目前，重庆系造车势力，赛力斯和长安汽车可以称得上“山城”的双子星，从市值角度看，之前一直是长安汽车压着赛力斯；从2024年10月起，赛力斯彻底甩开长安汽车，目前赛力斯的市值大概是长安汽车的1.36倍左右；定增完成后，由于赛力斯股数增加，赛力斯的市值将是长安汽车的1.5倍左右。

这就是个问题了！到底发生了什么，导致上述情况的发生呢？

一、长安汽车2024年半年报

根据长安汽车《关于2024年6月份产、销快报的自愿性信息披露公告》，重庆长安、河北长安、合肥长安2024年上半年的累计销量为81万辆，去年同期为75万辆，同比增速为8.2%。

根据“车主之家”提供的数据，2024年1至6月，深蓝汽车的交付量合计约为67835辆。

之前，我给《长安汽车收入和销量之间的数量关系》一文中给出过长安汽车的收入的估算公式，即“重庆长安、河北长安、合肥长安的销量”×9.8×83%＋深蓝汽车的销量×18/1.13。

将重庆长安、河北长安、合肥长安的81万辆和深蓝骑车的67835辆代入公式，可以推导出长安汽车2024年上半年的营业收入约为766.9亿元，根据长安汽车2024年半年度报告，2024年1月至6月，长安汽车的营收合计约为767.2亿元，和我们的估算值相差不大。

二、长安汽车的毛利率及费用率

从上图可以看出，从2020年至2022年，长安汽车的毛利率从10%不到上升至超过20%；从2022年至今，又从20%跌至15%。为了更好理解长安汽车毛利率变化趋势，我们将长安汽车、长城汽车和比亚迪的季度毛利率做比较。

在碳酸锂处于低位的2020年、2023至2024年，比亚迪的毛利率能够维持在20%及以上；反之，在碳酸锂价格处于高位的2021至2022年，比亚迪的毛利率在15%左右，很难突破20%。长安汽车刚好和比亚迪反过来。长城汽车的毛利率比较稳定，一直稳定在20%附近。

这说明，在电动化转型方面，比亚迪做得最彻底，长城汽车转型也较快；和比亚迪和长城汽车比，长安汽车电动化转型稍微慢了点。

不过，根据长安汽车2024年3季度报，2024年1月至9月，长安汽车的销售费用为47.07亿元，销售费用率约为4.24%；管理费用为35.29亿元，管理费用率约为3.18%；研发费用为44.56亿元，研发费用率约为4%。财务费用为-7.41亿元。长安汽车的费用率控制得较好，因此，虽然长安汽车的季度毛利率只有15%，但是净利率依然为正。

归根结底，长安汽车目前的困境，主要是因为毛利率大幅下滑造成的。毛利率下滑的原因是碳酸锂价格下跌以后，某新能源车企挑起的“价格战”导致。

三、长安汽车的深蓝和阿维塔

深蓝和阿维塔是长安和华为HI模式合作的产物，承担了长安电动化转型的重任。根据最新的“中国市场新势力品牌（周）销量”排行榜，长安的深蓝和阿维塔双双挤进前十名，其中，深蓝的周销量约为0.61万辆，阿维塔的周销量为0.24万辆；折算到月，深蓝的月销量约为2.61万辆，阿维塔的销量为1.03万辆。对上市公司长安汽车来说，深蓝是并表的（持股51%），阿维塔是不并表的（持股41%）。

深蓝汽车的单价（含税价）约为18万元/辆，按照深蓝汽车2.61万辆的月销量推算，深蓝汽车的月营收约为41.6亿元，年营收接近500亿元。如果按照市销率等于1计算，估值500亿元。

阿维塔的单价（含税价）约为28.3万元/辆，按照阿维塔1.03万辆的月销量推算，深蓝汽车的月营收约为29.1亿元，年营收接近350亿元。如果按照市销率等于1.15计算，估值400亿元。

按照持股比例计算，长安持有的深蓝（约50%）和阿维塔（约40%）的股权价值约为410亿元。

四、小结

2023年，重庆长安、河北长安、合肥长安的总销量约为150万辆；按照增速8%推算，2024年，重庆长安、河北长安、合肥长安的总销量约为162万辆，按照“重庆长安、河北长安、合肥长安的销量×9.8×83%”的公式计算，这部分销量的营收约为1317.7亿元，如果按照市销率等于0.8计算，估值1054亿元。

“长安福特、长安马自达及其他”的年销量约为100万辆（假设销售均价约为16万元/辆），这部分销量的营收约为1416亿元，如果按照市销率等于0.3计算（参考上汽的市销率），估值424.8亿元。这些销量不并表，按照长安汽车的持股比例计算，股权价值约为200亿元。

换言之，长安汽车的不同板块的价值合计约为1664亿元。

截至11月18日，长安汽车的市值为1350亿元，较合理估值1664亿元低估了大约23%，考虑到深蓝、阿维塔持续保持高速增长的态势，未来长安汽车的估值大概率能够超过2000亿元。

近日，某些车厂压价供应商的新闻“流”出来，预计2025年车圈“卷”的程度有增无减。不过，长安汽车手里有深蓝和阿维塔两张牌，相信2025年能够上桌吃饭的玩家里，不会少了长安汽车。