1999年，亚洲金融危机和98年特大洪水的影响未完全消散，国内经济持续下行，通缩压力加剧，融资需求低迷。在此背景下，政府一方面实施了一系列经济刺激政策，另一方面，在国企改革的迫切需要下，加大资本市场支持力度，股市被委以融资重任。“国六条”的出台引爆了“5.19”行情，在美国科技股牛市带来的映射之下，A股也迎来了一场科技股投资盛宴。从某种程度来看，1999年的宏观背景与行情开端与本轮行情有相似之处，复盘1999年行情有助于更好理解当下和展望未来。

启动：资本市场改革“国六条”催化“5.19”行情

1999年的“5.19”行情是中国股市历史上的标志性事件，给股民留下了极其深刻的印象。5月16日，国务院正式批准《关于进一步推进和规范证券市场发展若干政策的请示》，包括改革股票发行体制、逐步解决证券公司合法融资渠道、允许部分具备条件的证券公司发行融资债券、扩大证券投资基金试点规模、允许部分B股和H股进行回购股票的试点等6条主要政策建议。5月19日这一天，两市行情突然爆发，在科技网络板块的带领下，当日上证指数大涨4.6%，深证成指大涨5%，一场波澜壮阔的大行情就此开启。

伴随着指数的不断上涨，一系列实质性利好政策接二连三推出。5月底开始，经证监会批准大批券商陆续增资，为市场带来更多自营资金流入。6月，B股印花税税率由4‰下调至3‰，并取消发行B股企业的所有制形式限制。与此同时，央行全面降息，降低存款利率1个百分点、贷款利率0.75个百分点，并降低存款准本金率、再贷款和再贴现率，这是1996年以来第七次降息。6月15日，人民日报头版头条发表题为《坚定信心，规范发展》的特约评论员文章，强调“这不是反弹的结束，而只是恢复性行情，是长期上升行情的良好开端”，传达出官方对这轮行情的支持和肯定，并透露即将落实券商拆借、国债回购、增资扩股、扩大投资基金试点等几大利好政策，起到了进一步稳定投资者信心的作用。截至6月底，上证指数点位不断突破历史新高，短短的一个半月内涨幅超60%。

背景：经济触底，政策宽松

从经济数据表现来看，1993年至1999年期间，中国经济在宏观调控下成功实现软着陆，1999年全年实际GDP增长7.7%。但季度数据来看，二季度GDP同比7.9%，较一季度暴跌1个百分点，三季度GDP同比继续下滑至7.6%。季度数据失速下行的风险，进一步引发市场担忧。此外，通货紧缩程度仍在加剧，全年CPI同比下滑1.4%，企业盈利面临巨大考验。

在经济疲弱的背景下，政策层面延续了1998年的宽松基调。央行在6月全面降息后，11月又再次降准。财政政策在下半年集中发力，增发600亿元长期国债用于基础设施和重点行业的技术改造，并提高机关事业单位职工工资和社会保障“三条线”水平以刺激消费。与此同时，一系列资本市场相关政策密集出台，呵护市场一路震荡攀升。7月1日，《证券法》正式实施，标志着我国证券市场法律法规体系初步形成。8月27日，证券公司、基金管理公司获准进入银行间同业市场。9月9日，证监会允许国有企业、国有资产控股企业、上市公司等三类企业进入二级市场投资流通股票。

在1999年经济触底反弹前夕，A股市场在整个四季度持续下跌。进入2000年后，随着经济逐步企稳回升，微观基本面也出现改善，物价结束通缩，盈利与戴维斯双击下A股开启新一轮的上涨，上证指数在1999年12月至2000年8月上涨超50%。

n 特征：科网股是行情主战场

“5.19”行情中，科技股、网络股、绩优股和国企大盘股轮番上涨，但科技股和网络股无疑是本轮行情中最强的主线。事实上，从1996年至2000年，是中国A股市场历史上第一次科技股大行情，而“5.19”行情更是将这轮科技股的盛宴推向高潮。

1999年正好是纳斯达克的超级牛市。当时美国经济处于“新经济”的繁荣期，高增长、低通胀、低失业的良好态势为科技股上涨提供了坚实的基础。克林顿政府推出国家信息基础设施计划和下一代互联网计划等，为科技产业发展提供了政策助力。不仅如此，互联网技术的迅速普及、个人电脑的广泛应用，为相关产业带来了巨大发展空间。

纳斯达克科技股行情让全球看到了互联网等新兴产业从无到有、从小到大的发展模式，为A股市场新兴产业的培育和发展提供了借鉴。而且，当时国家通过扶持风险投资大力发展高新技术产业，加速科技产业化的政策较为明确。在这样的背景下，A股市场科技股迅速崛起。上市公司纷纷向网络产业和其他高科技产业进军，据不完全统计，在科网股行情持续到2000年的最后阶段，“触网”数量已经超300家，相比1999年翻了近四倍。

这轮科技股行情让成长股投资理念在全球范围内得到强化，也在一定程度上影响了后续中国股市的投资风格，投资者也开始更加关注公司的未来成长潜力和创新能力，对科技成长股的投资偏好有所增加。然而，也有部分投资者在行情中过度投机，跟风炒作，忽视了公司的基本面，为在行情后期也带来了较大的风险。

回望1999年的“5.19行情”，虽然以一个半月的时间告终，却让中国股民在股市发展十多年来第一次看到上证指数在1500点上方的风光，其中，既有市场内生的修复性反弹，也离不开政策持续的保驾护航。“5.19行情”的出现，不仅仅是单一政策的作用，而是在包括货币与财政政策配合、产业政策支持、监管政策调整等一系列政策组合拳下实现的。而行情在启动、盘整蓄势到爆发的阶段，也离不开经济基本面的触底企稳。

与“5.19”行情相比，本轮行情同样面临经济内生动能尚待修复和物价疲弱的背景，政府采取了一系列货币、财政刺激和资本市场改革举措，改善了市场预期。向后看，随着10月经济数据和金融数据结构性回暖，未来行情的弹性仍较多取决于后续基本面斜率修复的力度和可持续性，需关注更多增量政策提振预期及经济数据改善情况。