报告标题：论信贷的多与少——2024年4月3日利率债观察
报告发布日期：2024年4月3日
分析师：张 旭 执业证书编号：S0930516010001
1、不宜过度关注单月数据
信贷数据常出现月度间的波动。例如，23年4月至24年2月这段时间，经常是某个月信贷较上年同期多增，下个月便转为少增，再下个月又是多增。显然，实体经济对信贷的需求不会在短期内反复变化，我们亦不宜依赖单月数据的多增和少增断言信贷需求的强与弱。
在2019年3月10日的报告《科学地看待春节月的金融数据》中，我们曾强调“单月数据的上上下下是正常现象，过于关注单月数据的波动会只给自己带来‘雾里看山’般的困扰。”
在2023年5月11日的报告《为何4月信贷增长常弱于3月？》中，我们进一步指出“应重点关注三月同比增速指标。连续三个月的数据同时覆盖了季初、季中、季末月，可以有效滤除单月指标的上上下下。”
更进一步讲，金融是实体经济的血脉，实体经济是金融的根基，与其关注单月金融数据的波动，不如关注更为“根基”的经济本身。因此，我们建议市场参与者把更多的精力放在对实体经济本身的判断上，而不是单月的金融数据波动。2、注意同比数据中的基数效应
去年一季度新增人民币贷款共计10.60万亿元，明显高于前年同期的8.34万亿元，且在2023年全年新增贷款中占46.6%，这个比例似乎是有点过高了。这主要是因为去年为疫情防控转段的第一年，2020-2022年这三年积累的信贷需求集中释放，使得去年一季度贷款明显多增，形成了较高的基数。显然，今年一季度既不易也不宜在去年同期高基数之上再进一步多增。
凡事过犹不及，皆宜执两用中。信贷投放也不是越多便越好，总量适度、节奏平稳的信贷增长方能为经济质的有效提升和量的合理增长创造出适宜的环境。在2024年1月12日的报告《货币信贷转向内涵式发展是必然选择》中，我们指出“在2020至2023年这四年中，我国M2余额与GDP之比上升速度略微偏快……货币信贷从外延式扩张转向内涵式发展是下一阶段必然的选择”。
今年一季度信贷多少会比较适宜？显然2023年的数据是个异常值，不是一个很好的进行估算的基准，在进行同比指标分析时我们应对此格外注意。除2023年外的近几年里，每年一季度信贷增量的同比增幅比较稳定，我们可以据此建立回归模型。我们使用2016-2022年这7年一季度信贷的累计增量作为因变量，使用该年的年份（注：如2016）作为自变量，建立OLS回归，得到：一季度贷款增量=0.726×年份-1460。该模型显示，倘若2024年一季度信贷增量处于9.7万亿元左右便是比较适宜的。3、风险提示
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