来看，11.61%的净利润增速是片仔癀近年来最低的一次。据悉，过去这些年片仔癀的净利润增速还没有跌破过15%，2017和2018年净利润增速更是高达41.83%和42.55%，对比来看，片仔癀的增长确实在放缓了。

受到业绩增长不及预期的影响，片仔癀的股价也是应声大跌。

7月25日开盘，股价低开超过6%，盘中跌幅达到8.16%，收盘下跌7.59%。而截至7月29日收盘，片仔癀股价报收206.41元/股，总市值为1245亿，和最高点487.1元/股相比，如今片仔癀的股价已经“腰斩”，市值则缩水超1600亿。

片仔癀的业绩增速之所以会放缓，和成本大幅提升有关。

片仔癀的原料由3%麝香、5%牛黄、85%三七加7%蛇胆制成，虽然麝香和牛黄在原料中的占比不高，但都是珍稀资源。

据资料显示，片仔癀所用麝香为天然麝香，天然麝香为雄性林麝麝香腺的分泌物，每只每年只能生产15g左右。自2005年开始，国家开始对麝香交易严格管理，实行配额制，采购需获得国家林业主管部门核准；此外，牛黄也十分稀缺。牛黄是牛的胆结石，牛得胆结石病的概率只有千分之一，而且不是所有的胆结石都能使用。

当前，麝香和牛黄市场都处于供不应求状态。据西南证券研报显示，我国每年的麝香产量约为600kg，需求量约1000kg。牛黄每年产量不到1000kg，需求量约5000kg。由于供需失衡，麝香和牛黄的价格长期上涨，过去10年麝香的价格从每克150元涨至480元，天然牛黄目前的价格则高达52万每公斤。

受到麝香和牛黄价格持续上升的影响，过去20年，片仔癀不得不多次提价。据西南证券此前统计，2004年至2023年，片仔癀锭剂产品国内共提价20次，零售价从325元/粒升至760/粒，价格已经翻倍。其中最近的一次在2023年5月6日，片仔癀将片仔癀锭剂的国内零售价格由590元/粒提升至760元/粒，涨幅28.81%。

但是，相比原料价格的上涨速度，片仔癀的提价速度其实并不快。

按产品来划分，片仔癀的主要营收来自医药行业，其中，医药制造业－肝病用药是盈利的主要来源，2023年该项产品的主营利润为35.16亿，毛利率为78.79%，而肝病用药指的无疑就是大单品“片仔癀锭剂”。由于原料价格的持续上涨，2022和2023年医药制造业－肝病用药的毛利率不断走低，从2021的81.79%下降至2022、2023年的80.9%及78.79%，虽然今年数据还未披露，但由于原料价格仍在上涨，毛利率可能还会下滑。

而在主要产品毛利率走低的影响下，2022和2023年片仔癀的业绩增速也明显放缓，尤其是净利润增速方面。2022年，片仔癀的净利润增速仅为1.66%，相比2021年45.49%的净利润增速明显下滑；到了2023年，由于在5月份对片仔癀锭剂进行了大幅的提价，片仔癀净利润增速回升至13.15%，不过跟以往相比仍然不高。而到了今年上半年，片仔癀实现净利润约17.2亿元，同比增长11.61%，很显然，涨价带来的效果已经越来越不明显了。

对于片仔癀而言，其价值无疑就是那张“绝密配方”，还有通过配方制作而成的片仔癀。

但是，片仔癀最大的问题，是过于依赖大单品——片仔癀了。要知道，由于原料具有极高的稀缺性，片仔癀本来的产量就十分有限。

此前就有媒体测算过，片仔癀2018年产出61公斤，2019年74公斤，2020年78公斤。如果加上全国一半的配额产量，对应上述三个年份分别为311公斤、324公斤和328公斤，按照每粒含麝香0.09克计算，则三个年份对应生产346万盒、360万盒及364万盒，三年产量复合增速仅为2.6%，产能增速堪比贵州茅台。

在产量增速低、产量十分有限的大背景下，片仔癀如果绝大部分的利润仍然来自单品片仔癀，那么即便没有原材料涨价的影响，但片仔癀的业绩增长依然还是会放缓，而片仔癀如果想要打破增长瓶颈，那就必须像云南白药那样，借助“绝密配方”去开发更多的新产品，寻找药品之外的新增长点。

而片仔癀其实也意识到了这个问题。根据资料显示，早在2014年，片仔癀就提出了“一核两翼”发展战略：以医药制造生产为龙头，以保健品、保健食品和特色功效化妆品、日化产品为两翼，势要大力发展多元化业务；而在2023年3月，片仔癀又针对化妆品提出了“1大核心、2大升级、3大创新”的战略布局。

不过，相比云南白药，片仔癀在产品多元化方面做得并不好。根据财报显示，2021—2023年片仔癀的化妆品业分别实现营收8.414亿、6.343亿和7.068亿，占收入的比例为10.49%、7.3%和7.03%（注意，2021年为化妆品、日化业），整体的营收并不高，占收入的比例甚至还出现了下滑的情况。对比同样手握“绝密配方”的云南白药，其2023年工业销售收入高达137.4亿，占收入的比例为35.13%，片仔癀显然还有很大的提升空间。