这个时候再说港股，估计已经没什么人信了，因为从2019开始，陆陆续续一直有人喊『港股低估』的口号，可是一波波去抄底港股的人，全被埋了。

也不断有人从AH溢价指数的角度，认为港股比A股更有性价比，从这个逻辑去港股抄底的，也被埋了。

港股没有什么3000点关口，跌起来无下限，30年均线都跌破了，现在还在1997年的位置。投港股不提倡看指数点位判断底部。

从估值来看，恒生指数每次估值到了8倍左右，确实就是到了底部，这次也不例外，也是历史底部才反弹。

下图是2003年以来恒生指数的PE-ttm变化情况

可是你想想，恒生指数近几年纳入了腾讯、美团、小米这些新经济，按理说估值应该给高一点，怎么还是这么低的区间呢？

再看看AH溢价指数，以前大家觉得在125左右是合理的，成立以来平均是124.5，但是近5年平均已经是138了

今天（3-19）是150点，代表同样的公司A股比港股贵50%，这太不合理了。

但是不合理不代表就会回归正常。这就是价值回归这种投资方法的问题，你知道他会回归，但不知道什么时候回归。

如果一年回归你能赚50%，如果等了5年才回归你也是赚50%，但是年化收益率却只有8.45%。

从趋势来看（见下图），2016-2018，港股好于A股。但从2019年开始，A股基本上一直在跑赢港股，已经持续5年多了，只是阶段性的市场会迅速纠偏一下（黑框），然后又回到原先的轨迹上。

以前从来没有出现过A股跑赢港股这么长时间，反而是2007-8至2014-7，港股曾经持续7年跑赢A股！想想都觉得不可思议。

如果港股处于低估值、高折价、低关注度、低流动性的时间越长，可能就会越来越成为一种常态。当“金融遗址”从玩笑变成共识，有可能它会越来越回不去了。

所以我显然不能因为港股便宜就抄底。

但如果有催化剂，能加速价值回归，这个时候抄底，就能提升赚钱的效率和投资的确定性。

那么现在港股有没有催化剂呢？我认为是有的，比如：

·美联储下半年开启降息，利好外资回流，事实上外资今年已经在大幅回流A股了，截至3-15，已经流入了600亿。外资回流更加利好港股，因为外资进出港股比进出A股更加的方便，外资对港股也更熟悉。

·经济复苏利好港股，因为港股有很多传统行业，互联网板块也和经济复苏息息相关。

·关于流动性的问题，去年香港政府也成立工作小组研究如何增加股票市场流动性

·最近港交所也换帅了（陈翊庭），前几天在两会上，香港证监会主席雷添良提议通过降低港股通投资门槛和降低股息红利税两个方式提振香港资本市场。如果实行了，对港股是重大利好。

·香港楼市也松绑了，也算是利好港股

·政府如果设立境外平准基金，也会利好港股。

所以我倾向于认为港股后续可能会比A股好一点，因为它的边际向好因素更多一些。只是时间点不太好把握，可能要下半年，也许更早。

但是港股一旦估值回归，速度可能非常快（因为流动性低），临时反应可能来不及，只能提前布局才能确保闪电劈下来的时候在场。

港股也有价值红利成长质量等风格，一般也是跟随A股市场风格共同演变的，只是趋势上一般不会像A股那么强，而且港股股票数量没那么多，风格不容易分的那么细。

具体风格选择的话，首先我更加看好港股质量和成长板块(恒生科技)，逻辑参照A股的逻辑《》

这里我用恒生科技指数代表的走势代表港股质量和成长风格，MSCI质量代表A股质量，分别除以恒生指数和沪深300，可以看到两者走势很接近

虽然我当下没有那么看好红利风格，但是我认为港股红利板块也要比A股红利好，如果你比较偏好红利风格，我认为可以考虑配置港股红利

首先，港股红利的投资者中，“趋势派”更少。港股以外资为主，成熟的机构投资者为主；内资占比较低，且不具备定价权。

所以如果A股红利后续回调，港股红利虽然被抽血不会那么严重。如果A股红利继续上涨，股息率渐渐失去性价比，趋势资金反而可能会外溢至港股红利。

其次，港股红利比A股红利有更高的股息率和更低的估值。如果你是真正的“红利坚定派”，理应投资股息率更高的红利指数。

下图列举了部分AH红利指数的估值和股息率情况（截至3-1）。有些投资者担心港股要收20%甚至28%分红税，但目前很多港股红利指数即使打75折，也比A股红利高，估值还更便宜。

第三，短期来看，港股红利有望跑赢A股红利！长期来看，港股红利同样表现不凡

虽然过去5年港股红利表现不如A股红利，但目前这种跑输可能接近一种极限状态了。

下图红线是中证红利/恒生高股息率，黑线是恒生AH溢价指数，可以看到，两者走势非常接近。当AH溢价指数处于低位时，后续A股红利可能跑赢港股红利；当AH溢价指数处于高位时，后续港股红利可能跑赢A股红利。

目前，AH溢价指数处于150的历史高位，我认为这是一个比较极限的位置。后续要么A股红利补跌，要么港股红利补涨，总之，港股红利有望表现好于A股红利。

长期来看，港股红利一点都不虚A股红利，甚至相当长一段时间还好于A股红利，只是最近几年才出现了分化。（2008-5-23至今，数据来源：wind）

综上，我认为从各个维度来看，港股红利当前都有比A股红利更好的配置价值，后续可能会跑赢A股红利。

下篇文章进一步探讨一下成长风格，欢迎大家持续关注『零城投资』。

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