过去的一周很可能会跟1999年的5.19行情一样,时隔多年还会被人记取和津津乐道。
超预期的政策利好点燃了投资者的做多热情,短短四个交易日上证指数从一路突破2800、2900和3000,逼近3100。
不过几天时间,从极度悲观、担心创出新低,到害怕踏空、纷纷追涨买入,各种论坛、投资群到处热议如何抓住这波机会赚钱,毫无疑问已经营造出一个初步的牛市氛围。
这一波政策组合拳干得漂亮!
01
如果牛市来临,通常第一波是估值修复行情,也就是说从过去的低估回归到历史平均水平。
截至上周末(9月27日),中证全指PE-TTM为16.65倍,距离近十年中位数17.50倍还需要上涨5.11%。
沪深300和上证指数最新PE-TTM分别为12.33倍和13.62倍,已经分别无限接近近十年中位数12.42倍和13.63倍。
也就是说,沪深300和上证指数基本上已经完成了估值修复,而中证全指离完成估值修复也还仅有5%左右的距离,按照上周那样的上涨速度,也不过就是一两个交易日的事。
(数据来源:WIND)
创业板指数当前的PE-TTM为28.82倍,如果回到近十年中位数50.33倍,还需要上涨74.64%。
而创业板指数当前PE-TTM处于近十年历史10.59%分位值,确实是更为低估的,这恐怕也是9月27日该指数上涨10%,创下单日历史最大涨幅的原因。
而电力设备(新能源)和医药生物两个行业占比就超过50%的创业板指数,真的能支撑50余倍的市盈率吗?
我们可能还会发出这样的疑问。
上一个交易日还让人无限追捧的创业板指似乎瞬间也不香了。
(数据来源:WIND)
是的,仅从静态数据看,估值修复确实基本已经完成,或者已经没有多少空间了。
但这里有一个基本前提,业绩不会发生变化。
熊市往往伴随着基本面的变坏,指数下跌的重要驱动因素就是分子端的业绩下滑。
但业绩下滑总会迎来拐点,要么是负面因素出清完毕,要么是财政货币政策的超常规发力。
盈利由1升为1.1,估值从11倍下降到了10倍,原本没有的估值修复空间一下子就拓展开来了。
因此,熊市底部的估值同样会面临估值陷阱的问题,它的重要性同样要让位于基本面跟踪。
02
估值修复行情在较大级别的牛市中占比并不大,通常只是一轮牛市的“开胃菜”,过去几个交易日令人印象深刻的大幅上涨自然也不例外。
大级别的牛市往往由基本面向好驱动,通常都发生了业绩和估值双升的戴维斯双击。
我们还是以创业板指数近十年的估值变化为例,我们来观察一轮牛市几个阶段的不同特征。
(数据来源:WIND)
上图中标注的第1个红框之前,估值的抬升比指数上升曲线更为陡峭,说明这一阶段指数的上涨更多是由估值修复或预期向好驱动,基本面还在触底中,业绩还未来得及改善;预期向好被证伪后,指数还曾经出现了较大幅度的回落。
第1个红框阶段,指数涨幅较大,但前后估值并没有发生明显变化(围绕历史中位数小幅波动),说明指数的上涨几乎都由业绩上升驱动,这个上涨就是很健康的,也是最安全的。
第1个红框与第2个红框之间那一阶段,指数上涨与估值抬升曲线基本重合,表明业绩增长暂时陷入停滞,指数上涨主要由估值抬升驱动,估值被抬升到了危险区域,市场情绪高涨。
第2个红框阶段,指数在波动中大幅上涨,而估值却在波动中逐波回落,但总体仍然处于危险区域。这一阶段的业绩出现了大幅增长,指数上涨完全由业绩驱动,但业绩增长总有出现拐点的一天,从而也进入了牛市最后的疯狂。
一轮完整的熊市通常都会出现上述四个阶段,只不过出现顺序可能不同或者各阶段之间会出现折返情形。
很明显,在第1个红框起始时,创业板指数已经完成了估值修复(估值达到历史中位数),之前甚至还曾出现过接近高估的情形。
如果这时我们就退出来,肯定就错过了之后牛市80%以上的涨幅。
03
要不要预期下一轮牛市,取决于相不相信基本面会出现拐点并不断向好。
之前出台的利好给人一种挤牙膏的感觉,看起来似乎各自为政、形成不了合力,效果自然有限。
但这一波利好政策来自于最高层,力度大、超预期、各部门协同,治标的、治本的,我们能想到的、想不到的,工具和手段很多,有一种不解决问题决不罢休的气势。
懒人养基选择相信经济基本面向好拐点即将出现,而基本面不断向好,就有可能驱动一轮像样的牛市。
原因很简单,之前面临的问题无非还是经济周期问题,14亿基本消费力量并没有发生大的变化,每一个体的消费支出就是其他个体的收入;消费和投资信心不足的问题,可以由积极财政直接投资和消费带动,并最终形成消费和投资的良性循环。
有下行和衰退周期,就必然有复苏和上行周期,而此次复苏和上行周期拐点很大程度来自于源源不断的逆周期调节。
重点关注积极财政进展,这是经济基本面改善最大的依仗。
04
熊市“训练”出的思维惯性,就是每次卖出都是对的,每次买入都是错的。
牛市给人的印象恰好相反,每次卖出都是错的,每次买入都是对的。
熊市总结的观点,形成熊市思维,在牛市会输得一塌糊涂;而牛市总结的信条,也会让自己在熊市吃尽苦头。
这次的组合利好,目的就是营造牛市氛围,打破熊市思维惯性。
给机构加杠杆、进行市值管理和并购重组是股市行情直接的催化剂。
既有2005年险资入市的利好落地,也有2014年银行配资和外延式并购重组的政策措施配合,还同时具备2020年全球宽松共振的条件,天时地利人和,牛市利好可以说是前所未有。
而各部委、各地方利好政策还会接踵而至,进一步提振我们的投资信心。
所以目前最重要的事,就是尽快摆脱熊市思维的束缚。
不要在3000点左右有点蝇头小利就卖了,到4000点“牛市确认”了再大肆买回来。
当然,牛市思维并不意味着应该过分乐观,而必须在乐观中保持一份清醒和谨慎。
因为牛市的挑战实际上是更大的,因为牛市也会有巨大的波动。
预期→证实或证伪,再预期→再证实或再证伪……
预期向好,涨上去了;超预期了继续涨,而如果不及预期,还会再跌下来。
对大部分普通投资者来说,盲目上仓位可能会超过自己的风险承受能力,就可能会让自己在颠簸中早早下车,与牛市后期更丰厚的收益无缘。
做好适合自己风险承受能力的股债配置,在股债比例偏离过大时进行动态再平衡,可能是大部分普通投资者应对牛市更好的选择。