近期黄金价格走势接连攀升，现货黄金隔夜站上2500美元大关，截至8月23日，年内已累计上涨超过20%。今年以来，全球央行增持黄金是托举金价走势的关键因素，但近期央行购金步伐已有所放缓，在此背景下，金价却依然连创新高。那么，是什么因素驱动了近期黄金的持续上涨？向后看，黄金又将如何表现？

降息预期与避险情绪交织，黄金大受青睐

从黄金的定价逻辑来看，当前美债实际收益率下行是驱动金价走高的核心因素之一。传统分析框架下，美债利率波动对黄金需求产生直接影响，利率上升会增加持有黄金的机会成本，黄金需求相应下降；相反，美债利率走低，黄金作为非收益资产的吸引力相对提升，因此二者在大多数时期呈现出负相关关系。然而，今年一季度，金价和美债利率却罕见地上演了一段同步上涨行情，主要是受到了美元信用下滑、全球央行增持黄金、地缘政治扰动等影响。截至7月，我国央行已连续三个月暂停购金，全球央行购金步伐整体放缓，黄金价格上行的动力似乎正逐步回归至以美债实际利率为核心的常态逻辑。

随着美联储降息渐行渐近，5月以来，降息交易盛行，美债收益率步入下行通道，为金价提供了持续向上的支撑。近日，美国劳工统计局公布的非农就业数据基准修订的初步估计显示，在2023年4月至2024年3月统计周期内，美国新增就业岗位比之前预估的减少了81.8万个，比最初公布的290万减少了近30%。劳动力市场大幅降温，加之此前公布的美国多项经济数据走弱、通胀回落，美联储降息已箭在弦上，关注今日杰克逊霍尔年会上美联储对于降息的最新表态。若降息落地打开美债利率下行空间，黄金走势有望得到进一步支撑。

此外，避险情绪升温也是助推黄金走高的重要因素。此前，日元套息交易逆转、美股大跌以及地缘政治因素持续扰动下，黄金避险属性凸显，在资产配置中的重要性不断强化。

结合历史经验，黄金在美联储降息期间大多表现不俗

随着金价创新高，投资者也不禁疑惑黄金后市行情将如何演绎，当前是否还适合上车。在梳理了当前金价主要驱动力在于美债利率下行及避险情绪升温后，可以从相似的历史经验中寻找答案。

历史5次美联储降息期间，首次开启降息后，短期内黄金走势有涨有跌，均值呈平稳上行趋势。进一步统计降息期间及前后不同阶段内的涨跌表现，发现降息期间内，尤其是降息初期，金价通常有明显上行。

降息之后则涨跌不一，1995-1996、1998年美联储降息后黄金转向下行，主要受到彼时西方各国减持黄金储备及美联储加息的影响，对当前借鉴意义较弱。2001-2003、2007-2008年的纾困式降息后，以及2019-2020年的降息后，黄金整体有较大涨幅，其中2008年黄金曾在流动性冲击下遭遇抛售下跌，之后快速回升。在这三个阶段中，除了降息后低利率环境下黄金吸引力相对较高以外，地缘政治紧张、通胀预期也是黄金持续攀升的主要原因。

低利率时代，关注黄金的长期配置价值

结合历史经验总结来看，聚焦降息临近的当下，降息预期升温和美债利率下行是主要支撑，短期内黄金或仍有不错的表现，若美国出现衰退风险，黄金走势或将更佳；此外，地缘政治扰动若加剧避险情绪，也会助推黄金的相对表现。拉长维度来看，低利率时代下配置至上，黄金抵御通胀、避险的属性凸显，配置价值有望长期提升。

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