报告标题：如何看待2月信贷的同比少增？——2024年3月15日利率债观察

报告发布日期：2024年3月15日

分析师：张 旭 执业证书编号：S0930516010001

1、如何看待2月信贷的同比少增？

今年2月份新增人民币贷款1.45万亿元，与路透调研的一致预期的中值1.5万亿元基本持平。虽然今年2月新增贷款的规模略低于去年同期的1.81万亿元，但增长的质量较去年同期有所改善。

一方面，今年2月票据融资为-2767亿元，明显低于去年同期的-989亿元，显示出今年2月信贷增长是有质量的，并非是用票据融资“累”出来的数。票据融资的大幅负增甚至说明一些金融机构还主动控制了信贷投放的节奏，这与2月下旬以来票据市场利率的攀升可以相互印证。

另一方面，最能体现企业投资信心及意愿的新增企业中长期贷款在各项新增人民币贷款中的占比在今年2月达到了89.0%，不仅明显高于去年同期的61.3%，而且高于今年1月的67.3%。事实上，今年2月中长期贷款在新增贷款中的占比也不低，达到了81.8%，明显高于去年同期的66.1%。今年2月居民户中长期贷款的余额有所减少，这在一定程度上是由于今年1月增长较多所致。今年1月和2月居民户中长期贷款累计增加了5234亿元，多于去年同期的3094亿元。

值得注意的是，今年2月人民币贷款较去年同期略有少增，这既有去年基数较高的原因，也是受春节错位因素的影响，客观上有助于降低一季度新增贷款的占比、形成信贷的均衡投放。

一方面，去年为疫情防控转段的第一年，2020-2022年这三年积累的信贷需求集中释放，使得去年一季度贷款明显多增，形成了较高的基数。去年一季度新增人民币贷款共计10.6万亿元，明显高于前年同期的8.34万亿元，且在2023年全年新增贷款中占46.6%，这个比例似乎是有点过高了。显然，今年一季度既不易也不宜在去年同期高基数之上再进一步多增。今年1月人民币贷款同比多增200亿元，2月则同比少增3600亿元，累计同比小幅少增3400亿元，有助于降低一季度新增贷款的占比，形成信贷的均衡投放。而且，2020-2022年前2个月新增贷款的累计值依次为4.25万亿元、4.94万亿元和5.21万亿元，今年前2个月6.37万亿元的新增贷款值仍是明显高于这三年的。

2、风险提示

不理性的预期引发市场快速波动。

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