过去几年，股市行情不好，很多业绩优秀的股票也大幅下跌。岩松投研圈做过多期内容，主讲近两年跌幅较大的优质公司，从股价历史走势、主营业务、发展情况、估值等方面入手，对这些公司做了深入分析。

未来几十年，医药行业肯定是最好的行业，今天分享两个医疗细分龙头的分析案例，最近两三年的最大跌幅均超过70%。我们不做未来的判断，仅通过回顾历史行情，把公司和行业的情况做个讲解，主要是用数据说话。

一、万孚生物

1.历史波动幅度

万孚生物是昔日的大牛股。股价从2019年初到2020年中，一年半涨了3倍。另外，公司上市不足5年，前复权股价却上涨了近16倍。2020年创出历史新高之后股价开始调整，最大跌幅接近80%，目前跌幅62%。

2.主营业务

公司在POCT行业耕耘20多年。POCT就是即时检测，比如核酸检测，就是用的即时检测产品。公司目前拥有六大技术平台，包括胶体金、免疫荧光、电化学、干式生化、化学发光和分子诊断，POCT产品涵盖传染病、妊娠、心血管疾病、毒品、肿瘤疾病、代谢疾病等业务领域。2023年报中，慢性疾病检测、传染病检测营收占比分别为40%、34%。

根据医械汇《2023年中国医疗器械蓝皮书》，2022年POCT国产化率35%左右。2022年头部外资雅培市占率17%，罗氏市占率14%，国产万孚生物市占率10%，接着是三诺生物、碧迪医疗、基蛋生物等。可见，公司是国内POCT领域国产化龙头。

3.发展历程和重大变化

万孚生物成立于1992年，2015年深交所上市。公司发展主要经历了四个阶段：

第一阶段（1992-2001）：初创阶段

李文美、王继华凭借专利技术创办万孚生物，产品主要以胶体金斑点膜渗滤技术及膜免疫印迹技术为基础，获得国家主管部门颁布的新药证书及产品批文。

第二阶段（2002-2008）：技术成熟，进军国际

胶体金免疫层析平台逐渐成熟，获得了彩色乳胶标记技术平台相关专利，开始研发荧光定量检测技术平台及检测产品。

产品上，先后取得FDA及CE认证共50余项，2004年开始，产品逐步进入欧美等主流国际市场。

第三阶段（2009-2014）：定量+定性双轨发展

公司开始发展定量检测产品，成功搭建了荧光乳胶定量技术平台及生物传感干式生化电化学定量检测技术平台，打破了国外厂家对中国市场长期垄断。

第四阶段（2015年至今）：形成九大技术平台

公司逐步形成胶体金、荧光、发光、分子、电化学、干生化、病理、仪器、生物原材料九大技术平台，并围绕传染、妊娠、心血管疾病、毒品、肿瘤等检测领域开展业务活动。

万孚生物公司的发展就是行业专家下海创业，通过不断的技术突破丰富产品，再把产品拓展国内外市场的故事。

4.公司未来规划

公司在23年报中说：公司遵循“国内国际双循环”的发展策略，立足中国，面向全球，推动公司全球化、均衡化地健康快速发展。

战略发展层面，公司构建以产品创新为轴心的发展模式，致力于实现“组合化、国际化和数智化”。通过发挥体外诊断领域的技术积累和市场优势，以POCT为基石拓展IVD领域，以实现产品线的多元化和市场的深度覆盖。通过立“市场+管理+创新”的三轮驱动模式保证公司战略的达成。

5.行业未来发展

根据《中国体外诊断行业年度报告（2023版）》，2023年中国体外诊断市场规模约1200亿人民币，与2022年相比下降约30%。2023年POCT市场份额超10%，跌幅超过60%，国产率超过60%，主要是疫情的影响。

行业驱动逻辑在于：

6.业绩和估值情况

公司历史业绩曲线非常漂亮，疫情前基本保持了稳定的持续增长。2022年由于新冠疫情影响，抗原检测产品爆发增长。2023年这部分市场基本消失了。这也是为什么万孚生物的股价跌幅如此巨大的主要原因。

从公司2024年一季报看，一季度实现营业收入8.61亿元（+3.54%），归母净利润2.18亿元（+7.20%），扣非净利润2.09亿元（+6.78%），经营性现金流1.13亿元（+151.07%），各项增速均转正，一季度利润是历史第二高水平（第一是2022年）。

再看看估值。

公司目前估值为30.6倍的市盈率，2.47倍市净率。纵向对比，公司当前市盈率处于历史平均中低位区间。横向对比，公司所处医疗器械行业市盈率为35倍，公司估值同样低于行业平均水平。

7.小结：

POCT即时检测行业渗透率有待提高，国产替代空间大；

最后，整体合不合适投资要大家各自评估了。

二、安图生物

1.历史波动幅度

从2019年到2020年10月左右，公司股价上涨超过280%。之后开始调整，一年半的时间跌了70%，接着在低位震荡了一年多。目前累计跌幅依然超过50%。

2.主营业务

公司是内资 IVD 产品布局比较全面的先行者之一，能够为医学实验室提供包括临床免疫检测、微生物检测、分子诊断、生化检验等方向的全面产品方案和配套服务。2023年报显示，试剂产品营收占比86%，仪器类占比11%。

公司免疫诊断产品收入占比超 60%，占据主导地位，并注重仪器与试剂的双线布局。截至 2023 年 6 月，公司的免疫检测产品拥有265 项注册（备案）证书，取得 186 项产品的欧盟 CE 认证。而同期罗氏的CE认证数量为 115 项。

3.发展历程和重大变化

公司成立于1998年，初期主要做海外产品的中国代理商，2007年开始搞自主研发。

2016 年成为国内首家在上交所上市的体外诊断研发与制造型企业。

2017并购百奥泰康，搭建生化产品线。2018年参股芬兰 Mobidiag Oy并设立合资公司，进军分子诊断POCT。2019年推出全自动化学发光免疫分析仪 AutoLumo A1000 。2021年与希肯医疗合作进入凝血领域。

公司从代理商起步，通过自研和收购不断拓展IVD研发制造技术，上市仅8年就成为国内IVD布局较为全面的公司。截至2023年12月底，公司已获得产品注册证705项（+56项），并取得了470项产品的欧盟CE认证（+26项）。

4.公司未来规划

公司年报里的发展战略：

安图生物基于企业使命、愿景和价值观，坚持创新发展理念，牢牢把握国家深化经济结构调整和产业转型升级的重要战略机遇，结合行业和自身发展态势，科学制定企业战略目标，明确长短期发展任务，支撑公司持续健康发展。

整体写的比较虚，大体就是保持高研发来保持竞争力，特别提到了加速国家级创新平台的项目的推进和创新成果的落地，还有就是加速精准检测产品的入市，加速国际化。

公司在研发这块的投入还是比较给力的，历年的研发费用率都高于11%。2023年研发投资占营收规模比例已经接近15%。

5.行业未来发展

国内体外诊断行业起步于20世纪80年代，经过30年的发展，中国的体外诊断试剂行业正从产业导入期步入成长期。随着国内企业多年的技术积累和升级，在生化检测、免疫检测、血液学分析、体液分析等多个传统检测领域，国产产品已能够达到国际同等领先水平，部分领域的进口替代已经悄然实现。

具体看，分子诊断是精准医疗的技术基础之一，也是体外诊断增速最快的一个赛道；质谱技术从科研走向临床，是体外诊断领域下一个蓝海。

国家“十四五”战略规划明确将高性能医疗器械列为重点发展产业，从政策和资金层面给予重点扶持，卫健委和药监局两部委颁发的数字诊疗装备重点专项、《中国制造2025》，国家层面陆续出台的各项政策正在为国产优秀体外诊断企业创造黄金发展期。另外，体外诊断行业作为技术密集型行业，以“精准医疗”为导向的产业升级与创新将成为体外诊断行业未来的发展方向。

6.业绩和估值情况

公司历史业绩持续、稳定增长。营收从 2017 年 14亿增加到 2022年 44.4 亿，5 年复合增长率 26%，净利润从 4.5 亿增加到11.7 亿，5 年复合增长率为 21%。

2023年营收44.44亿元；归母净利润为12.17亿元，同增4.3%；扣非净利润11.85亿元，同比增长5.9%。2024年一季度营收10.89亿元；归母净利润3.24亿元，同比增长33.9%。

23年业绩看起来很一般，但剔除新冠影响后，营收其实是双位数增长的。利润端在24年一季度也是双位数增长。

再看看估值情况。

2020年高位时，公司估值超过100倍PE-TTM，经过3年多的调整，最新估值是26倍PE-TTM，3.85倍的市净率。目前估值基本处于历史最低的区域。

7.小结：

最后，整体合不合适投资要大家各自评估了。